投行短期承压、自营大幅改善，23Q1业绩高增

中金公司(601995.SH) 投行短期承压、自营大幅改善，23Q1业绩高增 非银行金融 2023年5月3日 推荐（维持） 股价：42.08元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.cicc.com 大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人中央汇金投资有限责任公司 事项： 中金公司发布2023年一季报，营业收入62.09亿元（YoY+22.44%），归母净 利润22.57亿元（YoY+35.95%）。总资产6653.59亿元，归母净资产1012.87 亿元，EPS（摊薄）0.47元/股，BVPS为17.58元/股。 平安观点： 自营驱动业绩修复、杠杆水平保持稳定，盈利能力同比提升。23Q1公司 经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别同比-8%/-60%/-6%/+143%/+38%，占比分别20%/10%/5%/58%/-4%，其中自营占比同比+29pct，投行占比同比-20pct。营收高增、营业支出相对稳定，公司净利润率增至36.4% 总股本(百万股) 4,827 流通A股(百万股) 930 流通B/H股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,506 流通A股市值(亿元) 391 每股净资产(元) 17.58 资产负债率(%) 84.7 行情走势图 （YoY+3.6pct）。23Q1末公司杠杆倍数5.6倍，较上年末基本持平，但同比仍下降0.7倍。年化ROE为9.0%（YoY+1.4pct）。 市场信心边际改善，低基数效应下自营收入大幅反弹。23Q1市场主要指数宽幅震荡、市场信心有所改善，上证综指、恒生指数较年初分别上涨5.9%、3.1%。公司境内外衍生品业务需求预计修复，同时投资收益率回升，叠加上年同期低基数效应，公司实现自营收入36.2亿元（YoY+143%）。 相关研究报告 《中金公司（601995.sh ）年报点评：财富管理业绩稳健， 金融资产规模保持稳定，23Q1末自营规模3533.8亿元（YoY+3.2%）。 经纪与资管仍待修复，IPO遇冷拖累投行收入。 1）经纪：市场成交量修复较慢、23Q1日均股基成交额同比-9%，公司经纪净收入12.4亿元（YoY-8%）。 2）资管：资管净收入3.3亿元（YoY-6%），预计系业务规模下降影响，但23Q1末中金基金公募规模较年初+8.7%至1095亿元、业务结构优化。 3）投行：境内业务方面，23Q1全市场IPO遇冷、承销规模同比-64%，且去年中国移动等大型项目导致公司承销额基数较高，23Q1公司IPO承 投行保持领先优势》20230401 《中金公司（601995.sh）三季报点评：短期业绩持续承压，配股增资为中长期蓄力》20221029 《中金公司（601995.sh）中报点评：境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展》20220831 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn S1060520040002 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E LIBINGTING419@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 30131 26087 28840 32139 35534 YOY(%) 27.4 -13.4 10.6 11.4 10.6 韦霁雯一般证券从业资格编号 归母净利润(百万元) 10778 7598 8728 9721 10750 S1060122070023 YOY(%) 49.5 -29.5 14.9 11.4 10.6 净利率(%) 35.8 29.1 30.3 30.2 30.3 ROE(%) 13.8 8.3 8.8 9.7 10.5 EPS(摊薄/元) 2.23 1.57 1.81 2.01 2.23 P/E(A/倍) 18.8 26.7 23.3 20.9 18.9 P/B(A/倍) 2.7 2.5 2.4 2.4 2.3 李冰婷投资咨询资格编号 研究助理 销额20.4亿元（YoY-94%），同比降幅较大。再融资、债券承销额分别为 323.8亿元（YoY+332%）、2322.7亿元（YoY+17%），同比表现较好。香港业务方面，公司完成IPO项目2单、承销额7.6亿港元（YoY-47%），但承销额行业排名由第4名上升至第1名。23Q1公司合计投行净收入6.0亿元（YoY-60%）。考虑到公司投行队伍建设完备，“投行+投资”联动较强，目前境内外项目储备仍充足、23Q1末公司A股IPO申报项目储备69个、排名行业第6，未来投行业务仍具竞争优势。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 中金公司·公司季报点评 投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。近期宏观经济持续修复、市场流动性环境改善、权益市场转暖，公司业绩有望修复，维持公司23/24/25年归母净利润预测至87/97/108亿元，对应同比增长15%/11%/11%。目前股价对应2023年PB约 2.