中报点评：二季报业绩超预期，公司高成长特性显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 二季报业绩超预期，公司高成长特性显著 ——利安隆（300596）中报点评 2018年08月24日 强烈推荐/维持 利安隆 中报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 洪翀 研究助理 hongchong@dxzq.net.cn 010-66554012 事件： 公司公告2018年半年度报告，报告期内实现营收7.13亿，同比增长27.18%，实现归母净利润0.86亿，同比增长49.98%；其中单二季度实现营收3.90亿，同比增长41.17%、环比增长13.52%，实现归母净利润0.51亿，同比增长87.92%、环比增长42.91%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 218.30 284.65 276.12 310.20 271.46 323.36 389.78 增长率（%） 33.66 46.62 47.42 47.62 41.33 13.60 27.18 毛利率（%） 27.44 27.47 28.01 27.91 31.10 29.80 30.65 期间费用率（%） 13.10 13.91 14.88 14.56 16.25 16.19 15.60 营业利润率（%） 12.55 12.43 12.03 12.59 13.38 13.41 15.02 净利润（百万元） 17.30 30.84 26.97 35.89 34.62 36.12 51.56 增长率（%） 22.93 21.72 17.72 27.14 44.08 16.41 49.98 每股收益（季度，元） 1.01 0.28 0.33 0.53 0.74 0.20 0.48 资产负债率（%） 44.12 29.90 31.52 33.43 38.20 39.10 41.53 净资产收益率（%） 17.95 3.73 6.97 10.74 14.56 3.81 8.95 总资产报酬率（%） 14.45 3.69 6.59 10.46 12.46 3.14 7.09 观点： 1.二季度业绩超预期，公司高成长特性显著 东兴证券财报点评 利安隆（300596）：二季报业绩超预期，公司高成长性显著 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司近几年营业利润、利润总额同比增长率均保持在20%以上，营业收入同比增长率均保持在13%以上。营收年复合增长率高达27.80%，归母净利润年复合增长率高达36.8%。2018年二季度，公司营业收入同比增长率达27.18%，净利润同比增长率达49.98%，公司高成长特性显著。 产能扩张是公司业绩稳步快速增长的直接动力，公司目前已有天津汉沽、浙江常山、广东珠海、宁夏中卫四个生产基地。近几年公司加速产能投放，2017年公司总产能已达3.24万吨，开工率高达94%。预计2018年公司新增抗氧化剂产能10000吨，光稳定剂产能5500吨。公司未来几年高成长趋势有望维持，看好公司长期发展。 2. 员工持股计划彰显公司经营信心 公司于今年5月份推出第一期员工持股计划，在公司今年6月份完成员工持股计划后，员工共持有公司股份1260万股，占公司股份总额的7%。员工持股比例在化工行业上市公司中居于第一，其中高管持股比例占整个员工持股计划的1/3以上，实现了股东利益与管理层利益的有效绑定，有助于留住管理层优秀人才，激发公司员工积极性，同时也彰显了公司管理层对公司未来经营业绩的信心。 3. 公司品牌优势明显，渠道建设成效斐然 利安隆作为中国较早的抗老化助剂生产商之一，具有较强的品牌优势和客户忠诚度。此外，公司的全球营销网络遍布世界各国。公司目前已经基本实现了72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势，能够不断提高客户的忠诚度，实现客户与公司的双赢。 此外，公司还开发了U-PACK产品业务，在标准产品的基础上根据客户的个性化需求研发生产U-PACK产品。U-PACK产品聚焦客户，在公司的标准品的基础上根据各个客户的独特需求研发出的解决方案式产品，可以较好地体现公司的服务能力、研发能力，是公司的重点发展方向，如果U-PACK产品能够顺利推广，可以使公司与其他企业的产品差异性进一步扩大，形成新的业务壁垒。 4. 公司光稳定剂成为公司新的增长点 公司光稳定剂近两年产能、产量加速扩张，目前光稳定剂营业收入同比增长38.56%，已占到公司总营业收入的42%，占比不断提高，毛利润贡献率已达49.18%。光稳定剂今年上半年毛利率高达35.87%，相比去年年末增长了16.46%，比上年同期增长11.98%。公司的光稳定剂业务经过不断发展，已成为公司业绩增长的重要来源。近两年光稳定剂产能的加速投放以及市场景气度提升是公司光稳定剂销量、毛利快速提升的推动因素，随着18年底光稳定剂新增产能5500吨，19年底3.5万吨光稳定剂项目的投产，预计未来两年公司业绩将保持高速增长。 结论： 公司二季度业绩超预期，营业收入、净利润均大幅上涨，公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因，随着未来产能进一步投放，预计公司业绩有望进一步增长。