2018一季报点评报告：一季度业绩高增长，半导体设备龙头乘风而上

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月28日 北方华创（002371.SZ） 电子行业 一季度业绩高增长，半导体设备龙头乘风而上 ——北方华创（002371.SZ）2018一季报点评报告 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：49.32/58.27元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.58 总市值(亿元)：225.89 一年最低/最高(元)：21.67/56.50 近3月换手率：197.84% 股价表现(一年) -10%25%60%95%130%04-1707-1710-1701-18北方华创沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 23.01 57.92 92.47 绝对 19.01 43.66 101.47 资料来源：Wind 相关研报 半导体设备龙头，进口替代乘风而上——北方华创（002371.SZ）首次覆盖报告 ·································· 2018-04-12 事件： 公司发布2018年第一季度报告，实现营业总收入5.42亿元，同比增长30.85%；实现归母净利润1535.95万元，同比增长857.58%。公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为1.06-1.32亿元，同比增长100%-150%。 点评：  一季度业绩高增长，盈利能力显著提升 公司2018Q1实现营业总收入5.42亿元，同比增长30.85%；实现归母净利润1535.95万元，同比增长857.58%。净利润增速大幅高于营收增速，主要由于公司毛利率从上期的33.30%提高到了41.91%，净利率从上期的1.62%提高到了2.83%，公司的期间费用率从上期的55.63%下降到了38.64%，其中管理费用率从47.77%下降到了29.75%，表明公司的盈利能力和经营管理能力显著提升。  多项指标表明半导体设备业务加速发展 公司2018Q1期末经营活动产生的现金流量净额为-2.55亿元，同比减少4993.22%，其主要原因是销售及订单、生产规模较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-12.14亿元，同比减少246.68%，其主要原因是公司微电子装备扩产项目投入增加。公司期末存货为22.96亿元，相比期初增加了2.63亿元。公司是典型的设备公司，存货增加表明公司在手订单较多，未来增长动力充足。公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为1.06-1.32亿元，同比增长100%-150%。  外延收购美国Akrion公司，内生设立海外子公司 公司于2018年1月完成收购美国Akrion公司，形成涵盖应用于集成电路、先进封装、功率器件、微机电系统和半导体照明等泛半导体领域的8-12英寸批式和单片清洗机产品线。2018年4月，公司发布公告拟在美国特拉华州成立全资子公司NAURA Research Inc.，办公地点位于加州圣克拉拉，硅谷的所在地。如果进展顺利，将有利于公司结合当前国际集成电路制造技术代的发展方向，开展关键技术研究和产品开发，为推动公司集成电路装备产品的持续技术进步及提高当地客户的服务能力发挥重要作用。  半导体设备龙头，进口替代乘风而上 目前，中国大陆已成为全球第三大半导体设备市场。随着我国对于集成电路产业的投资持续加码，大陆新建晶圆厂逐渐进入装机阶段，我国半导体设备市场有望进一步增长。虽然国内市场巨大，但自给率不足15%，进口替代空间巨大。公司是国内半导体设备龙头，其产品种类最多，同时也是唯一上市的集成电路制造设备厂商。公司的Al Pad PVD和12寸氧化炉产品已进入长江存储生产线，预计未来将有更多的产品进入。进口替代趋势下，公司成长动力充足，乘风而上。 2018-04-28 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 在半导体行业高景气度持续，产业向国内转移，创新应用驱动行业发展，国产替代趋势下，公司有望快速成长。参考公司预计2018年1-6月实现归母净利润同比增长100%-150%，我们上调预计公司2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.40元（上次为0.57、0.91、1.40元），当前股价对应PE为79、54、35倍，公司未来三年净利润复合增长率为72.3%。在中美贸易摩擦和中兴事件的影响下，半导体行业自主可控引起市场高度重视和反思，同时考虑到公司作为国内半导体设备龙头，也是A股唯一集成电路制造设备厂商，属于稀缺性标的，一直享有较高的估值溢价，公司三年历史平均PE估值高达210倍，我们给予公司2018年1.3倍PEG估值，上调6个月目标价为58.27元，维持“买入”评级。 