2018年中报点评：业绩增长稳定，下半年推进新店扩张

[Table_Title] 汇嘉时代（603101）2018年中报点评 业绩增长稳定，下半年推进新店扩张 2018 年 07 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 汇嘉时代发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长18.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长24.12%，扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长13.43%。公司2018单二季度实现营业收入7.38亿元，同比增长9.35%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长12.61%。 ◆ 同店内生增长推动业绩稳步提升。报告期内，公司无新增门店，公司的营收增长主要是是通过对旗下百货门店进行硬件改造、环境升级，从而提高聚客能力，带动同店营收提高。分地区来看，公司的大本营乌鲁木齐和五家渠门店营收增长最为迅猛，分别同比增加29.12%和28.41%，其他地区也均有正向增长。分业态来看，百货业态占总营收比重69.85%，与去年同期相比营收增加17.58%，公司旗下唯一的超市门店也有15.82%的业绩增长。 ◆ 自采经营促进利润水平提高。公司从年初开始对生鲜蔬果实行自采经营，把控货源，降低采购成本，上半年超市业态毛利率提升0.94个百分点。尽管百货业态毛利率略有下降，但由于租赁等其他业务利润水平的大幅提高，公司总体毛利率较上年同期增加了0.83个百分点。 ◆ 工资和租赁费用上涨，费用率有所上升。上半年公司三费的增加幅度均超过营收增幅，销售费用方面，房屋租赁费用上涨以及在广告宣传投入的增多是费用率上升的主要原因，而管理人员的薪酬水平提高以及办公场所的租赁物业费的上升导致管理费用率也有所升高。上半年公司财务费用变动幅度较大，主要是因为公司银行借款增加导致利息支出同比增大。总体来说，公司三费费用占营收总额比例仅为10.97%，三费的上升对利润的影响不算大。 ◆ 下半年门店扩张预计对业绩会有较大的正向影响。下半年公司预计新开1家购物中心，2家超市，公司目前仅有6家百货、2家购物中心和1家超市，下半年的门店增长将使得公司体量增加33%，预计新开门店会为下半年以及2019年的业绩贡献较大增量。同时，下半年公司会继续加大自采比例，将自采的品类扩张至肉类及新疆当地坚果等，超市利润有望进一步得到提升。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 2920.80 流通市值（百万元) 876.24 52周最高/最低（元） 18.19/11.07 52周最高/最低（PE） 38.17/20.70 52周最高/最低（PB） 3.56/2.08 52周涨幅（%） -28.81 52周换手率（%） 612.42 [Table_Report] 相关研究 -34.85%-24.39%-13.93%-3.48%6.98%17.44%7/319/3011/301/313/315/31汇嘉时代沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 汇嘉时代（603101）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为公司的外延扩张和同店成长会持续增加公司业绩，供应链效率的提高会增强公司的盈利能力，预计公司18/19/20年营收为35.89/41.31/47.241亿元，归母净利润1.36/1.63/1.94亿元，EPS 0.57/0.68/0.81元,对应PE 21.53/17.95/15.09倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3027.29 3589.07 4131.25 4724.29 增长率(%) 14.06 18.56 15.11 14.35 EBITDA（百万元） 236.19 257.89 286.06 319.00 归母净利润（百万元） 102.14 135.68 162.73 193.54 增长率(%) 5.73 32.84 19.93 18.93 EPS(元/股) 0.43 0.57 0.68 0.81 市盈率（P/E） 28.59 21.53 17.95 15.09 市净率（P/B） 2.26 2.07 1.88 1.69 EV/EBITDA 12.60 10.08 8.35 6.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济增速不及预期； ◆ 新店盈利能力不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 汇嘉时代（603101）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 548.58 1197.76 1466.20 1816.34 经营活动现金流 353.03 416.09 324.11 404.61 货币资金 176.28 887.28 1098.06 1391.74 净利润 102.14 135.68 162.73 193.54 应收及预付 270.63 204.02 247.46 287.86 折旧摊销 92.54 57.98 53.90 51.97 存货 92.01 96.80 111.02 127.08 营运资金变动 126.25 189.18 63.71 114.86 其他流动资产 9.66 