公司员工持股计划将管理层于股东利益绑定，彰显了公司未来的经营信心。预计公司2018-2020年营业收入14.36亿、17.77亿、20.65亿，归母净利润1.75亿、2.48亿和3.17亿，当前股价对应PE分别为29、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 利安隆（300596）：二季报业绩超预期，公司高成长性显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 原材料价格大幅波动；项目投放进度不及预期。 东兴证券财报点评 利安隆（300596）：二季报业绩超预期，公司高成长性显著 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 574 903 948 1196 1522 营业收入 808 1142 1436 1777 2065 货币资金 143 254 290 357 414 营业成本 587 787 989 1515 1392 应收账款 173 197 236 292 340 营业税金及附加 7 9 11 13 15 其他应收款 9 8 10 12 14 营业费用 57 80 101 118 130 预付款项 9 16 7 8 10 管理费用 51 92 116 137 151 存货 198 282 352 431 496 财务费用 -2 13 13 12 13 其他流动资产 6 114 117 120 123 资产减值损失 4.19 17.54 10.00 8.00 8.00 非流动资产合计 329 588 728 801 850 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 13 2 1 2 2 投资净收益 -3.23 1.27 0.10 0.20 0.30 固定资产 219 342 388 456 509 营业利润 101 153 196 278 355 无形资产 15 124 151 146 142 营业外收入 4.35 3.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 30 32 40 40 40 营业外支出 0.36 11.96 0.00 0.00 0.00 资产总计 903 1491 1676 1997 2373 利润总额 105 144 196 278 355 流动负债合计 379 491 476 520 560 所得税 15 16 21 30 38 短期借款 156 206 183 168 158 净利润 91 128 175 229 307 应付账款 120 123 153 187 215 少数股东损益 0 -2 0 0 0 预收款项 9 3 3 3 3 归属母公司净利润 91 131 175 248 317 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 138 318 255 348 430 非流动负债合计 19 78 122 183 244 EPS（元） 1.01 0.74 0.97 1.38 1.76 长期借款 0 63 113 173 233 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 398 570 598 703 803 成长能力 33.6% 41.3% 25.7% 23.7% 16.2% 少数股东权益 0 25 25 25 25 营业收入增长 21.1% 50.7% 28.5% 41.3% 27.9% 实收资本（或股本） 90 180 180 180 180 营业利润增长 34.2% 41.3% 34.2% 42.3% 27.8% 资本公积 155 340 340 340 340 归属于母公司净利润增长 未分配利润 236 346 454 608 804 获利能力 归属母公司股东权益合计 505 896 1053 1268 1544 毛利率(%) 26.70% 45.16% 48.66% 45.19% 44.32% 负债和所有者权益 903 1491 1676 1997 2373 净利率(%) 11.21% 11.23% 12.20% 13.93% 15.34% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 17.95% 14.56% 16.64% 19.52% 20.52%% 20.52% 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.41% 0.48% 1.48% 2.39% 2.49% 经营活动现金流 24 31 254 204 179 偿债能力 净利润 91 128 175 248 317 资产负债率(%) 44% 38% 36% 35% 34% 折旧摊销 38 152 34 43 47 流动比率 1.51 1.84 1.99 2.30 2.72 财务费用 -2 13 13 12 13 速动比率 0.99 1.26 1.25 1.47 1.83 应收账款减少 -65 -24 -39 -56 -47 营运能力 预收帐款增加 -1 6 0 0 0 总资产周转率 1.04 0.95 0.91 0.97 0.95 投资