图表1：公司历史估值情况（PE TTM） 资料来源：wind ◆风险提示： 中美贸易摩擦进一步恶化风险，电子工艺装备行业周期性风险，设备领域技术风险，市场竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,622 2,223 3,563 5,354 7,550 营业收入增长率 89.87% 37.01% 60.31% 50.24% 41.03% 净利润（百万元） 93 126 285 420 643 净利润增长率 140.38% 35.21% 127.04% 47.14% 53.23% EPS（元） 0.20 0.27 0.62 0.92 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.91% 3.80% 7.97% 10.56% 14.06% P/E 243 180 79 54 35 P/B 7.1 6.8 6.3 5.7 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月28日 2018-04-28 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -40%-20%0%20%40%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,622 2,223 3,563 5,354 7,550 营业成本 978 1,410 2,101 3,152 4,443 折旧和摊销 193 200 297 301 304 营业税费 9 18 29 43 60 销售费用 109 125 200 268 378 管理费用 904 795 1,033 1,338 1,850 财务费用 27 27 41 57 75 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 -441 196 312 495 744 利润总额 174 206 431 664 987 少数股东损益 45 42 65 120 160 归属母公司净利润 93 126 285 420 643 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,541 8,145 9,201 12,211 15,916 流动资产 3,346 4,461 6,593 9,854 13,833 货币资金 964 1,020 1,604 2,409 3,398 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 694 735 1,247 1,874 2,643 应收票据 274 432 677 1,017 1,435 其他应收款 21 43 64 94 144 存货 1,178 2,033 2,731 4,098 5,776 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,383 1,449 1,324 1,173 988 无形资产 1,061 1,027 976 927 881 总负债 3,177 4,665 5,383 7,880 10,824 无息负债 2,680 3,709 4,444 6,366 8,226 有息负债 497 956 938 1,514 2,597 股东权益 3,364 3,480 3,818 4,331 5,092 股本 458 458 458 458 458 公积金 1,956 1,957 1,986 2,028 2,092 未分配利润 778 893 1,137 1,488 2,025 少数股东权益 172 173 238 358 518 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -201 32 -92 364 51 净利润 93 126 285 420 643 折旧摊销 193 200 297 301 304 净营运资金增加 813 135 1,417 1,340 2,119 其他 -1,301 -428 -2,091 -1,697 -3,015 投资活动产生现金流 -178 -232 747 -50 -30 净资本支出 -178 -232 747 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 0 0 0 融资活动现金流 967 264 -71 492 967 股本变化 106 0 0 0 0 债务净变化 159 458 -17 576 1,083 无息负债变化 866 1,030 735 1,921 1,860 净现金流 588 63 583 806 988 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-28 北方华创 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 89.87% 37.01% 60.31% 50.24% 41.03% 净利润增长率 140.38% 35.21% 127.04% 47.14% 53.23% EBITDA增长率 -251.56% -119.53% 1412.45% 31.23% 31.57% EBIT增长率 -767.56% -62.15% -325.77% 56.33% 48.27% 估值指标 PE 243 180 79 54 35 PB 7 7 6 6 5 EV/EBITDA -105 555 37 29 23 EV/EBIT -56 -152 68 45 32 EV/NOPLAT -71 -188 84 55 39 EV/Sales 14 11 7 5 3 EV/IC 6 5 5 4 3 盈利能力（%） 毛利率 39.73% 36.59% 41.05% 41.12% 41.15% EBITDA率 -13.57% 1.93% 18.26% 15.95% 14.88% EBIT率 -25.49% -7.04% 9.92% 10.32% 10.85% 税前净利润率 10.74% 9.26% 12.08% 12.39% 13.08% 税后净利润率（归属母公司） 5.73% 5.65% 8.00% 7.84%