二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 [Table_Summary] 事件： 公司发布2018年中报：2018年上半年实现营业收入29.88亿元，同比增长20.12%。其中衣柜及其配件收入24.86亿元，同比增加19.44%；橱柜及其配件收入2.78亿元，同比增加3.76%；家具家品收入1.49亿元，同比增加17.53%；木门收入0.60亿元。归母净利润3.69亿元，同比增加25.38%；归母扣非净利润3.47亿元，同比增加23.18%；基本每股收益0.40元。Q2单季实现营业收入17.45亿元，同比增长13.78%；归母净利润2.66亿元，同比增加22.50%；归母扣非净利润2.50亿元，同比增加18.69%。 点评： 盈利水平稳健增长，期间费用率有所上升。2018年上半年公司毛利率37.67%，同比增加1.42pct，毛利率提升主要原因是公司打造数字化系统，提高板材利用率等因素。净利率为12.0%，同比增加0.48pct；期间费用率22.08%，同比增加1.84pct，销售、管理、财务费用率分别为10.15%、11.71%、0.22%，同比变动0.22/1.43/0.19pct，报告期内公司期间费用率同比有所增加主要是随着公司定制家具战略的开展，公司继续大力开拓市场，广告费用、研发费用等销售、管理费用有所增加所致。 销售网络持续加密拓新，定制家具业务收入不及预期。2018H1索菲亚衣柜收入约为24.86亿元，同比增加19.44%；其中零售渠道收入22.45，同比增加12.37%，大宗渠道收入2.41，同比增加187.65%；Q2单季度衣柜收入约为14.31亿元，同比增加13.27%；其中零售渠道Q2收入12.89亿元，同比增加5.78%，大宗渠道收入1.42亿元，同比增加217.08%。截止2018H1，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位，专卖店数量2388家（另外有404家20~60㎡超市店，不含在设计店铺）以及大家居店22家；公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五、六线城市的销售网点；其中公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/28%/53%，销售额分别占比36%/32%/32%。 从客单价拆分情况来看，2018年上半年“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,388元/单（出厂口径价格，不包括橱柜、木门），同比增长9.41%，客户数约25.37万，同比增加9.07%；Q2单季全屋定制客单价约为10259元/单，同比增加5.9%，客户数约14.73万，同比增加5.0%。我们认为Q2零售端收入不及预期的主要原因是产品价格同比下滑，增加799等产品促销力度导致客单价提升趋缓，门店换样◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 923/620 总市值/流通(百万元) 24,018/16,120 12 个月最高/最低(元) 42.50/23.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 索菲亚（002572）《低点已过，未来收入端有望提速》--2018/04/16 索菲亚（002572）《黎明前的黑暗，静 待 业 绩 增 速 季 度 环 比 提 升 》--2018/03/27 索菲亚（002572）《利润端符合预期，收 入 端 未 来 有 望 提 速 》--2018/02/27 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (38%)(27%)(17%)(6%)4%14%17/8/2917/10/2917/12/2918/2/2818/4/3018/6/30索菲亚沪深300[Table_Message] 2018-08-29 公司点评报告 买入/维持 索菲亚(002572) 目标价：33.00 昨收盘：26.01 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 集中换样翻新，以及行业竞争加剧 橱柜业务迎来利润拐点，未来将逐步实现盈利。截止2018H1，司米厨柜拥有经销商639家，独立的经销商专卖店766家（不含大家居门店，含在装修门店）。产能方面，司米厨柜上半年厂房日均产能日均逾247单/天，产能利用率平均达48.24%。2018年6月份，司米橱柜业务已经开始实现盈利，2018H1实现营收2.78亿元，同比增加3.76%，其中Q2单季度实现营收1.82亿元，同比增加9.71%，上半年子公司亏损约2144万元。 木门门店数量快速增长，有望带来新的业绩增量。2018H1索菲亚华鹤实现收入6134.66万元，同比增加140.41%。截止2018年6月底索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA独立店159家（含在装修门店）、融入店300逾家（不含大家居门店）、经销商436位，华鹤木门门店158家，经销商150位。随着渠道拓展，木门业务有望成为公司新的业绩增长点，同时木门可以有效得结合橱衣柜的渠道进行整合，收入有望逐渐提速。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.26和1.56元，对应2018-2019PE分别为20.63和16.65倍，考虑到Q3订单有望逐渐恢复，橱柜在经历调整期后有望逐渐步入正轨，期待公司后续增速能逐渐提升，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6161 7583 9362 11180 （+/-%） 36.0 23.1 23.5 19.4 净利润(百万元） 905 1166 1448 1794 （+/-%） 36.56% 28.39% 23.88% 24.05% 摊薄每股收益(元) 0.98 1.26 1.56 1.94 市盈率(PE) 37.55 20.63 16.65 13.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1387 1813 2651 3730 5205 营业收入 4530 6161 7583 9362 11180 应收和预付款项 189 317 216 266 317 营业成本 2874 3810 4716 5808 6850 存货 269 287 365 436 521 营业税金及附加 47 68 68 84 101 其他流动资产 1329 1186 1154 1162 1171 销售费用 388 519 637 786 939 流动资产合计 3174 3602 4386 5595 7215 管理费用 404 606 645 796 950 长期股权投资 25 0 0 0 0 财务费用 -5 10 -25 -43 -51 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 8 -8 4 3 固定资产 1166 2185 2298 2381 2437 投资收益 6 34 0 0 0 在建工程 459 470 400 348 309 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 259 504 466 442 420 营业利润 821 1182 1551 1927 2388 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 10 0 4 4 4 其他非流动资产 2164 3458 3370 3378 3373 利润总额 831 1181 1554 1931 2392 资产总计 5338 7060 7756 8973 10588 所得税 193 277 389 483 598 短期借款 134 311 0 0 0 净利润 637 905 1166 1448 1794 应付和预收款项 824 1038 822 1014 1201 少数股东损益 -27 -2 2 6 5 长期借款 25 253 253 253 253 归母股东净利润 664 907 1164 1442 1789 其他负债 364 544 1131 1182 1318 负债合计 1346 2145 2206 2448 2772 预测指标 股本 462 923 923 923 923 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1942 1479 1479 1479 1479 毛利率 36.57% 38.17% 37.82% 37.96% 38.73% 留存收益 1485 2069 2702 3671 4958 销售净利率 14.66% 14.72% 15.35% 15.40% 16.00% 归母公司股东权益 3888 4471 5105 6074 7361 销售收入增长率 41.75% 36.02% 23.08% 23.46% 19.41% 少数股东权益 103 443 445 451 456 EBIT 增长率 39.26% 44.18% 28.38% 23.41% 24.02% 股东权益合计 3992 4915 5550 6524 7816 净利润增长率 44.66% 36.56% 28.39% 23.88% 24.05% 负债和股东权益 5338 7060 7756 8973 10588 ROE 17.08% 20.28% 22.81% 23.75% 24.31% ROA 12.44% 12.84% 15.01% 16.07% 16.90% 现金流量表(百万） ROIC 23.78% 25.53% 37.51% 47.92% 63.37% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 1.48 0.98 1.26 1.56 1.94 经营性现金流 1193 1243 1333 1909 2247 PE(X) 36.59 37.55 20.63 16.65 13.42 投资性现金流 -1789 -920 -157 -283 -282 PB(X) 6.43 7.60 4.71 3.95 3.26 融资性现金流 949 128 -337 -548 -490 PS(X) 5.52 5.52 3.17 2.57 2.15 现金增加额 1 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 24.29 23.34 12.04 9.49 7.25 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 二季度收入增长略低于预期，静待三季度收入端逐渐改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体