能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需暂有一定压力，短线或继续调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2018】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-08-20 3 供需暂有一定压力，短线或继续调整 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：供需稍有压力，短线仍有调整空间 逻辑： 上周LLDPE期价延续高位震荡，压力主要是下游在现货反弹至相对高位后的持续抵触，而支撑则是外盘价格重心在美国货源退出市场后有所上移，外加汇率延续低位，将进口成本保持在了较高水平。从现货表现来看，港口去库放缓，石化库存积累，神华流拍持续增多，LLDPE下跌暂不明显但LDPE趋弱信号明确，整体压力有显著上升。 从供需的角度来看，国内供应要等到9月才会出现明显回升，进口供应经过前期窗口的持续打开与美国货源加税影响的对冲，应该会有序增加，同时国内需求由于旺季的临近也趋势向上，因此总体还将是大致平衡的状态。 从驱动的角度来看，由于央行在目前汇率点位所表明的态度，短期内人民币贬值对LLDPE价格进一步的向上驱动已较弱，反之由于上周供需表现相对偏弱，回调的压力暂时稍高。 从弹性的角度来看，由于进口利润处于盈亏临界的位置，价格上涨仍会吸引到港增多，不过在目前旺季临近的时点，下跌可能也会引发下游一定的备货需求，总体而言涨跌都存在不小的阻力。 故综合来看，我们认为LLDPE在接下来的一段时间供需大体还是平衡的状态，因汇率贬值驱动减弱以及下游的持续抵触，短线回调压力稍高，但由于旺季临近备货需求有一定弹性，下方的空间也不会很大，总体可能呈现震荡回调的走势。此外，中美贸易对抗值得继续跟踪，下游制品的出口需求仍是最大的风险。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策进一步放松、汇率继续贬值 下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降 震荡回调 PP 观点：供需偏紧格局难改，回调空间或有限 逻辑： 上周PP期货延续高位震荡，但重心有所下移，供需方面的原因主要是高价现货对需求的抑制效应逐渐体现，除此之外盘面甲醇价格的回调以及多头资金在高位的主动获利平仓也有一定影响。从现货表现来看，神华流拍现象增多，不过现货价格还没有明显走弱的迹象，压力可能有所上升，但幅度有待进一步确认。 从供需的角度来看，8月国内装置检修偏多，且回升速度可能较慢，要进入9月才会有一定加速，进口因前期窗口的打开有望增多，但受限于全球供应也并不宽松，量应该不会很大，而需求端尽管短期内因下游抵触相对偏弱，中线来看则由于地产补库的延续与货币政策的宽松仍不看空，因此总体状态可能是由平衡偏紧向基本平衡逐渐转变。 而从弹性的角度来看，由于全球供应并不宽松且均聚进口仍存在不低的亏损，以及山东粉料生产继续处于亏损状态且仍可能受到限电的影响，PP价格向上的阻力并不大；反之若价格出现回调，前期受到压制的需求可能随之释放，下方可能存在一定支撑。 故综合而言，我们认为在接下来一段时间内PP供需转向显著宽松的概率较低，并且在短期内仍将会是相对偏紧的状态，加上供应对价格上涨的弹性较低，但需求对价格下跌存在一定弹性，下游抵触所带来的现货压力难以持续，期价仍处于震荡的格局，下行空间有限。此外，中美贸易对抗值得继续跟踪，下游制品的出口需求仍是最大的风险。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策继续放松、汇率继续贬值 下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年08月20日 2 / 15 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周收盘，华北7042石化出厂价9600-9900（+0/+100）元/吨，现货主流低端价格9630（-20）元/吨，L1901合约基差-5（+35）元/吨，期现套利无风险利润-140（-21）元/吨，从整周现货表现来看，个别低价货源有成交，总体表现较为一般； 供应变化：8月17日国内PE装置开工率86.73%（+1.76%），广州石化全密度、中天合创管式LDPE、中原石化MTO全密度装置重启，上海金菲HDPE临时停车检修，聚乙烯装置开工率有所反弹，随着9月临近，后市供应或将陆续迎来回升； 库存变化：聚乙烯港口库存40.10（-0.10）万吨，石化PE+PP库存73.00（+5.00）万吨，港口去库放缓，石化出现累库，聚乙烯价格回调压力有所上升； 内外价差：8月17日LLDPE进口评估基准价为1120（+0）美元/吨，进口完税成本9662（+48）元/吨，盘面进口利润-27（-103）元/吨；从市场具体表现看，在美国货源基本退出市场后，其他产地报价小幅上涨，进口利润收窄，成交放缓； 高压价差：LDPE-LLDPE低端价差华北地区75（-50）元/吨，华东50（-100）元/吨，华南250（+75）元/吨；高压遇阻回落，对盘面支持有所减弱； 低压价差：HDPE注塑-LLDPE低端价差华北地区725（+50）元/吨，华东825（+75）元/吨，华南625（+25）元/吨，LLDPE生产比例34.76%（-1.25%）；中煤蒙大LLDPE转产HDPE拉丝，HDPE-LLDPE价差仍有较强支撑。