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1公司年化ROE变化图表2公司杠杆倍数变动 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 9.4% 12.0% 年化ROE 13.8% 8.3%9.0% 期末杠杆倍数（倍） 期末杠杆倍数（倍） 6.6 6.1 6.3 5.6 5.6 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 201920202021202223Q1 201920202021202223Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：杠杆倍数去除代理买卖证券款 图表3公司各业务净收入变动图表4公司各业务净收入占比 23Q1（亿元） 同比增速（右） 22Q1（亿元） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) 200% 143% -8% -6% 150% 100% 38%50% 0% -50% 经纪 -60% 投行 资管 自营 利息 -100% 其他利息自营资管投行经纪 12% 6% 11% 11% 44% 56% 49% 41% 58% 5% 27% 5% 25% 5% 23% 5% 27% 19% -7% 2019 19% 2020 --51%% 20% -3% 2021 20% -4% 2022 10% 20% -4%23Q1 5% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 中金公司·公司季报点评 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26,087 28,840 32,139 35,534 货币资金 146,162 168,087 201,704 242,045 手续费及佣金净收入 15,943 17,169 18,832 20,386 交易性金融资产 269,397 296,337 325,970 358,567 其中:经纪业务 5,232 5,973 6,363 6,830 其它权益工具 16,400 16,400 16,400 16,400 投行业务 7,006 7,262 8,078 8,700 长期股权投资 1,016 1,016 1,016 1,016 资管业务 1,365 1,434 1,579 1,739 资产合计 648,764 704,295 766,352 834,975 其他收入 233,937 250,101 281,167 311,719 代理买卖证券款 92,100 96,705 106,375 117,013 信用业务收入 -1,023 -429 -452 -478 应付职工薪酬 8,706 10,448 12,537 15,044 投资净收益 10,858 12,734 14,431 16,341 负债总计 549,289 604,218 664,640 731,104 其中：联合营企业投资 -3 -3 -3 -3 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 公允价值变动净收益 -253 -297 -336 -381 归母股东权益 99,188 99,363 101,307 103,457 汇兑净收益 340 -359 -359 -359 股东权益合计 99,475 100,077 101,712 103,871 其他业务收入 29 22 24 25 负债和股东权益合计 648,764 704,295 766,352 834,975 营业支出 16,959 18,360 20,467 22,626 营业税金及附加 123 136 151 167 业务及管理费 16,857 18,094 20,164 22,294 信用减值损失 -21 130 151 164 其他业务成本 1 1 1 1 营业利润 9,128 10,480 11,672 12,908 加：营业外收入 10 - - - 减：营业外支出 82 - - - 利润总额 9,056 10,480 11,672 12,908 减：所得税费用 1,461 1,722 1,918 2,121 净利润 7,595 8,758 9,754 10,787 归母净利润 7,598 8,728 9,721 10,750 少数股东损益 -3 30 33 37 主营业务增速经纪业务增速 -13.2% 14.1% 6.5% 7.3% 投行业务增速 -0.4% 3.6% 11.2% 7.7% 资管业务增速 -10.9% 5.0% 10.1% 10.1% 利息业务增速 3.3% -58.1% 5.5% 5.7% 自营业务增速主营业务占比 -27.9% 17.3% 13.3% 13.2% 经纪业务占比 20.1% 20.7% 19.8% 19.2% 投行业务占比 26.9% 25.2% 25.1% 24.5% 资管业务占比 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% 利息业务占比 -3.9% -1.5% -1.4% -1.3% 自营业务占比 40.7% 43.1% 43.9% 44.9% 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.57 1.81 2.01 2.23 BVPs 17.15 17.19 17.59 18.03 成本收入比 65.0% 63.7% 63.7% 63.7% 归母净利润增速 -29.5% 14.9% 11.4% 10.6% 净利润率 29.1% 30.3% 30.2% 30.3% ROE 8.3% 8.8% 9.7% 10.5% ROA 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% PE(A) 26.7 23.3 20.9 18.9 PB(A) 2.5 2.4 2.4 2.3 PE(H) 9.2 8.0 7.2 6.5 PB(H) 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行