2018中报点评：半导体设备业务持续高增长，进口替代乘风而上

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月26日 北方华创（002371.SZ） 电子行业 半导体设备业务持续高增长，进口替代乘风而上 ——北方华创（002371.SZ）2018中报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：52.87/58.27元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 联系人 耿正 021-22169078 gengzheng@ebscn.com 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.58 总市值(亿元)：242.14 一年最低/最高(元)：23.16/56.50 近3月换手率：233.28% 股价表现(一年) -10%25%60%95%130%07-1710-1701-1804-18北方华创沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.29 20.42 139.87 绝对 -3.87 7.31 128.91 资料来源：Wind 事件： 公司发布2018半年度报告，2018H1实现营收13.95亿元，同比增长 33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长125.44%。公司预计2018Q1-3净利润为1.44-1.85亿元，同比增长80%-130%。 点评：  业绩增长符合预期，半导体设备业务持续高增长 公司2018H1实现营收13.95亿元，同比增长33.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长125.44%，与业绩快报指引一致。从营收结构上看，随着国内集成电路项目投资的推进，以及泛半导体领域对设备采购的增加，公司2018H1半导体装备产品销售出现较快增长，实现收入7.95亿元，同比增长37.85%。真空装备业务由于单晶炉设备订单陆续交付，收入出现大幅增长，实现收入2.52亿元，同比增长186.18%。新能源锂电设备0.18亿元，同比下降33.12%。电子元器件业务收入3.25亿元，同比增长6.51%。新能源锂电设备和电子元器件业务短期受压，未来有望好转。  存货&应收账款大幅增加，Q3预计继续高增长 公司2018H1经营活动产生的现金流量净额为-0.33亿元，相比上年同期-0.01大幅减少，其主要原因是销售及订单、生产规模较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-14.30亿元，同比减少88.46%，其主要原因是公司微电子装备扩产项目投入增加。公司2018H1期末存货为23.76亿元，相比期初增加了3.44亿元，增长16.91%。公司2018H1期末预收账款为15.46亿元，相比期初增加了4.16亿元，增长36.82%。公司是典型的设备公司，存货和预收账款增加表明公司在手订单较多，未来增长动力充足。公司预计2018Q1-3是实现归母净利润为1.44-1.85亿元，同比增长80%-130%，则2018Q3单季度预计实现归母净利润为0.25-0.66亿元，中值为0.46亿元，同比增长70%。  行业景气+产业转移+技术突破，国产设备进口替代乘风而上 受益于半导体行业高景气，全球及大陆半导体设备行业发展迅速。据Semi预测，随着制造向大陆转移，大陆新建大量晶圆厂，2018年中国大陆的设备销售增长率将创新高为43.5%，达到118亿美元，成为世界第二大半导体设备需求市场，2019年将成为世界第一大需求市场。在国家大力支持下，02专项开启半导体设备国产化进程。北方华创是国内半导体设备龙头，公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用，8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业，公司设备有望逐渐实现进口替代，驱动公司发展进入快车道。 2018-08-26 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告  盈利预测与投资评级 在半导体行业高景气度持续，产业向国内转移，国产替代趋势下，公司多项产品研发进展顺利，有望快速成长。我们维持预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.40元，维持6个月目标价为58.27元，维持“买入”评级。  风险提示：半导体行业景气度下降，新产品研发不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,622 2,223 3,563 5,354 7,550 营业收入增长率 89.87% 37.01% 60.31% 50.24% 41.03% 净利润（百万元） 93 126 285 420 643 净利润增长率 140.38% 35.21% 127.04% 47.14% 53.23% EPS（元） 0.20 0.27 0.62 0.92 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.91% 3.80% 7.97% 10.56% 14.06% P/E 261 193 85 58 38 P/B 7.6 7.3 6.8 6.1 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月24日 2018-08-26 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -40%-20%0%20%40%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,622 2,223 3,563 5,354 7,550 营业成本 978 1,410 2,101 3,152 4,443 折旧和摊销 193 200 297 301 304 营业税费 9 18 29 43 60 销售费用 109 125 200 268 378 管理费用 904 795 1,033 1,338 1,850 财务费用 27 27 41 57 75 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 -441 196 312 495 744 利润总额 174 206 431 664 987 少数股东损益 45 42 65 120 160 归属母公司净利润 93 126 285 420 643 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,541 8,145 9,201 12,211 15,916 流动资产 3,346 4,461 6,593 9,854 13,833 货币资金 964 1,020 1,604 2,409 3,398 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 694 735 1,247 1,874 2,643 应收票据 274 432 677 1,017 1,435 其他应收款 21 43 64 94 144 存货 1,178 2,033 2,731 4,098 5,776 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,383 1,449 1,324 1,173 988 无形资产 1,061 1,027 976 927 881 总负债 3,177 4,665 5,383 7,880 10,824 无息负债 2,680 3,709 4,444 6,366 8,226 有息负债 497 956 938 1,514 2,597 股东权益 3,364 3,480 3,818 4,331 5,092 股本 458 458 458 458 458 公积金 1,956 1,957 1,986 2,028 2,092 未分配利润 778 893 1,137 1,488 2,025 少数股东权益 172 173 238 358 518 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -201 32 -92 364 51 净利润 93 126 285 420 643 折旧摊销 193 200 297 301 304 净营运资金增加 813 135 1,417 1,340 2,119 其他 -1,301 -428 -2,091 -1,697 -3,015 投资活动产生现金流 -178 -232 747 -50 -30 净资本支出 -178 -232 747 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 0 0 0 融资活动现金流 967 264 -71 492 967 股本变化 106 0 0 0 0 债务净变化 159 458 -17 576 1,083 无息负债变化 866 1,030 735 1,921 1,860 净现金流 588 63 583 806 988 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-26 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 89.87% 37.01% 60.31% 50.24% 41.03% 净利润增长率 140.38% 35.21% 127.04% 47.14% 53.23% EBITDA增长率 -251.56% -119.53% 1412.45% 31.23% 31.57% EBIT增长率 -767.56% -62.15% -325.77% 56.33% 48.27% 估值指标 PE 261 193 85 58 38 PB 8 7 7 6 5 EV/EBITDA -113 593 39 31 25 EV/EBIT -60 -163 73 48 34 EV/NOPLAT -76 -200 89 59 42 EV/Sales 15 11 7 5 4 EV/IC 7 6 5 5 4 盈利能力（%） 毛利率 39.73% 36.59% 41.05% 41.12% 41.15% EBITDA率 -13.57% 1.93% 18.26% 15.95% 14.88% EBIT率 -25.49% -7.04% 9.92% 10.32% 10.85% 税前净利润率 10.74% 9.26% 12.08% 12.39% 13.08% 税后净利润率（归属母公司） 5.73% 5.65% 8.00% 7.84% 8.52% ROA 2.11% 2.05% 3.81% 4.42% 5.05% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.91% 3.80% 7.97% 10.56% 14.06% 经营性ROIC -9.03% -2.88% 6.04% 7.69% 8.66% 偿债能力 流动比率 1.96 1.50 1.78 1.59 1.51 速动比率 1.27 0.81 1.04 0.93 0.88 归属母公司权益/有息债务 6.42 3.46 3.82 2.62 1.76 有形资产/有息债务 10.06 6.57 8.76 7.45 5.79 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.20 0.27 0