9.66 9.66 9.66 其它 32.10 33.25 43.77 44.25 非流动资产 1889.34 1838.22 1835.40 1829.64 投资活动现金流 -421.13 -16.67 -61.89 -57.49 长期股权投资 13.47 13.47 13.47 13.47 资本支出 -159.32 -11.66 -55.88 -51.01 固定资产 829.27 756.45 691.68 629.56 投资变动 -261.82 -5.01 -6.01 -6.48 在建工程 42.60 113.60 184.60 255.60 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 325.63 105.85 90.34 74.08 筹资活动现金流 -16.52 311.57 -51.44 -53.44 其他长期资产 678.36 848.85 855.30 856.92 银行借款 231.85 70.00 0.00 0.00 资产总计 2437.93 3035.98 3301.60 3645.97 债券融资 218.30 0.00 0.00 0.00 流动负债 1137.75 1548.60 1671.96 1843.20 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 231.85 496.90 496.90 496.90 其他 -466.67 241.57 -51.44 -53.44 应付及预收 905.57 1051.37 1174.74 1345.97 现金净增加额 -84.62 710.99 210.78 293.68 其他流动负债 0.33 0.33 0.33 0.33 期初现金余额 273.06 176.28 887.28 1098.06 非流动负债 7.10 77.10 77.10 77.10 期末现金余额 188.43 887.28 1098.06 1391.74 长期借款 0.00 70.00 70.00 70.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 7.10 7.10 7.10 7.10 负债合计 1144.85 1625.70 1749.07 1920.30 股本 240.00 240.00 240.00 240.00 资本公积 437.18 437.18 437.18 437.18 主要财务比率 留存收益 615.89 733.10 875.35 1048.49 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1293.07 1410.28 1552.53 1725.67 成长能力（%） 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 14.06 18.56 15.11 14.35 负债和股东权益 2437.93 3035.98 3301.60 3645.97 营业利润增长 18.94 31.39 19.38 18.49 归属母公司净利润增长 5.73 32.84 19.93 18.93 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 16.57 17.69 17.71 17.71 营业收入 3027.29 3589.07 4131.25 4724.29 净利率 3.37 3.78 3.94 4.10 营业成本 2525.67 2954.27 3399.69 3887.57 ROE 7.90 9.62 10.48 11.22 营业税金及附加 49.07 57.55 66.38 75.97 ROIC 5.79 6.41 6.54 7.17 销售费用 179.20 227.91 261.92 299.05 偿债能力 管理费用 109.82 140.69 161.53 184.72 资产负债率（%） 46.96 53.55 52.98 52.67 财务费用 17.22 32.39 31.25 28.09 净负债比率 0.04 -0.23 -0.34 -0.48 资产减值损失 6.44 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.48 0.77 0.88 0.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.40 0.71 0.81 0.92 投资净收益 -10.84 -5.01 -6.01 -6.48 营运能力 资产处置收益 -0.25 -0.12 -0.14 -0.16 总资产周转率 1.33 1.31 1.30 1.36 其他收益 2.37 1.19 1.38 1.48 应收账款周转率 71.75 85.75 81.92 81.21 营业利润 131.14 172.31 205.70 243.73 存货周转率 30.64 30.52 30.62 30.59 营业外收入 2.38 2.40 2.30 2.20 每股指标（元） 营业外支出 7.10 7.20 7.10 7.00 每股收益 0.43 0.57 0.68 0.81 利润总额 126.43 167.51 200.90 238.93 每股经营现金流 1.47 1.73 1.35 1.69 所得税 24.28 31.83 38.17 45.40 每股净资产 5.39 5.88 6.47 7.19 净利润 102.14 135.68 162.73 193.54 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 28.59 21.53 17