2018年中报点评：业绩增速亮眼，H2多部影视内容有望持续确认收入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 慈文传媒(002343) 买入 2018年中报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 339/233 总市值/流通(百万元) 10,985/7,556 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 42.60/27.85 相关研究报告： 《慈文传媒-002343-2017年中报点评：精品剧制作实力不减，期待优质项目放量》——2017-04-26 《慈文传媒-002343-事件点评：定增落地，精品剧项目快速推进可期》 ——2017-12-15 《慈文传媒-002343-2017年三季报点评：业绩符合预期、储备项目优质，静待Q4业绩释放》 ——2017-10-25 《慈文传媒-002343-2017年半年报点评：业绩符合预期，全产业链布局助力内容变现》 ——2017-08-28 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩增速亮眼，H2多部影视内容有望持续确认收入  事件：18H1归母净利润大幅增长153%，业绩接近预告上限 1）公司2018H1实现营业收入7.58亿元，同比增长127.37%；归母净利润1.93亿元，同比增长153.40%；业绩接近预告上限，符合预期。 2）公司预告2018年1-9月归母净利润约2.4-2.8亿，同比增长60.53%-87.29%。  多部精品剧项目确认收入拉升业绩，H2预计仍有8部网络内容登陆腾讯视频 1）公司2018H1影视剧业务收入5.89亿元，同比增长431.48%；收入大幅增长主要受公司剧集《杨凌传》（回到明朝当王爷）、《极速青春》、《爵迹之临界天下》3部精品剧目确认首轮发行收入带动（17年全年确认收入精品剧数量为5部）。 2）展望18H2，网台剧方面，公司现实题材精品大剧《风暴舞》已处于拍摄中，《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等处于积极筹备状态；网络剧方面，公司目前年内待映的储备项目共8部，其中《杨凌传番外篇》已制作完成，《暗黑者3》《大唐魔盗团》等5部网络剧已处于后期制作状态，均将由腾讯视频发行。  赞成科技会计科目调整影响综合毛利率，18H1收益质量提升 1）2018H1公司子公司赞成科技CPC 购流量推广方式支出由销售费用科目调整至计入营业成本，因此公司18H1综合毛利率20.16%、同比下降19.8pct，同时公司18H1销售费用率1.23%、同比下降5.6pct。此外，公司18H1影视剧业务毛利率同比下降12pct，亦影响综合毛利率水平。 2）受益于多部精品剧项目收入陆续确认及应收账款周转率提升，公司18H1经营性现金流-7.80亿，较2017H1的-111.50亿元的经营性现金流量缺口大幅收窄，经营效率提升。此外，公司2018年起应收账款会计估计调整对18H1业绩大约产生6500万元正向影响。  盈利预测与估值评级 预测2018-20年EPS分别为1.67/2.12/2.70元，对应PE 10/8/6倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强，未来2年优质项目推进可期，目前估值水平处低位，维持“买入”评级。  风险提示 影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,666 2,782 3,487 4,340 (+/-%) -8.8% 67.0% 25.3% 24.5% 净利润(百万元) 408 567.39 719.93 915.07 (+/-%) 40.8% 38.9% 26.9% 27.1% 摊薄每股收益(元) 1.20 1.19 1.52 1.93 EBIT Margin 34% 24% 25% 24% 净资产收益率(ROE) 15% 19% 20% 21% 市盈率(PE) 1.58 1.90 1.62 1.36 EV/EBITDA 10.2 10.3 8.1 6.4 市净率(PB) 11.8 13.7 12.0 10.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18慈文传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1491 855 1039 1128 营业收入 1666 2782 3487 4340 应收款项 1492 2515 3153 3924 营业成本 919 1803 2252 2808 存货净额 1181 2230 2789 3482 营业税金及附加 10 17 22 27 其他流动资产 98 167 209 260 销售费用 97 166 208 259 流动资产合计 4263 5767 7191 8795 管理费用 68 115 151 188 固定资产 35 15 (7) (30) 财务费用 62 19 23 23 无形资产及其他 19 19 18 17 投资收益 (1) 2 2 2 投资性房地产 1070 1070 1070 1070 资产减值及公允价值变动 (116) (82) (94) (97) 长期股权投资 6 3 1 (1) 其他收入 26 0 0 0 资产总计 5394 6874 8272 9850 营业利润 419 582 739 939 短期借款及交易性金融负债 778 542 697 727 营业外净收支 1 1 1 1 应付款项 396 766 959 1197 利润总额 420 583 740 940 其他流动负债 1088 1980 2485 3101 所得税费用 8 11 14 18 流动负债合计 2263 3288 4141 5025 少数股东损益 3 5 6 7 长期借款及应付债券 347 347 347 347 归属于母公司净利润 408 567 720 915 其他长期负债 78 103 103 103 长期负债合计 425 450 450 450 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2688 3738 4591 5475 净利润 408 567 720 915 少数股东权益 69 73 77 82 资产减值准备 32 (68) (79) (82) 股东权益 2636 3063 3605 4293 折旧摊销 9 16 17 17 负债和股东权益总计 5394 6874 8272 9850 公允价值变动损失 116 82 94 97 财务费用 62 19 23 23 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (791) (922) (621) (743) 每股收益 1.20 1.19 1.52 1.93 其它 (30) 72 83 88 每股红利 0.30 0.30 0.38 0.48 经营活动现金流 (254) (253) 214 292 每股净资产 7.77 6.45 7.59 9.04 资本开支 85 (9) (9) (9) ROIC 19% 17% 19% 20% 其它投资现金流 12 0 0 0 ROE 15% 19% 20% 21% 投资活动现金流 97 (7) (7) (7) 毛利率 45% 35% 35% 35% 权益性融资 911 0 0 0 EBIT Margin 34% 24% 25% 24% 负债净变化 (79) 0 0 0 EBITDA Margin 35% 25% 25% 25% 支付股利、利息 (101) (140) (178) (227) 收入增长 -9% 67% 25% 24% 其它融资现金流 325 (236) 155 30 净利润增长率 41% 39% 27% 27% 融资活动现金流 877 (377) (23) (196) 资产负债率 51% 55% 56% 56% 现金净变动 719 (637) 185 89 息率 2.4% 3.4% 4.3% 5.4% 货币资金的期初余额 772 1491 855 1039 P/E 10.2 10.3 8.1 6.4 货币资金的期末余额 1491 855 1039 1128 P/B 1.6 1.9 1.6 1.4 企业自由现金流 (136) (247) 225 304 EV/EBITDA 11.8 13.7 12.0 10.5 权益自由现金流 111 (501) 358 311 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写