2018年中报点评：业绩超预期，信息安全业务增速亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月26日 南洋股份（002212.SZ） 计算机行业 业绩超预期，信息安全业务增速亮眼 ——南洋股份（002212.SZ）2018年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年中期业绩报告，实现营业收入27.37亿元，同比增长50.84%；实现归属于母公司所有者的净利润为1026万元，同比增加187.54%，业绩超预期。同时预计前三季度实现净利润5600至7284万元，同比增长66.24%-116.24%。 ◆收入高速增长，费用控制合理： 受益于公司订单增加以及合并通天科技收入，上半年公司收入大幅增长51%；分业务看，电线电缆实现收入23亿元，同增46%，受原材料价格模型影响，毛利率下滑1.14%；网络安全实现收入4.2亿元，同比大幅增长85%，因以系统集成业务为主同天科技的并表，网络安全业务毛利率减少26%。综上，上半年公司整体毛利率为14.90%，同比下降2.88个百分点。相较而言，期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为15.94%（同降4.24个百分点）、6.32%（同降1.69个百分点）、8.31%（同降3.12个百分点）和1.31%（同升0.58个百分点），公司费用控制合理，盈利能力增加，公司净利润增速大幅领先营收增速。 ◆外延+内生完善信息安全领域布局，信息安全业务增速亮眼： 天融信继续深化落实向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”的略转型，在报告期内积极布局产业投资基金及相关领域的投资，完成了公司在国内企业内容管理（ECM）和智能数据管理（IDM）、大数据安全等领域的战略投资和合作。在产品研发方面，紧贴网络安全形势的变化和客户需求，重点在云计算、移动互联网、工业互联网、量子计算、下一代互联网和大数据等领域，开展了安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、移动安全、端点安全、态势感知、安全云服务平台等研发项目。在并购标的营收并表和行业高速增长的带动下，上半年天融信实现收入4.2亿元，同比大幅增长85%，实现净利润877万元，同比扭亏为盈。 ◆估值与评级：看好公司作为防火墙龙头受益行业整体快速增长和公司在云安全和数据安全等新兴领域的布局，维持2018-2020年净利润预测分别为 5.45亿元、6.88元和8.35亿元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,871 5,133 6,474 7,845 9,115 营业收入增长率 25.83% 78.81% 26.13% 21.16% 16.20% 净利润（百万元） 70 425 545 688 835 净利润增长率 24.65% 504.84% 28.31% 26.09% 21.47% EPS（元） 0.06 0.37 0.48 0.60 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.27% 5.29% 6.40% 7.51% 8.41% P/E 196 32 25 20 17 P/B 2.5 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月24日 增持（维持） 当前价：12.04元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-22167336 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.47 总市值(亿元)：138.09 一年最低/最高(元)：10.80/23.35 近3月换手率：22.60% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%07-1710-1701-1804-18南洋股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.03 -3.95 1.65 绝对 5.35 -17.68 -9.82 资料来源：Wind 相关研报 防 火 墙 龙 头 再 起 航——南洋股份（002212.SZ）跟踪报告 ····································· 2018-07-30 2018-08-26 南洋股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,871 5,133 6,474 7,845 9,115 营业成本 2,509 3,862 4,839 5,823 6,648 折旧和摊销 56 102 115 125 134 营业税费 14 33 32 39 46 销售费用 94 335 388 471 547 管理费用 129 503 583 690 884 财务费用 58 38 43 56 60 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 61 39 40 40 40 营业利润 79 481 613 775 943 利润总额 90 488 621 783 950 少数股东损益 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 70 425 545 688 835 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 8,945 9,625 10,744 11,766 12,686 流动资产 3,159 3,620 4,637 5,633 6,538 货币资金 1,289 489 647 784 912 交易型金融资产 11 20 20 20 20 应收帐款 1,026 1,307 1,649 1,997 2,321 应收票据 24 35 44 53 62 其他应收款 30 37 47 57 66 存货 553 763 976 1,177 1,345 可供出售投资 81 139 139 139 139 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 72 199 199 199 199 固定资产 683 671 721 761 790 无形资产 304 297 282 268 254 总负债 3,418 1,590 2,209 2,597 2,750 无息负债 2,736 861 1,047 1,236 1,404 有息负债 683 729 1,162 1,360 1,345 股东权益 5,526 8,034 8,535 9,169 9,936 股本 928 1,147 1,147 1,147 1,147 公积金 3,831 5,700 5,755 5,823 5,907 未分配利润 722 1,126 1,571 2,135 2,818 少数股东权益 0 6 7 8 9 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -49 129 -7 160 383 净利润 70 425 545 688 835 折旧摊销 56 102 115 125 134 净营运资金增加 -2,494 3,349 806 806 736 其他 2,318 -3,747 -1,473 -1,458 -1,323 投资活动产生现金流 1,422 -3,017 -177 -110 -110 净资本支出 -35 -127 -150 -150 -150 长期投资变化 72 199 0 0 0 其他资产变化 1,385 -3,089 -27 40 40 融资活动现金流 -402 2,080 343 87 -145 股本变化 418 219 0 0 0 债务净变化 -329 46 433 199 -15 无息负债变化 2,391 -1,874 186 189 168 净现金流 972 -808 159 137 127 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%200%400%600%0 200 400 600 800 1000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 2000 4000 6000 8000 10000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-26 南洋股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.83% 78.81% 26.13% 21.16% 16.20% 净利润增长率 24.65% 504.84% 28.31% 26.09% 21.47% EBITDA增长率 -1.04% 258.36% 55.43% 25.24% 19.82% EBIT增长率 -5.53% 392.07% 67.14% 28.36% 21.70% 估值指标 PE 196 32 25 20 17 PB 2 2 2 2 1 EV/EBITDA 81 30 20 16 13 EV/EBIT 143 39 24 19 15 EV/NOPLAT 182 44 27 21 17 EV/Sales 4 3 2 2 2 EV/IC 2 2 2 1 1 盈利能力（%） 毛利率 12.60% 24.76% 25.26% 25.77% 27.07% EBITDA率 4.58% 9.17% 11.30% 11.68% 12.04% EBIT率 2.61% 7.19% 9.52% 10.09% 10.57% 税前净利润率 3.13% 9.51% 9.59% 9.98% 10.43% 税后净利润率（归属母公司） 2.45% 8.28% 8.42% 8.77% 9.16% ROA 0.79% 4.43% 5.09% 5.85% 6.59% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.27% 5.29% 6.40% 7.51% 8.41% 经营性ROIC 1.16% 3.82% 5.81% 6.85% 7.76% 偿债能力 流动比率 1.17 4.13 3.10 2.99 3.21 速动比率 0.96 3.26 2.45 2.36 2.55 归属母公司权益/有息债务 8.10 11.01 7.34 6.73 7.38 有形资产/有息债务 5.87 6.37 4.97 5.01 5.76 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.06 0.37 0.48 0.60 0.73 每股红利 0.01 0.04 0.05 0.06 0.07 每股经营现金流 -0.04 0.11 -0.01 0.14 0.33 每股自由现金流(FCFF) 2.29 -2.63 -0.25 -0.09 0.11 每股净资产 4.82 7.00 7.44 7.99 8.66 每股销售收入 2.50 4.48 5.65 6.84 7.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-26 南洋股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；