扣非净利符合预期，坚定看好全年高增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 扣非净利符合预期，坚定看好全年高增长 [Table_Title2] 恒生电子(600570) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入16.19亿元，同比增长6.27%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑49.33%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.75%，表现整体符合预期，净利润下主要系2020H1金融资产公允价值变动收益较去年同期高基数有所下降所致。 分析判断: ► 扣非归母净利润符合预期，Q2业务全面复苏 2020H1公司预计实现归母净利润3.44亿元，同比下降49.33%，利润端下滑主要系金融资产公允价值变动收益较去年同期大幅下降所致，扣非后归母净利润为2.87亿元，同比增长11.75%，表现符合预期。分季度来看，2020Q1单季度扣非净利润同比增长-16.36%，主要是疫情防控导致现场实施项目受阻，收入确认受到较大影响；2020Q2单季度扣非净利润则同比增长16.82%，逐季改善趋势明确，即随着Q2复工复产全面推进，项目进度已有所追赶，预计下半年营收、利润两端加速向好。 ► 大资管稳持续向好，数据与基础设施业务成黑马 分业务来看，大资管、数据风险与基础设施业务表现较优，两者分别实现10.36%、28.52%的营收增长。其中大资管业务明确受益上半年资本市场创新提速与稳步开放，不仅推进了新三板改革、创业板注册制改革、公募REITs相关新业务，而且对于新筹外资机构也开始加速渗透，此外明星产品O45在头部投资机构中的示范推广也卓有成效。数据风险与基础设施业务方面，上半年公司收购广州安正软件（公募大数据龙头）后，数据中台BU推出双方融合后的新版数据模型，已经迅速斩获人保资管、百年资管、博时基金、南京证券、中银国际等多家机构客户，贡献超预期增量。其他业务来看，大零售业务收入同比增长0.97%，表现相对平稳，银行与产业IT受疫情影响较大，收入同比下滑12.62%，但Q2已呈现改善趋势，预计下半年将逐步向好。 ► 创业板改革带动改造需求，下半年将逐步兑现 当前时点来看，4月创业板注册制改革新政是公司全年业绩的重要支撑。本轮创业板改革向科创板注册制全面看齐：1）券商侧改造针对卖方业务端，涉及集中交易、极速交易、两融、清算、账户适当性等大量模块改造；2）基金/资管侧改造针对买方业务端，涉及投资交易、PB系统相关模块改造；3）此外风控合规、信息报送、行情等辅助模块亦有升级需 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 106.6 [Table_Basedata] 股票代码： 600570 52 周最高价/最低价： 120.5/70.83 总市值(亿) 1,113.00 自由流通市值(亿) 1,113.00 自由流通股数(百万) 1,044.09 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 联系电话： 研究助理：刘忠腾 邮箱：liuzt1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050001 联系电话：0755-82533391 研究助理：孔文彬 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 研究助理：吴祖鹏 邮箱：wuzp1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.扣非净利符合预期，持续受益制度改革红利 2020.07.17 2.恒生电子(600570)事件点评：新三板转板落地带动增量 2020.06.04 3.产品持续创新 创业板/“T+0”红利可期 2020.06.01 -6%19%45%71%97%122%2019/082019/112020/022020/052020/08相对股价%恒生电子沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月26日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 求。我们预计本轮改造合计拉动的增量空间将超过10亿元，而公司作为资本市场IT绝对龙头，在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%，将是系统改造的核心受益者，预计业绩将从Q3开始稳步兑现，有效提振全年业绩。 ► 资本市场改革大年到来，政策红利或持续释放 历史来看，重大制度改革不仅能直接带来系统改造需求，同时也会刺激市场交投热情、提振下游金融机构收入及IT投资意愿，极大利好金融IT行业。2020年作为制度改革大年，创业板改革超预期落地以外，后续的新三板精选层、公募投顾、乃至单次“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，下半年业绩有望超预期。 ► 金融混业经营新政或打开金融IT天花板 值得关注的是，6月证监会表态计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。