财报点评：喷吹煤销量占比提升 山西国改落地可期

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 喷吹煤销量占比提升 山西国改落地可期 ——潞安环能（601699）财报点评 2018年08月24日 推荐/首次 潞安环能 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入108.62亿元，同比增加7.36亿元，增幅7.27%；实现归属于上市公司股东的净利润13.91亿元，同比增加2.49亿元，增幅21.78%；实现基本每股收益0.47元，同比增加0.09元，增幅23.68%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 6233.9 4502.73 5623.09 6830.65 6587.09 5143.4 5718.17 增长率（%） 162.27% 82.66% 115.38% 133.96% 5.67% 14.23% 1.69% 毛利率（%） 48.64% 38.42% 33.48% 35.09% 54.61% 40.69% 40.77% 期间费用率（%） 17.91% 16.79% 9.76% 13.20% 26.28% 16.70% 14.73% 营业利润率（%） 17.82% 14.79% 14.79% 14.82% 13.67% 16.86% 14.68% 净利润（百万元） 742.36 464.13 613.98 746.01 641.83 693.90 630.84 增长率（%） -1538.30% -1698.69% 56393.13% -17003.40% -13.54% 49.50% 02.75% 每股盈利（季度，元） 0.26 0.17 0.21 0.25 0.29 0.24 0.23 资产负债率（%） 68.91% 68.04% 67.95% 67.62% 69.41% 66.76% 65.96% 净资产收益率（%） 4.13% 2.48% 3.18% 3.69% 3.16% 3.23% 2.91% 总资产收益率（%） 1.28% 0.79% 1.02% 1.20% 0.97% 1.07% 0.99% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  煤、焦板块齐发力，公司业绩稳步提升。受煤炭和焦炭业务销售规模扩大、销售价格同比提高的影响，2018年上半年公司实现利润总额17.05亿元，同比增长14%。其中煤炭板块实现毛利41.75亿元，同比增加6.78亿元，增幅19.4%；焦化板块实现毛利2.35亿元，同比增加1.64亿元，增幅230%。  煤炭板块：调结构、控成本促使盈利水平持续改善。公司作为喷吹煤龙头企业，目前拥有生产矿井15对，核定产能4040万吨/年，其中先进产能占比高达93%，稳居山西省第一。产销方面，报告期内公司共实现原煤产量1991万吨吗，同比减少0.57%；商品煤销量1638万吨，同比增加1.55%；公司为优化 东兴证券财报点评 潞安环能（601699）：喷吹煤销量占比提升 山西国改落地可期 P2 DONGXING SECURITIES提升煤炭主业的竞争力，进一步扩大市占率，及时调整策略，加大了喷吹煤的产销力度，上半年喷吹煤销量占比39%，较去年同期提升9个百分点。价格方面，报告期内公司商品煤综合售价577元/吨，同比上涨9.5%；单位销售成本322元/吨，同比上涨3.84%。受益于煤炭价格上涨和成本的有效控制，上半年公司煤炭板块共实现收入94.44亿元，同比增长11.19%；成本52.69亿元，同比增长5.44%；毛利率44.21%，较去年同期上升3.04个百分点，盈利水平得到明显改善。  焦化板块：量价齐升，业绩大幅改善。近年来，公司围绕煤炭清洁高效利用，加大力度发展煤化工项目，目前共拥有焦炭产能336万吨/年，其中在产产能156万吨/年。产销方面，报告期内公司共生产焦炭87.31万吨，同比增长5.74%；销量80.15万吨，同比增长6.57%。价格方面，报告期内公司焦炭综合售价1625元/吨，同比增长13.83%。受益于焦炭销量和价格的上涨，上半年公司焦化板块共实现收入12.03亿元，同比增长21.31%；成本10.68亿元，同比增长6.49%；毛利率提升至18.03%，较去年同期上升11.4%。  以科技创新为引擎，推动建设创新驱动体系。公司始终坚信创新是企业发展的内生动力和核心竞争力，近年来持续加大科研投入和创新力度，17年科研费用占比高达3.7%，远高于行业平均水平。公司持续拓展高端开放创新平台，与多家科研院所和高等院校展开技术战略合作，是目前国内煤炭系统里唯一一家国家高新技术企业，并享受15%的企业所得税税率优惠政策，有效期已延伸至2019年底。  山西国改再提速，集团资产注入可期。国企国资改革是决定山西转型前途的关键，自2017年以来，山西省加大力度推进省属国有企业改革，提高五大省属煤业集团的资产证券化率。公司作为潞安集团唯一的上市平台，目前原煤产量仅占集团公司的51.6%，未来随着山西国改的加速推进，集团公司的优质资产有望注入上市公司，实现集团整体上市，届时公司业绩将得到显著提升。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为256.77亿元、266.72亿元和274.85亿元；归母净利润分别为31.1亿元、33.91亿元和36.12亿元；EPS分别为1.04元、1.13元和1.21元，对应PE分别为7X、7X和6X，首次给予“推荐”评级。 