新三板策略报告：阅文155亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：2018年8月13日，阅文集团（0772.HK）公告：拟以不超过155亿元的交易对价，收购新丽传媒100%的已发行股本。同年3月，光线传媒以33.17亿元的对价，将拥有的新丽传媒27.64%股份转让给腾讯（光线传媒公告），对应估值为120亿元，本次收购系溢价收购。若按新丽传媒2017年税后利润3.77亿元计算（阅文公告），收购对应的市盈率高达41X。 ■蛟龙出海，阅文集团稳坐网络文学“第一把交椅”：阅文集团拥有中国领先的网络文学平台，旗下拥有起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌，运营管理QQ阅读、起点读书等移动阅读APP。截至2017年底，阅文集团的内容库共有1010万部作品，包括自有平台上产生的970万部原创文学作品（较去年800万部增长了170万部）、来自第三方在线平台的28万部作品及14万部电子书；平台拥有690万位作家，较2016年530万位增加了160万；同时，2017年新创作的文字数量达到了430亿字。（公司年报&Frost&Sullivan）。 ■原创网络文学作为众多影视剧创作的母体，变现潜力亟待激发。网络文学作品作为影视与游戏等母体，凭借已有的广泛观众基础和影响力，是各大制作商争抢的稀缺资源。根据阅文招股说明书披露，在2016年票房最高的20部国产改编电影中，改编自阅文平台文学作品占比65%；在收视率最高的20部国产改编电视剧中，改编自阅文平台文学作品占比75%。根据2017年年报披露，报告期内公司将100余部网络文学作品的改编权分别授予合作伙伴，以供其改编为其他娱乐形式，其中公司参与投资的如《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》及《将夜》等表现突出。 ■新丽传媒：深耕影视剧领域，打造精品内容创造运营平台。新丽传媒专注影视剧内容及其衍生产品的投资、制作和运营，公司坚持剧本是“一剧之本”，构建了一流编剧团队，联合以陈凯歌、于正、陶昆、刘惠宁、沈严、姚晓峰、宋晓飞等知名制片人和导演在内的演艺人才队伍，打造了如《一仆二主》、《风筝》、《二炮手》、《虎妈猫爸》、《女医明妃传》、《小丈夫》等众多头部影视剧作品。公司投资拍摄并播出的电视剧100%首轮播出即涵盖了全国前十大强势卫视黄金档，远高于行业平均水平，且收视率表现优异，在国内一流影视剧公司中地位也极为突出。然而，因资金实力不足，公司产能受限，面对IPO困阻重重，公司亟需寻找新“靠山”打开成长空间。与阅文的“强强联合”将视作产业链内的垂直整合，或发挥“1+1>2”的协同效应。 Table_Tit le 2018年08月21日 阅文155亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 物业公司专题分析之半年报系列（1） 2018-08-17 医药公司专题分析之半年报系列（3） 2018-08-17 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/17 2018-08-17 A股“联姻”新三板之道——全市场基因图谱系列二 2018-08-17 新三板日报（ 双创债融资诉求强烈 股东人数制约挂牌公司举债） 2018-08-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：上市公司并购新三板企业加速，外部政策环境支持+未来审核效率持续提升或强化这一路径，其中文化媒体领域备受青睐，建议关注目前处于估值洼地且具备突出盈利能力的公司：开心麻花（835099）、唐人影视（835885）、盛夏星空（836701）、长江文化（837747）。 ■风险提示：行业竞争加剧、行业监管趋严、并购事项推进不及预期。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 阅文155亿高溢价入主新丽传媒 ........................................................................................ 5 1.1. 阅文集团：蛟龙出海，稳坐网络文学“第一把交椅” ................................................ 5 1.1.1. 九大自主品牌林立，原创IP能力遥遥领先 ....................................................... 5 1.1.2. 原创文学IP是影视剧创作的母体，地位举足轻重 ............................................. 7 1.2. 新丽传媒：头部影视作品的缔造者 ............................................................................ 7 1.2.1. 深耕影视剧领域，打造精品内容创造运营平台 .................................................. 7 1.2.2. 构建国内一流编剧团队，形成业内资源集聚优势 .............................................. 8 1.2.3. 业绩逐步提升，资金实力仍有所欠缺 ................................................................ 9 1.3. 本周投资建议 .......................................................................................................... 10 2. 文化传媒一周动态追踪..................................................................................................... 12 2.1. 电影票房跟踪 .......................................................................................................... 12 2.1. 排片趋势 ................................................................................................................. 13 2.2. 电影院线观察 .......................................................................................................... 14 2.3. 全网剧&纯网剧 ....................................................................................................... 14 3. 新三板文化传媒板块动态跟踪 .......................................................................................... 16 3.1. 本周市场回顾 .......................................................................................................... 16 3.2. 本周定向增发 .......................................................................................................... 17 3.3. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 17 4. 本周重要公司公告............................................................................................................ 18 4.1. 新三板文化传媒重点公司公告 ................................................................................. 18 4.2. A股文化传媒重点公告 ............................................................................................. 18 图表目录 图1：2016年于五大网络文学平台发布的网络文学作品的作家总数占比（%）....................... 6 图2： 2016-2017阅文集团作家规模（万人）以及新创作规模（亿字）................................. 6 图3：2016年五大网络文学公司提供的文学作品占总数的份额（%）..................................... 6 图4：2016-2017年阅文集团内容库规模（单位：万部） ....................................................... 6 图5：2013-2016新丽传媒营业收入以及同比增速 ................................................................ 10 图6：2013-2016新丽传媒归母净利润以及同比增速 ............................................................ 10 图7：全国周票房数据追踪（截至2018年8月12日）........................................................ 12 图8：2018年近十天（8.9-8.18）全国排片趋势分析（单位：场次） ................................... 13 图9：2018年第32周（8.6-8.12）全网剧网络播放量TOP10（亿次） ................................ 14 图10：2018年第32周（8.6-8.12）纯网剧网络播放量TOP10（亿次） .............................. 14 图11：2018年第32周（8.6-8.12）综艺网络播放量TOP10（亿次） .................................. 15 图12：2018年第32周（8.6-8.12）52城各卫视19:30-24:00时段电视剧收视排名 ............. 15 图13：2018年第32周（8.6-8.12）52城各卫视全天平均收视排名 ..................................... 15 图14：主要指数周涨跌幅（%） ........................