2018年中报点评：业绩增长稳定，下半年产销增速将加快

[Table_Title] 中国巨石（600176）2018年中报点评 业绩增长稳定，下半年产销增速将加快 2018 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年中报，受益于销量增长，上半年实现营业收入50.18亿元，同比增长23.06%；实现归属于母公司净利润12.67亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长30.06%；EPS为0.36元。Q2单季实现营业收入25.23亿元，同比增长13.75%，环比增长1.13%；归母净利润6.50亿元，同比增长21.30%，环比增长5.39%。 ◆ 盈利能力稳定，受冷修产线影响，Q2增速有所放缓。上半年销量同比提升约20%左右，受Q1产品价格小幅上调影响，上半年销售均价同比略有提升，营收增长稳定。上半年综合毛利率45.58%，同比略降0.69pct。管理费用、财务费用进一步压缩，期间费用率14.24%，同比下降2.37pct，净利率提升0.51pct至25.35%。Q2巨石九江两条产线冷修技改，影响产能15万吨，Q2营收、净利增速放缓，较Q1分别环比回落20.41pct、9.87pct， ◆ 冷修产线复产，新建产线下半年投放，有望提振下半年产销。巨石九江4条产线（新建1条12万吨，一条7万吨改10万吨，1条8万吨改10万吨，1条3万吨技改），合计35万吨产能上半年全部投产，Q3将显著贡献产销增量。桐乡智能制造基地粗纱一期15万吨/年产线预计将于Q4投产，细纱一期6万吨/年产线预计将于19Q1投产，产销有望加速增长。 ◆ 产能集中投放、贸易战冲击有限。根据卓创资讯数据，上半年在产产能实际新增约34万吨/年，产能冲击约9%，但玻纤价格仍有小幅提升。且从公司存货数据来看，2018H1存货同比下降8.8%，存货周转率提升至2.18，出货压力不大，市场有效需求支撑较强。年底虽仍有约40万吨产能投放，主要影响低端产能，巨石高端产品比例不断提升，市场对产能的消化较好。公司17年美国市场销量占比为7.04%，影响较小，且美国年产8万吨无碱玻纤纱项目预计于19Q1投产，基本不受贸易战影响。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：孙翠华 电话：021-23586338 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 34007.40 流通市值（百万元) 34007.40 52周最高/最低（元） 18.92/8.72 52周最高/最低（PE） 27.71/13.76 52周最高/最低（PB） 4.39/2.54 52周涨幅（%） 11.84 52周换手率（%） 252.20 [Table_Report] 相关研究 《稳步增长的玻纤龙头》 2018.03.21 -13.67%3.70%21.06%38.43%55.79%73.16%8/2110/2112/212/214/216/21中国巨石沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 建材 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国巨石（600176）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司18/19/20年营业收入分别为99.94/114.41/128.14亿元,归母净利润分别为26.68/31.93/36.39亿元，EPS分别为0.76/0.91/1.04元,对应PE为12.77/10.67/9.37倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8651.55 9993.75 11441.45 12814.40 增长率(%) 16.19 15.51 14.49 12.00 EBITDA（百万元） 3938.52 4522.43 5159.87 5700.09 归母净利润（百万元） 2149.85 2667.90 3193.31 3638.54 增长率(%) 41.34 24.10 19.69 13.94 EPS(元/股) 0.61 0.76 0.91 1.04 市盈率（P/E） 15.85 12.77 10.67 9.37 市净率（P/B） 2.74 2.37 2.03 1.73 EV/EBITDA 10.54 8.73 7.20 6.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧； ◆ 项目投产进度不及预期； ◆ 下游需求大幅下滑。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国巨石（600176）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7838.63 10941.68 14138.42 17765.93 经营活动现金流 3802.77 3068.17 4091.74 4573.17 货币资金 1842.06 3875.47 6205.98 9004.78 净利润 2157.59 2680.79 3208.73 3655.75 应收及预付 3917.74 4726.63 5378.68 6006.47 折旧摊销 985.38 1065.69 1114.39 1163.85 存货 1329.38 1590.15 1804.32 2005.24 营运资金变动 224.98 -931.73 -438.51 -452.11 