本次提出金融混业经营改革，再次彰显高层大力发展资本市场的决心。金融混业经营开启后，试点银行将购置成套资本市场系统，带来示范效应。随着后续试点规模展开，国有商业银行、股份制商业银行以及城市商业银行有望陆续介入，判断增量IT投入规模巨大，将打开金融IT行业天花板，公司凭借各细分领域极高的市场率与产品口碑，将是增量市场的最大受益者。 ► 未来金融SaaS领军，金融云将成新的爆发点 前沿布局方面，5月底推出高性能、区块链、云原生等多款新品凸显前沿技术实力；6月初公布与国际Fintech巨头Finastra在PMS领域合作，进一步打磨O系列与资管云产品。当前来看，云化（SaaS化）依旧是公司当前的业务创新重点，云平台运营模式也有望逐渐成为新增长引擎，2020H1云毅网络完成财富云、资管云整合，形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案。预计未来SaaS服务收入和资产管理规模将保持稳健增长，运营业务将进一步贡献收入，而公司也将逐步由金融IT龙头向金融云龙头演进。 投资建议： 公司目前稳居国内资本市场IT领域龙头位置，具有极高的传统业务市占率和领先的创新业务布局，同时在当前资本市场深化改革的大背景下，公司全面受益政策红利，2020年创业板注册制等系列改革带来业绩确定性，坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元，对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。维持“买入”评级。 风险提示： 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,263 3,872 5,009 6,509 8,685 YoY（%） 22.4% 18.7% 29.4% 30.0% 33.4% 归母净利润(百万元) 645 1,416 1,441 1,972 2,756 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 YoY（%） 37.0% 119.4% 1.7% 36.9% 39.8% 毛利率（%） 97.1% 96.8% 96.9% 97.1% 97.3% 每股收益（元） 0.62 1.36 1.38 1.89 2.64 ROE 20.3% 31.6% 23.4% 24.2% 25.3% 市盈率 172.46 78.61 77.26 56.45 40.39 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,872 5,009 6,509 8,685 净利润 1,415 1,440 1,971 2,755 YoY(%) 18.7% 29.4% 30.0% 33.4% 折旧和摊销 70 55 62 70 营业成本 125 156 190 238 营运资金变动 131 649 818 1,181 营业税金及附加 47 73 98 143 经营活动现金流 1,071 1,726 2,254 3,173 销售费用 927 1,127 1,367 1,694 资本开支 -367 -168 -173 -158 管理费用 486 601 716 869 投资 -93 -103 -270 -365 财务费用 3 -5 -10 -14 投资活动现金流 -244 160 169 329 资产减值损失 -15 0 0 0 股权募资 93 241 0 0 投资收益 475 451 586 782 债务募资 264 29 50 50 营业利润 1,528 1,555 2,153 3,043 筹资活动现金流 -75 290 78 84 营业外收支 -1 2 2 2 现金净流量 756 2,176 2,501 3,586 利润总额 1,527 1,557 2,154 3,044 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 112 117 183 289 成长能力（%） 净利润 1,415 1,440 1,971 2,755 营业收入增长率 18.7% 29.4% 30.0% 33.4% 归属于母公司净利润 1,416 1,441 1,972 2,756 净利润增长率 119.4% 1.7% 36.9% 39.8% YoY(%) 119.4% 1.7% 36.9% 39.8% 盈利能力（%） 每股收益 1.36 1.38 1.89 2.64 毛利率 96.8% 96.9% 97.1% 97.3% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 36.6% 28.8% 30.3% 31.7% 货币资金 1,329 3,505 6,005 9,591 总资产收益率ROA 16.9% 13.3% 14.2% 15.3% 预付款项 10 17 21 24 净资产收益率ROE 31.6% 23.4% 24.2% 25.3% 存货 26 30 34 38 偿债能力（%） 其他流动资产 3,178 3,242 3,551 3,940 流动比率 1.43 1.75 1.99 2.20 流动资产合计 4,542 6,794 9,611 13,594 速动比率 1.42 1.74 1.97 2.19 长期股权投资 862 950 1,030 1,130 现金比率 0.42 0.90 1.24 1.56 固定资产 490 535 573 583 资产负债率 4