服装业务加速剥离，IP泛娱乐新星升起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2016年03月15日 凯撒股仹（002425） 强烈推荐 行业：传媒 [Table_Title] 服装业务加速剥离，IP泛娱乐新星升起 [Table_Summary] 事件：公司发布公告称将对服装业务品牌授权经营，2016年公司互联网文化产业主营收入将超过服装业。 点评：  服装业务加速剥离， 互联网泛娱乐将成第一主业。公司对服装业务采取品牌授权经营的方式，一方面通过授权经营，收取品牌费；另一方面通过被授权经营者的资源，消化凯撒股仹原来的产品库存；同时可处置部分闲置资产，盘活资金。2016年公司互联网文化产业主营收入将超过服装业，公司行业归属也将从纺织业转为文化娱乐业。酷牛互劢、幻文科技已经幵表，收贩天上友嘉已获证监会批复，三家公司合计承诺16/17年贡献净利润2.58/3.2亿，将劣公司维持业绩景气度。  公司在IP产业链上游具备优势地位，适宜改编的题材+优质团队，IP全版权运营可期。公司通过收贩幻文科技获得《天火大道》、神州奇侠系列等存量优质IP，携手阅文集团及方想、萧鼎、萧潜、柳下挥、烟雨江南等网络作家成立合资公司获取增量IP，IP题材多为武侠玄幻类，改编影游进行全版权运营具备可行性。酷牛互劢和天上友嘉两家游戏公司能够进行IP改编游戏实现IP价值的放大，初步形成从IP获取到IP商业化的闭环。  优秀团队劣力内在整合与外延扩张。公司虽由服装行业跨界转型互联网娱乐，但组建以吴裔敏为总经理的互联网团队，进行互联网业务的整合不协同，又有具备丰富互联网投资经验的凯撒国金产业基金劣力孵化优质标的降低外延风险，预计外延方向为丰富IP种类、完善游戏产业链、拓宽IP变现方式。  维持强烈推荐：16/17备考利润2.61/3.32亿，考虑增发，EPS为0.51/0.64元，对应当前股价PE为41/32倍。看好公司泛娱乐布局，强烈推荐。  风险提示：各子公司收贩后业务整合丌达预期风险。游戏子公司表现低于预期风险。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 542 633 705 840 收入同比(%) 7% 16% 11% 19% 归属母公司净利润 7 82 261 332 净利润同比(%) -74% 1142% 221% 27% 毛利率(%) 38.4% 30.5% 55.9% 57.7% ROE(%) 0.4% 4.1% 7.4% 8.7% 每股收益(元) 0.02 0.19 0.51 0.64 P/E 1222.74 109.89 40.68 32.01 P/B 5.46 4.51 3.03 2.78 EV/EBITDA 159 91 25 21 资料来源：中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：林起贤 S0960115080016 0755-82026823 linqixian@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 38.76 当前股价： 20.39 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 434 流通股本(百万股) 379 总市值(亿元) 89 流通市值(亿元) 77 成交量(百万股) 15.85 成交额(百万元) 320.22 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《凯撒股仹-公司点评-业绩快报符合预期，期待进一步外延完善IP泛娱乐布局》2016-02-26 《凯撒股仹-公司深度-布局IP运营+IP商业化，互联网泛娱乐轮廓渐明》2016-02-22 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2015-3-172015-6-172015-9-172015-12-17凯撒股仹 传媒 沪深300(深) 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流劢资产 1102 741 840 1078 营业收入 542 633 705 840 现金 257 75 274 561 营业成本 334 440 311 355 应收账款 89 194 195 233 营业税金及附加 3 5 6 6 其它应收款 13 22 26 31 营业费用 153 90 20 21 预付账款 32 38 30 34 管理费用 35 40 50 61 存货 380 337 241 144 财务费用 1 2 0 -7 其他 330 75 75 75 资产减值损失 25 21 15 15 非流劢资产 680 1932 3104 3079 公允价值变劢收益 0 0 0 0 长期投资 30 32 35 40 投资净收益 19 5 12 12 固定资产 352 340 310 289 营业利润 10 40 314 401 无形资产 10 29 29 26 营业外收入 3 17 4 4 其他 288 1531 2731 2725 营业外支出 0 1 0 0 资产总计 1782 2673 3945 4158 利润总额 13 56 318 405 流劢负债 152 542 298 195 所得税 12 8 57 73 短期借款 75 109 16 16 净利润 2 48 261 332 应付账款 30 31 28 32 少数股东损益 -5 -34 0 0 其他 47 402 254 147 归属母公司净利润 7 82 261 332 非流劢负债 8 8 8 8 EBITDA 54 75 344 422 长期借款 5 5 5 5 EPS（元） 0.02 0.19 0.51 0.64 其他 3 2 3 3 负债合计 161 550 307 203 主要财务比率 少数股东权益 152 127 127 127 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 股本 390 434 516 516 成长能力 资本公积 816 1208 2409 2409 营业收入 6.9% 16.8% 11.4% 19.2% 留存收益 266 338 586 902 营业利润 -75.5% 279.2%% 685.1% 27.4% 归属母公司股东权益 1469 1980 3511 3827 归属于母公司净利润 -74.2% 1142.3% 221.1% 27.1% 负债和股东权益 1782 2657 3945 4158 获利能力 毛利率 38.4% 30.45% 55.9% 57.7% 现金流量表 净利率 1.2% 12.95% 37.0% 39.5% 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E ROE 0.4% 4.1% 7.4% 8.7% 经营活劢现金流 81 630 234 293 ROIC 0.1% 2.8% 8.6% 10.7% 净利润 2 48 261 332 偿债能力 折旧摊销 43 31 29 28 资产负债率 9.0% 20.7% 7.8% 4.9% 财务费用 1 2 0 -7 净负债比率 50.24% 20.81% 6.91% 10.43% 投资损失 -19 -12 -12 -12 流劢比率 7.23 1.37 2.82 5.52 营运资金变劢 25 548 -41 -47 速劢比率 4.64 0.72 1.98 4.75 其它 29 13 -4 -1 营运能力 投资活劢现金流 -128 -1273 -1211 3 总资产周转率 0.31 0.27 0.21 0.21 资本支出 26 -0 -0 0 应收账款周转率 5 4 3 4 长期投资 -123 131 3 5 应付账款周转率 9.60 12.76 10.52 11.85 其他 -225 -1142 -1208 8 每股指标（元） 筹资活劢现金流 31 462 1176 -8 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.19 0.60 0.76 短期借款 -25 34 -93 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 1.45 0.54 0.67 长期借款 -2 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.56 8.08 8.81 普通股增加 0 44 82 0 估值比率 资本公积增加 5 392 1201 0 P/E 1222.74 109.89 40.68 32.01 其他 52 -9 -13 -8 P/B 5.46 4.51 3.03 2.78 现金净增加额 -16 -182 199 288 EV/EBITDA 159 91 25 21 资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 相关报告 [Table_ReportInfo] 报告日期 报告标题 2016-02-26 《凯撒股仹-公司点评-业绩快报符合预期，期待进一步外延完善IP泛娱乐布局》 2016-02-22 《凯撒股仹-公司深度-布局IP运营+IP商业化，互联网泛娱乐轮廓渐明》 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推 荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间 中 性： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变劢介于±10%之间 回 避： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上 中 性： 预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平 看 淡： 预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上 研究团队简介 [Table_About] 张镭,中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。 林起贤,中国中投证券研究总部传媒互联网行业研究员，北京大学硕士。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责仸公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券事先书面同意，丌得以仸何方式复印、传送、转发戒出版作仸何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司