泛娱乐业务增长稳健，有序推进IP运营

凯撒文化（002425）公司动态点评 2017年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年10月25日 目前股价 9.3 总市值（亿元） 75.68 流通市值（亿元） 69.90 总股本（万股） 81,374 流通股本（万股） 75,160 12个月最高/最低 16.19/8.01 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 执业证书编号:S1070517070001 联系人（研究助理）： 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 数据来源：贝格数据 泛娱乐业务增长稳健，有序推进IP运营 ——凯撒文化（002425）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 712.3 926.0 1157.5 (+/-%) 37.0% 30.0% 25.0% 净利润 332.5 434.5 523.1 (+/-%) 118.6% 30.7% 20.4% 摊薄EPS 0.41 0.53 0.64 PE 22.76 17.42 14.47 资料来源：长城证券研究所  1）公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入4.59亿元，同比增长35.18%；实现利润总额1.36亿元，同比增长99.56%；归属于母公司股东的净利润1.52亿元，同比增长71.04%；扣非后净利润1.45亿元，同比增长69.21%；基本每股收益0.19元。第三季度单季度实现营业收入1.77亿元，同比增长46.12%；实现利润总额0.54亿元；归属于母公司股东的净利润0.53亿元，同比增长20.36%；扣非后净利润0.49亿元；基本每股收益0.07元。公司预计2017年归母净利润2.74亿元-3.35亿元，较去年同期增长80%-120%，主要因为公司今年的泛娱乐业务发展势态较好，泛娱乐板块的收入及净利润增长较快。  2）公司前三季度营业收入及营业成本同比分别上升35.18%、39.94%，主要原因是泛娱乐业务增速明显；在期间费用方面，财务费用变动较大，同比增长942.46%至1392万元，主要因为报告期内公司借款利息及发行债券利息增加，此外，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.3%/22.92%/3.03%，较去年同期分别变动-1.6pct/-5.06pct/2.64pct。  3）在IP运营方面，公司积极寻求国际顶级IP合作，负责日本顶级IP《妖精的尾巴》在中国地区的游戏运营工作，同时全版权运营起点人气作品《玄界之门》，推动温瑞安小说《说英雄谁是英雄》的影视、动漫、手游一体化IP运营，此外，公司获腾讯动漫IP改编授权的作品《从前有座灵剑山》《银之守墓人》《妖精种植手册》等人气持续攀升，预计随游戏上线将为公司游戏业务带来可观流量。  4）公司旗下子公司酷牛互动、天上友嘉、幻文科技今年对赌业绩分别为 1.16亿元、1.43亿元、0.63 亿元，合计备考利润3.22亿元，若业绩承诺完成情况较好，将大幅增厚今年公司业绩。  投资建议 公司自转型以来，泛娱乐业务增速明显，手持多元化的优质IP资源，IP储备在东南亚市场尤具影响力，旗下子公司天上友嘉及酷牛互动均具备成-60% -40% -20% 0% 20% 40% 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 传媒 凯撒文化 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 熟的手游研发实力，公司在动漫、游戏、影视剧等泛娱乐业务方面不断完善战略布局，从中长期来看，IP项目变现的前景向好，各业务间具备显著的协同发展效应，预测公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.53元，对应PE分别为23X、17X，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：对赌业绩不达标，业务多元化发展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 633 520 712 926 1157 成长性 营业成本 389 160 221 278 347 营业收入增长 16.8% -17.8% 37.0% 30.0% 25.0% 销售费用 111 41 57 74 93 营业成本增长 16.4% -58.7% 37.6% 25.8% 25.0% 管理费用 65 130 164 213 266 营业利润增长 212.5% 251.2% 221.8% 31.8% 21.5% 财务费用 3 4 2 -3 -7 利润总额增长 263.6% 138.0% 218.8% 31.5% 21.4% 投资净收益 10 -3 99 120 130 净利润增长 1132.7% 87.9% 118.6% 30.7% 20.4% 营业利润 32 113 363 478 581 盈利能力 营业外收支 16 2 4 4 4 毛利率 38.6% 69.1% 69.0% 70.0% 70.0% 利润总额 48 115 366 482 585 销售净利率 7.9% 26.3% 42.0% 42.3% 40.7% 所得税 -2 -22 67 90 114 ROE 4.1% 4.4% 9.0% 10.7% 11.6% 少数股东损益 -31 -15 -33 -43 -52 ROIC 3.1% 7.3% 9.6% 12.6% 13.7% 净利润 81 152 332 434 523 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 17.6% 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% 流动资产 736 927 1065 1385 1740 管理费用/营业收入 10.3% 24.9% 23.0% 23.0% 23.0% 货币资金 65 222 389 419 760 财务费用/营业收入 0.5% 0.8% 0.3% -0.3% -0.6% 应收票据及账款 174 189 128 283 230 投资收益/营业利润 30.7% -3.0% 27.3% 25.1% 22.4% 预付账款 45 54 7 70 27 所得税/利润总额 -3.8% -19.2% 18.3% 18.8% 19.4% 存货 331 241 284 376 449 应收账款周转率 3.64 2.76 5.58 3.27 5.02 非流动资产 1917 3250 3158 3081 3004 存货周转率 1.18 0.67 0.78 0.74 0.77 固定资产合计 65 17 13 9 5 流动资产周转率 0.38 0.13 0.17 0.21 0.24 资产总计 2653 4177 4223 4466 4743 总资产周转率 0.24 0.12 0.17 0.21 0.24 流动负债 515 617 517 562 586 偿债能力 短期借款 91 112 0 0 0 资产负债率 19.6% 17.2% 14.6% 14.8% 14.5% 应付票据及账款 50 94 104 145 167 流动比率 1.43 1.50 2.06 2.47 2.97 非流动负债 4 100 100 100 100 速动比率 0.63 0.77 1.10 1.42 1.84 长期借款 4 100 100 100 100 每股指标（元） 负债合计 519 717 617 662 686 EPS 0.10 0.19 0.41 0.53 0.64 股东权益 2134 3460 3704 4023 4406 每股净资产 2.62 4.25 4.43 4.67 4.99 股本 434 509 509 509 509 每股经营现金流 -0.23 0.19 0.20 0.04 0.42 留存收益 338 467 744 1106 1541 每股经营现金/EPS -2.30 1.00 0.50 0.07 0.65 少数股东权益 154 36 3 -41 -92 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2653 4177 4321 4685 5092 PE 93.53 49.77 22.76 17.42 14.47 现金流量表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E PEG 1.25 0.98 0.62 0.58 0.58 经营活动现金流 62 351 333 97 419 PB 3.82 2.21 2.04 1.86 1.68 其中营运资本减少 -729 90 237 276 331 EV/EBITDA 11.96 14.56 10.62 8.17 6.54 投资活动现金流 -243 -902 3 3 3 EV/SALES 38.60 20.53 8.92 7.26 5.57 其中资本支出 -265 0 0 0 0 EV/IC 6.26 8.49 5.76 4.36 3.15 融资活动现金流 -5 702 -169 -69 -80 ROIC/WACC 2.08 1.42 1.33 1.20 1.07 净现金总变化 -187 152 166 30 341 REP 0.03 0.07 0.09 0.12 0.14 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘浩然：格拉斯哥大学经济学硕士，2012年加入长城证券，2014年任传媒行业研究员 何思霖：FRM，美国布兰戴斯大学金融学硕士，2015年加入长城证券并任传媒行业研究员 张正威：2015年加入长城证券，任传媒行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于