2018年中报点评：票房市占率提升，衍生品收入增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 万达电影(002739) 增持 2018年中报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,174/1,140 总市值/流通(百万元) 61,110/59,335 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 60.59/49.70 相关研究报告： 《万达电影-002739-2017年年报点评：票房市占率稳定，品牌化经营、非票业务拓展不断强化经营效率》——2018-04-26 《万达电影-002739-2017三季报点评：业绩符合预期，票房增速领先、影院持续扩张》 ——2017-10-31 《万达院线-002739-2015年年报点评：业绩增长持续靓丽，海内外并购整合步伐加快》 ——2016-03-31 《万达院线-002739-2015年半年报点评：院线龙头地位稳固，享受电影市场高增长红利》 ——2015-08-31 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 票房市占率提升，衍生品收入增速亮眼  事件：业绩符合预期，费用率有所下降 1）公司2018H1实现营业收入73.67亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长1.5%；业绩符合预期。 2）公司2018H1综合毛利率32.76%，同比略降0.2pct；销售费用率6.89%，同比下降0.6pct；管理费用率6.69%，同比下降0.1pct。 3）公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿元，同比增长0%-20%。  18H1公司影投市占率提升，新建影院扩张影响毛利率 1）公司2018H1实现票房50.15亿元，同比增长15.8%，票房增速略低于行业增速（17.82%）；其中国内票房41.75亿元，票房市占率13.9%，较2017年底市占率提升0.4pct（剔除服务费口径）；影投行业竞争加剧下，公司票房市占率依然稳固。 2）公司2018H1新增国内影院34家，新建影院速度有所放缓（2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家），后续已签影院项目140个；截至18年6月末，公司拥有直营影院552家，银幕4,872块银幕；受新开影院盈利周期影响一定程度上压制毛利率，公司2018H1票房业务毛利率14.5%，同比下降1.6pct。  非票业务拓展行业领先，引入战略投资者、衍生品收入增速亮眼 1）公司非票业务收入持续高增长，2018H1 卖品/广告收入增速为16.5% /15.6%，非票业务收入占比达到30.6%，同比提升1.2pct；同时，卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct；公司收入结构趋于多元，持续增强盈利弹性。 2）公司2018H1引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者，在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作，助力公司非票业务多元化发展，18H1衍生品业务同比大幅增长118%。  盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为1.59/1.91/2.58元，对应PE 33/27/20倍。公司为院线行业龙头，自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升，看好公司票房回暖弹性及长期成长力，维持“增持”评级。  风险提示：政策监管风险，院线市场竞争加剧，票房增速低于预期等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13,229 16,940 20,374 24,328 (+/-%) 18.0% 28.0% 20.3% 19.4% 净利润(百万元) 1516 1861.54 2240.62 3035.45 (+/-%) 10.9% 22.8% 20.4% 35.5% 摊薄每股收益(元) 1.29 1.59 1.91 2.58 EBIT Margin 13.5% 13.7% 13.1% 14.7% 净资产收益率(ROE) 13.0% 14.4% 15.5% 18.3% 市盈率(PE) 40.3 32.8 27.3 20.1 EV/EBITDA 32.5 27.5 24.5 19.2 市净率(PB) 5.24 4.72 4.22 3.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.90.91.01.01.11.1D/17F/18万达电影上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2851 3213 5391 8735 营业收入 13229 16940 20374 24328 应收款项 1422 1856 2233 2666 营业成本 8983 11138 13151 15162 存货净额 172 219 260 301 营业税金及附加 443 567 683 815 其他流动资产 579 779 937 1119 销售费用 957 1459 2014 2610 流动资产合计 5023 6071 8825 12824 管理费用 1060 1455 1854 2165 固定资产 2695 2439 2179 1913 财务费用 229 158 41 (44) 无形资产及其他 897 861 825 789 投资收益 145 145 145 145 投资性房地产 14510 14510 14510 14510 资产减值及公允价值变动 (19) (8) (6) (11) 长期股权投资 18 24 24 24 其他收入 190 0 0 0 资产总计 23142 23904 26362 30059 营业利润 1872 2300 2769 3753 短期借款及交易性金融负债 4269 1203 500 500 营业外净收支 5 5 5 5 应付款项 844 1072 1271 1472 利润总额 1877 2305 2774 3758 其他流动负债 3947 6172 7498 8811 所得税费用 361 443 534 723 流动负债合计 9060 8446 9269 10783 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 2080 2080 2080 2080 归属于母公司净利润 1516 1862 2241 3035 其他长期负债 293 388 483 577 长期负债合计 2373 2468 2563 2657 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 11433 10915 11831 13440 净利润 1516 1862 2241 3035 少数股东权益 39 38 38 38 资产减值准备 27 (1) (2) (2) 股东权益 11670 12951 14493 16581 折旧摊销 448 300 306 308 负债和股东权益总计 23142 23904 26362 30059 公允价值变动损失 19 8 6 11 财务费用 229 158 41 (44) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (3281) 1864 1043 951 每股收益 1.29 1.59 1.91 2.58 其它 (27) 1 2 2 每股红利 0.40 0.49 0.60 0.81 经营活动现金流 (1299) 4033 3596 4305 每股净资产 9.94 11.03 12.34 14.12 资本开支 (834) (15) (15) (15) ROIC 9% 11% 14% 21% 其它投资现金流 0 (3) 0 0 ROE 13% 14% 15% 18% 投资活动现金流 (836) (24) (15) (15) 毛利率 32% 34% 35% 38% 权益性融资 18 0 0 0 EBIT Margin 13% 14% 13% 15% 负债净变化 (733) 0 0 0 EBITDA Margin 17% 15% 15% 16% 支付股利、利息 (473) (581) (699) (947) 收入增长 18% 28% 20% 19% 其它融资现金流 4906 (3066) (703) 0 净利润增长率 11% 23% 20% 35% 融资活动现金流 2512 (3647) (1402) (947) 资产负债率 50% 46% 45% 45% 现金净变动 377 362 2179 3343 息率 0.8% 1.0% 1.1% 1.5% 货币资金的期初余额 2474 2851 3213 5391 P/E 40.3 32.8 27.3 20.1 货币资金的期末余额 2851 3213 5391 8735 P/B 5.2 4.7 4.2 3.7 企业自由现金流 (2225) 4023 3492 4132 EV/EBITDA 32.5 27.5 24.5 19.2 权益自由现金流 1947 829 2756 4167 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公