其他流动资产 749.44 749.44 749.44 749.44 其它 434.82 253.41 207.13 205.68 非流动资产 16953.18 16668.84 16348.75 16008.86 投资活动现金流 -1280.80 -726.17 -692.82 -721.05 长期股权投资 1183.94 1183.94 1183.94 1183.94 资本支出 -2032.36 -767.59 -740.79 -772.64 固定资产 13415.34 12984.19 12599.13 12122.43 投资变动 751.56 41.41 47.97 51.60 在建工程 1253.78 1369.60 1400.32 1505.94 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 998.15 1024.51 1058.83 1090.03 筹资活动现金流 -2302.11 -308.59 -1068.40 -1053.32 其他长期资产 101.97 106.60 106.53 106.52 银行借款 7989.77 0.00 0.00 0.00 资产总计 24791.81 27610.52 30487.17 33774.78 债券融资 9120.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 7819.98 8717.70 9130.35 9509.45 股权融资 78.86 0.00 0.00 0.00 短期借款 4493.03 4493.03 4493.03 4493.03 其他 -19490.74 -308.59 -1068.40 -1053.32 应付及预收 2616.21 3513.94 3926.58 4305.69 现金净增加额 219.86 2033.40 2330.51 2798.80 其他流动负债 710.73 710.73 710.73 710.73 期初现金余额 1854.65 1842.06 3875.47 6205.98 非流动负债 4418.42 4418.42 4418.42 4418.42 期末现金余额 1941.80 3875.47 6205.98 9004.78 长期借款 2624.38 2624.38 2624.38 2624.38 应付债券 1495.36 1495.36 1495.36 1495.36 其他非流动负债 298.68 298.68 298.68 298.68 负债合计 12238.39 13136.12 13548.77 13927.87 股本 2918.59 2918.59 2918.59 2918.59 资本公积 4022.14 4022.14 4022.14 4022.14 主要财务比率 留存收益 5593.55 7501.65 9950.23 12841.54 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 12448.66 14356.75 16805.34 19696.64 成长能力（%） 少数股东权益 104.76 117.64 133.06 150.27 营业收入增长 16.19 15.51 14.49 12.00 负债和股东权益 24791.81 27610.52 30487.17 33774.78 营业利润增长 42.80 25.22 19.84 14.11 归属母公司净利润增长 41.34 24.10 19.69 13.94 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 45.84 47.08 47.54 47.63 营业收入 8651.55 9993.75 11441.45 12814.40 净利率 24.85 26.70 27.91 28.39 营业成本 4685.86 5288.74 6002.05 6710.30 ROE 17.27 18.58 19.00 18.47 营业税金及附加 86.83 88.34 104.83 117.90 ROIC 9.23 10.69 11.55 11.90 销售费用 321.29 384.14 437.19 488.33 偿债能力 管理费用 719.32 843.32 967.77 1079.97 资产负债率（%） 49.36 47.58 44.44 41.24 财务费用 420.00 280.96 250.46 215.50 净负债比率 0.59 0.37 0.18 0.01 资产减值损失 40.04 40.00 0.00 0.00 流动比率 1.00 1.26 1.55 1.87 公允价值变动收益 7.55 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.83 1.07 1.35 1.66 投资净收益 82.85 41.41 47.97 51.60 营运能力 资产处置收益 -8.59 -4.30 -5.01 -5.37 总资产周转率 0.36 0.38 0.39 0.40 其他收益 33.28 16.64 19.41 20.80 应收账款周转率 6.75 5.41 5.67 5.73 营业利润 2493.31 3122.00 3741.52 4269.43 存货周转率 3.45 3.34 3.34 3.36 营业外收入 56.04 77.66 76.33 73.40 每股指标（元） 营业外支出 16.20 23.89 22.83 22.08 每股收益 0.61 0.76 0.91 1.04 利润总额 2533.14 3175.77 3795.02 4320.75 每股经营现金流 1.30 1.05