2018年半年报点评：业绩低于预期，收入、净利润两端承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月23日 莱绅通灵（603900.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，收入、净利润两端承压 ——莱绅通灵（603900.SH）2018年半年报点评 公司简报 ◆1H2018营收同比增长0.03%，归母净利润同比减少8.36% 8月22日晚，公司公布2018年半年报：1H2018实现营业收入9.79亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润1.75亿元，折合全面摊薄EPS 0.51元，同比减少8.36%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比减少13.06%，业绩低于预期。 单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入4.60亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润6260万元，同比减少22.28%。 ◆综合毛利率上升0.13个百分点，期间费用率上升3.10个百分点 报告期内公司净增门店46家，截至报告期末共有门店758家，其中直营店303家，加盟店455家。1H2018公司综合毛利率为55.28%，同比上升0.13个百分点。 1H2018公司期间费用率为31.20%，同比上升3.10个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为24.71%/ 6.55%/ -0.05%，同比分别变化2.43/ 0.72/ -0.05个百分点。销售费用率有较大幅度增长，主要由于业务宣传促销费（同增48.07%）和门店租赁费（同增11.48%）同比增长较高。 ◆持续推进差异化产品，收入、净利润两端承压 报告期内公司延续自身风格，推出一系列王室概念相关产品，改善了整体毛利率水平，2Q2018收入端也恢复正增长。但由于门店增长放缓等原因，收入端增速较前两年仍有较大幅度回调。业绩方面，销售、管理费用的增长对业绩压制较为明显，公司费用控制能力面临较大考验。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 公司收入端门店增速放缓，净利润端受高企费用影响，两端均受到压制。我们对应下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测至0.88/ 0.94/ 1.00元（之前为0.98/ 1.00/ 1.03元），维持“增持”评级。 ◆风险提示： 供应商集中，存货占收入比重较高，加盟店拓展不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,651 1,964 2,007 2,075 2,159 营业收入增长率 10.74% 18.94% 2.23% 3.37% 4.08% 净利润（百万元） 221 309 300 319 340 净利润增长率 22.30% 39.67% -3.08% 6.31% 6.87% EPS（元） 0.65 0.91 0.88 0.94 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.94% 13.53% 12.04% 11.47% 11.03% P/E 23 17 17 16 15 P/B 2.5 2.2 2.1 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月22日 增持（维持） 当前价：15.06元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.40 总市值(亿元)：51.27 一年最低/最高(元)：14.85/32.60 近3月换手率：38.69% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%07-1710-1701-1804-18莱绅通灵沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -15.77 -25.05 -19.61 绝对 -21.07 -40.69 -31.19 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，新店拓展速度放缓——莱绅通灵（603900.SH）2018一季报点评 ····································· 2018-04-25 2018-08-23 莱绅通灵 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润同比减少22.28% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 1Q2016 44416.27 NA 19365.09 56.40 8442.60 NA 0.25 0.25 2Q2016 39941.63 NA 18754.93 53.04 5978.38 NA 0.18 0.42 3Q2016 38147.15 NA 18345.83 51.91 3059.31 NA 0.09 0.51 4Q2016 42587.75 7.25 19316.48 54.64 4658.38 17.51 0.14 0.65 1Q2017 54302.91 22.26 23925.40 55.94 11014.39 30.46 0.32 0.31 2Q2017 43574.24 9.09 19975.33 54.16 8054.91 34.73 0.24 0.53 3Q2017 47585.79 24.74 21959.30 53.85 5536.32 80.97 0.16 0.69 4Q2017 50893.04 19.50 23478.37 53.87 6315.09 35.56 0.19 0.84 1Q2018 51929.58 -4.37 22358.95 56.94 11215.10 1.82 0.33 0.31 2Q2018 45974.49 5.51 21424.66 53.40 6260.20 -22.28 0.18 0.15 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2018期间费用率较上年同期上升6.23个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2016 12569.43 28.30 9655.78 21.74 2721.85 6.13 191.80 0.43 2Q2016 12239.80 30.64 9248.42 23.15 2835.30 7.10 156.08 0.39 3Q2016 14460.70 37.91 10412.03 27.29 3737.57 9.80 311.10 0.82 4Q2016 15565.79 36.55 11442.35 26.87 3846.77 9.03 276.66 0.65 1Q2017 14795.22 27.25 11937.41 21.98 2901.19 5.34 -43.38 -0.08 2Q2017 12710.17 29.17 9869.70 22.65 2805.14 6.44 35.33 0.08 3Q2017 17068.98 35.87 12779.27 26.86 4373.01 9.19 -83.30 -0.18 4Q2017 19088.51 37.51 14212.28 27.93 4798.52 9.43 77.72 0.15 1Q2018 14272.21 27.48 11171.75 21.51 3117.55 6.00 -17.09 -0.03 2Q2018 16275.45 35.40 13017.67 28.31 3293.43 7.16 -35.65 -0.08 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（4Q2016-2Q2018） 图表4：公司的归母净利润增速（4Q2016-2Q2018） -10-50510152025304Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018莱绅通灵的营收增速（%） -40-200204060801004Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018莱绅通灵的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 国投瑞银 2018-08-23 莱绅通灵 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的毛利率与期间费用率（3Q2016-2Q2018） 图表6：公司的销售费用率（3Q2016-2Q2018） 510152025303540455055603Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018毛利率（%）期间费用率（%） 0481216202428323Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018莱绅通灵的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：1H2018公司门店情况 类型 期初门店数 增加 减少 净变动 期末门店数 直营 316 8 21 -13 303 加盟 396 82 23 59 455 合计 712 90 44 46 758 资料来源：公司公告 图表8：1H2018公司销售费用拆分及同比变化 项目 本期发生额（万元） 上期发生额（万元） 同比变化 工资薪酬 9,159.07 8,866.10 3.30% 租赁费 6,069.44 5,444.21 11.48% 业务宣传及促销费 2,934.10 1,981.56 48.07% 长期待摊费用摊销 1,519.67 1,347.08 12.81% 商场费用 1,497.56 1,551.36 -3.47% 广告费 969.62 810.51 19.63% 低值易耗品 511.84 317.33 61.30% 差旅及交通费 322.69 385.90 -16.38% 办公费 312.84 168.85 85.28% 咨询服务费 181.42 129.99 39.56% 水电费 170.67 166.70 2.38% 折旧费 126.22 100.33 25.81% 业务招待费 70.36 85.87 -18.07% 通讯费 40.19 29.21 37.55% 其他 303.72 422.08 -28.04% 合计 24,189.42 21,807.11 10.92% 资料来源：公司公告 2018-08-23 莱绅通灵 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,651 1,964 2,007 2,075 2,159 营业成本 758 893 939 982 1,015 折旧和摊销 46 44 12 15 17 营业税费 42 53 50 52 54 销售费用 408 488 498 488 503 管理费用 131 149 130 135 140 财务费用 9 0 -1 -7 -7 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 21 0 0 0 营业利润 299 403 400 425 454 利润总额 300