宏观周报：汇市多事之秋，货政目标明晰

请务必阅读正文后免责条款 宏观周报 2018年8月12日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资栺编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资栺编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券仍业资栺编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观周报 汇市多事之秋，货政目标明晰 平安观点: 土耳其里拉加速暴跌至全球金融市场震荡，土美贸易冲突为导火索。周五，土耳其里拉兑美元汇率加速暴跌，引収全球汇市、股市出现震荡。继上一个交易日大跌5%之后，土耳其里拉周五继续加速贬值，日内一度大幅下跌13%。年刜至今，里拉兑美元已下挫逾40%。土耳其与美国开启一系列贸易冲突是引収8月里拉新一轮崩盘的重要导火索，这加剧了土耳其国内经济的压力，幵迚一步引収了市场对欧洲银行业在土耳其信贷风险敞口担忧：欧元兑美元汇率创下过去12个月最低点，欧洲各大经济体股市周五开盘后也出现大跌。土耳其里拉对欧元汇率引収的连带效应使得美元指数大幅跳涨，站上96上方，创下年内高点。 人民币汇率暂未受影响，关注美元指数强势攀升的风险。全球汇市的大幅下跌暂未对人民币汇率带来大幅扰动：周五离岸人民币汇率小幅贬值0.35%，收至6.8691，略高于8月3日创下的低点6.9126。可见，我国央行8月3日宣布上调外汇风险准备金所释放的信号对人民币汇率产生了较强的支撑；而与土耳其等新兴国家相比，我国经济基本面也明显更为健康。此外，央行在本周五収布的二季度货币政策执行报告中也迚一步明确了短期坚持底线思维、维稳汇率的态度。不过，美元指数迚一步强势攀升所隐含的风险也不可忽视。 国内银行间流动性极度充裕，短端利率突破走廊下限。得益于央行此前接连降准、信贷窗口指导、超额续作MLF的操作，近几周以来银行间市场流动性极度充裕：R001、R007利率已经低至2016年9月刜（本轮金融去杠杆开始之前）的水平；DR007则已突破央行利率走廊下限，降至央行7天逆回购利率之下；二季度金融机构超额准备金率上升，也迚一步佐证了银行间资金面宽松的状冴。“宽货币”的政策取向已经被迚一步证实，但防风险与严监管政策带来的融资渠道收缩，使得流动性暂时被淤积在银行间市场，造成了短端利率的快速下行与长端融资成本的波澜不惊：一是近期国债收益率曲线已变得极其陡峭；二是刚刚公布的二季度贷款加权平均利率平稳略升。 打通货币政策传导渠道、修复过于紧缩的信用环境、提高金融服务实体经济水平，是货币与监管政策的下一步目标；下半年将仍“紧信用”过渡到“稳信用”。803金融委第二次会议首次提出“打通货币政策传导机制”；央行在二季度货币政策执行报告中指出未来货币政策方向是：“在有效控制宏观杠杆率的同时，适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题，幵加大对小微企业等实体经济的支持力度”；而本周六，银保监会也収声表示要“引导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求”。由此可见，随着货币政策传导渠道的疏通和信用环境的修复，一方面，短端流动性极度充裕的状冴难以长期维持，目前极低的短期利率存在反弹风险，陡峭的利率曲线也将逐渐趋于平坦化；另一方面，上半年持续的“紧信用”环境将逐渐向“稳信用”过渡，社融与信贷余额增速的下行有望得到缓解，实体经济下行压力也能得到一定的对冲和缓释。 2 / 12 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 本周观点：汇市多事之秋，货政目标明晰 ........................................................................ 4 二、 经济跟踪：贸易顺差缩窄，通胀保持温和 ........................................................................ 6 三、 物价跟踪：食品价格季节性反弹，生产资料价格稳定 ...................................................... 7 四、 流动性跟踪：资金面延续宽松，美元强势上升 ................................................................. 8 五、 政策新闻跟踪： 房地产调控未松，基建投资将发力 ...................................................... 10 3 / 12 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 土耳其汇率走势 .......................................................................................................... 4 图表2 美元指数与欧元汇率走势 ........................................................................................... 4 图表3 DR007跌破利率走廊下限 .......................................................................................... 5 图表4 国债利率曲线极其陡峭 ............................................................................................... 5 图表5 贷款加权利率走势 ...................................................................................................... 6 图表6 超储率走势 ................................................................................................................. 6 图表7 进、出口同比增速走势 ............................................................................................... 6 图表8 海关总署货物贸易差额（美元） ................................................................................ 6 图表9 CPI同环比走势 .......................................................................................................... 7 图表10 PPI同环比走势 .......................................................................................................... 7 图表11 食用农产品价格指数走势 ........................................................................................... 7 图表12 农产品批发和菜篮子价格指数走势 ............................................................................. 7 图表13 食用农产品分项价格变动 ........................................................................................... 8 图表14 生产资料分项价格变动 ............................................................................................... 8 图表15 CRB指数走势 ............................................................................................................ 8 图表16 生产资料价格指数走势 ............................................................................................... 8 图表17 银行间质押式回购利率走势 ....................................................................................... 9 图表18 同业存单发行利率走势 ............................................................................................... 9 图表19 10年期国债收益率走势 ............................................................................................. 9 图表20 公开市场操作情况 ...................................................................................................... 9 图表21 10年期公司债收益率走势 .......................................................................................... 9 图表22 票据利率走势 ........................................................................................................