风险提示： 煤炭及焦炭价格大幅下跌，宏观经济下滑，国改进度不及预期。 东兴证券财报点评 潞安环能（601699）：喷吹煤销量占比提升 山西国改落地可期 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 23045 31141 34734 36097 37221 营业收入 14229 23544 25677 26672 27485 货币资金 8689 13452 14671 15239 15703 营业成本 8958 13937 15047 15470 15831 应收账款 3803 4130 4924 5115 5271 营业税金及附加 1126 1870 2039 2118 2183 其他应收款 170 86 93 97 100 营业费用 292 436 475 494 509 预付款项 123 254 299 346 393 管理费用 1668 2561 2793 2901 2990 存货 1207 1057 1237 1272 1301 财务费用 712 941 1028 1017 1004 其他流动资产 124 139 143 144 145 资产减值损失 323.39 307.50 307.50 307.50 307.50 非流动资产合计 34778 35333 40781 40633 40459 公允价值变动收益 0.01 0.02 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 2267 2439 7594 7594 7594 投资净收益 23.64 -93.51 80.00 90.00 100.00 固定资产 18464.76 20435.31 21000.43 21066.20 20988.83 营业利润 1173 3410 4067 4454 4760 无形资产 8726 8700 8596 8494 8394 营业外收入 110.28 51.02 51.02 51.02 51.02 其他非流动资产 208 37 154 154 154 营业外支出 29.04 59.07 59.07 62.02 65.12 资产总计 57824 66474 75515 76730 77680 利润总额 1255 3402 4059 4443 4746 流动负债合计 32665 34347 37640 36779 35428 所得税 545 936 1096 1200 1281 短期借款 7005 7025 8509 6807 4736 净利润 710 2466 2963 3244 3465 应付账款 11637 12720 13604 13987 14313 少数股东损益 -147 -316 -147 -147 -147 预收款项 1080 1957 2317 2637 2911 归属母公司净利润 857 2782 3110 3391 3612 一年内到期的非流动负债 4645 3985 3985 3985 3985 EBIT DA 11497 14174 6421 6862 7184 非流动负债合计 7180 11789 10713 10563 10483 EPS（元） 0.29 0.93 1.04 1.13 1.21 长期借款 4629 4032 3912 3812 3732 主要财务比率 应付债券 0 5962 5962 5962 5962 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 39844 46137 48353 47342 45911 成长能力 少数股东权益 -341 -777 -924 -1071 -1218 营业收入增长 27.56% 65.46% 9.06% 3.87% 3.05% 实收资本（或股本） 2991 2991 1432 1432 1432 营业利润增长 817.62% 190.60% 19.26% 9.52% 6.87% 资本公积 1439 1439 7793 7793 7793 归属于母公司净利润增长 732.02% 224.60% 11.79% 9.02% 6.52% 未分配利润 9245 11561 11405 11236 11055 获利能力 归属母公司股东权益合计 18320 21114 25617 27990 30519 毛利率(%) 37.04% 40.80% 41.40% 42.00% 42.40% 负债和所有者权益 57824 66474 75515 76730 77680 净利率(%) 4.99% 10.47% 11.54% 12.16% 12.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% 1.48% 4.19% 4.12% 4.42% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.68% 13.18% 12.14% 12.11% 11.83% 经营活动现金流 1134 2373 5074 5920 6158 偿债能力 净利润 710 2466 2963 3244 3465 资产负债率(%) 69% 69% 64% 62% 59% 折旧摊销 9611.34 9822.62 1151.92 1218.72 1249.18 流动比率