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年08月20日 3 / 15 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期价延续高位震荡，压力主要是下游在现货反弹至相对高位后的持续抵触，而支撑则是外盘价格重心在美国货源退出市场后有所上移，外加汇率延续低位，将进口成本保持在了较高水平。从现货表现来看，港口去库放缓，石化库存积累，神华流拍持续增多，LLDPE下跌暂不明显但LDPE趋弱信号明确，整体压力有显著上升。 ii. 后市展望 从供需的角度来看，国内供应要等到9月才会出现明显回升，进口供应经过前期窗口的持续打开与美国货源加税影响的对冲，应该会有序增加，同时国内需求由于旺季的临近也趋势向上，因此总体还将是大致平衡的状态。 从驱动的角度来看，由于央行在目前汇率点位所表明的态度，短期内人民币贬值对LLDPE价格进一步的向上驱动已较弱，反之由于上周供需表现相对偏弱，回调的压力暂时稍高。 从弹性的角度来看，由于进口利润处于盈亏临界的位置，价格上涨仍会吸引到港增多，不过在目前旺季临近的时点，下跌可能也会引发下游一定的备货需求，总体而言涨跌都存在不小的阻力。 故综合来看，我们认为LLDPE在接下来的一段时间供需大体还是平衡的状态，因汇率贬值驱动减弱以及下游的持续抵触，短线回调压力稍高，但由于旺季临近备货需求有一定弹性，下方的空间也不会很大，总体可能呈现震荡回调的走势。此外，中美贸易对抗值得继续跟踪，下游制品的出口需求仍是最大的风险。 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策进一步放松、汇率继续贬值 下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年08月20日 4 / 15 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周收盘，PP拉丝华东主流成交价9980-10050（-20/-50）元/吨，PP 1901合约基差28（+113）元/吨，期现套利无风险利润-189（-22）元/吨，现货成交方面，上周PP基本以刚需为主，表现相对一般； 供应变化：8月17日国内PP装置开工率77.29%（-1.13%），中天合创环管、海天石化、长盛石化等装置短停后重启，大庆石化老装置停车中期检修，中景石化、蒲城清洁能源临时停车检修，PP供应继续处于年内低点，不过本周起可能即将陆续应迎来回升； 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格9525（+50）元/吨， PP-丙烯价差375（-100）元/吨，粉料开工率53.88%（+0.09%）；PP-丙烯价差偏低，粉料企业暂无开工动力，对盘面继续构成支撑； 替代价差：华东PP低端低熔共聚-拉丝价差1100（+0）元/吨，华北950（+0）元/吨，拉丝生产比例26.06%（-3.85%），从上周表现来看，共聚-拉丝价差未进一步确认走弱，暂对盘仍有支撑； 进口利润：8月17日PP均聚CFR中国评估价1219（-11）美元/吨，进口完税成本10503（-40）元/吨，盘面进口利润-551元/吨（上周进口利润-458元/吨）；PP共聚CFR中国评估价1281（+11）美元/吨，进口完税成本11029（+148）元/吨，华东进口利润+271元/吨（上周进口利润394元/吨）；从外盘具体表现来看，根据资讯商IHS报道“由于印度装置停车，外盘低价货源难觅”，压力暂时不算很高； 库存变化：石化PE+PP库存73.00（+5）万吨，上游石化去库放缓明显，回调压力暂有所增大。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年08月20日 5 / 15 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货延续高位震荡，但重心有所下移，供需方面的原因主要是高价现货对需求的抑制效应逐渐体现，除此之外盘面甲醇价格的回调以及多头资金在高位的主动获利平仓也有一定影响。从现货表现来看，神华流拍现象增多，不过现货价格还没有明显走弱的迹象，压力可能有所上升，但幅度有待进一步确认。 ii. 后市展望 从供需的角度来看，8月国内装置检修偏多，且回升速度可能较慢，要进入9月才会有一定加速，进口因前期窗口的打开有望增多，但受限于全球供应也并不宽松，量应该不会很大，而需求端尽管短期内因下游抵触相对偏弱，中线来看则由于地产补库的延续与货币政策的宽松仍不看空，因此总体状态可能是由平衡偏紧向基本平衡逐渐转变。 而从弹性的角度来看，由于全球供应并不宽松且均聚进口仍存在不低的亏损，以及山东粉料生产继续处于亏损状态且仍可能受到限电的影响，PP价格向上的阻力并不大；反之若价格出现回调，前期受到压制的需求可能随之释放，下方可能存在一定支撑。 故综合而言，我们认为在接下来一段时间内PP供需转向显著宽松的概率较低，并且在短期内仍将会是相对偏紧的状态，加上供应对价格上涨的弹性较低，但需求对价格下跌存在一定弹性，下游抵触所带来的现货压力难以持续，期价仍处于震荡的格局，下行空间有限。此外，中美贸易对抗值得继续跟踪，下游制品的出口需求仍是最大的风险。 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策进一步放松、汇率继续贬值 下行风险：进口到港增多、塑料制品出口需求下降 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP）