业绩增长符合预期，存货周转水平有所下降

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 纺织服装 ｜ 纺织制造 业绩增长符合预期，存货周转水平有所下降 2018年08月22日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 4.32-5.85元 交易数据 当前价格（元） 3.76 52周价格区间（元） 3.56-6.95 总市值（百万） 3071.15 流通市值（百万） 3066.80 总股本（万股） 81679.43 流通股（万股） 81563.86 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 新野纺织 -2.08 -28.74 -37.33 纺织制造 -6.25 -20.95 -30.54 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘鋆 研究助理 liuyun2@cfzq.com 0731-84403397 相关报告 1 《新野纺织：新野纺织（002087）2017年年报点评：业绩高速增长，关注项目投产进度》 2018-04-12 2 《新野纺织：业绩增速较高，产能释放可期》 2017-10-24 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 4085.47 5195.20 6410.88 7564.83 8623.91 净利润（百万元） 207.46 292.18 368.15 449.14 538.97 每股收益（元） 0.25 0.36 0.45 0.55 0.66 每股净资产（元） 3.61 3.98 3.27 3.79 4.38 P/E 14.80 10.51 8.34 6.84 5.70 P/B 1.04 0.94 1.15 0.99 0.86 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司发布了2018年半年度报告。 投资要点：  公司发布半年报，业绩持续增长，符合预期。 近日，公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年，公司实现营业收入32.11亿元，同比增长24.31%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长31.01%；实现归母扣非以净利润1.69亿元，同比增长23.18%；EPS为0.22元/股，同比增长30.95%；毛利率为15.63%，同比下降3.19个百分点；净利率为5.60%，同比提升0.29个百分点。  纱线、棉花业务高增，原材料价格上涨压缩利润空间。 公司产能项目的生产负荷提升，业绩逐渐释放。2018年上半年，公司纱线业务实现营业收入21.20元，同比增长30.91%，营收占比提升3.32个百分点至66.01%；坯布面料业务实现营业收入7.37亿元，同比增长10.72%，营收占比减少3.18个百分点至22.97%。公司加大产业链前端布局力度，棉花业务实现营业收入3.46亿元，同比增长35.23%，营收占比提升0.87个百分点至10.79%。 2018年上半年，国内外棉花供需缺口压力增大，棉花（328）价格上涨约4.01%。原材料在营业成本中占较大权重，报告期内，公司营业成本增速为29.18%，覆盖营收增速。原材料价格上涨压缩利润空间，公司整体毛利率下降3.19个百分点。  控费水平提升，库存结构有所变化、周转水平略有下降。 2018上半年，公司控费得当。期间费用率为9.12%，同比下降了2.06个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.50/0.86/0.70个百分点。 报告期末，产能释放加之下半年备货因素影响，公司存货账面价值同比增长33.96%至19.29亿元。其中，库存商品账面价值的增速为46.85%，库存占比同比提升3.93个百分点至44.69%；而原材料账面价值增速为25.00%，库存占比同比下降3.60个百分点至50.29%。产品中纱线占比较大，根据过往数据，纱线产品的产销率不及坯布面料，库存量占比相对较-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%2017-082017-122018-042018-08新野纺织纺织制造公司点评 新野纺织（002087） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 高。库存结构的变化一定程度上影响了公司存货周转水平。2018年上半年，由于库存结构变化、备货因素影响，公司存货周转天数为136.94天，同比增加了21.89天，存货周转水平有所下降。  偿债能力尚可，现金流表现有所提升。 报告期末，公司资产负债率同比下降1.85个百分点至61.67%，长期资本负债率同比下降5.45个百分点至36.22%；流动比率为1.40，同比下降0.11，速动比率0.85，同比下降0.21。公司长期偿债能力增强，短期偿债能力略有下降，整体来看偿债能力指标表现尚可。 报告期内，公司现金流水平有所提升。公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度增长，达4.14亿元；销售现金比率为12.89，销售收现比为110.03，同比均有提升。  维持“推荐”评级。 公司是棉纺行业的龙头企业之一，产能释放以及产能负荷的增加，预计仍将带动业绩的增长。产业链前端的棉花（物料）业务未来仍有增长空间。公司在新疆的棉纺产能较多，成本端仍保有一定优势。公司本部高端针织面料项目完工，后续预计将陆续释放业绩。但公司的存货周转、牛仔布面料项目进度以及对外担保风险等问题，我们将持续关注。 预计公司2018-2020年营收分别为64.11/75.65/ 86.24亿元，归母净利润分别为3.68/4.49/5.39亿元，EPS分别为0.45/0.55/0.66元，对应PE分别是8.25/6.76/5.64倍。给予公司2018年9.6-13.0倍PE，未来6-12个月合理区间为4.32-5.85元，维持“推荐”评级。  风险提示：项目投产不及预期；消费疲软；原材料价格波动；政策风险。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438