宏观专题报告：财政分析手册进阶：地方政府债券

1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观专题报告 宏观专题报告20180810 1[Table_Main] 财政分析手册进阶：地方政府债券 摘要  什么是地方政府债券？本文从发行模式变迁、分类方式、相关政策梳理、预算管理四个角度，全面阐述了地方政府债券的相关概念。  地方政府债券发行规模：放开之初的地方债发债批准额度相对较低，2009-2011年均为每年2,000亿元，2012、2013和2014年的批准额度分别增加至2,500、3,500和4,000亿元。随着新预算法实施和43号文的出台，地方政府置换债券大规模发行，2015和2016年的地方债发行量大幅增加。2017年以后，随着发行成本的显著提高，地方政府债券的发行规模也有所回落。  地方政府债券发行特点：地方政府债券的发行期限以5年、7年、10年等中长期债券品种为主；发行结构以置换债券或再融资债券为主；发行区域主要集中在经济发达地区；发行利率与债券市场整体利率走势相关；在二级市场的成交规模方面，地方政府债券交易不够活跃，流动性与国债相比较差。  地方政府债券市场现存不足：地方政府债券由于在一级市场发行利率较低以及在质押回购方面不如国债和政策性银行债更受认可，导致其在二级市场的流动性较差。另外，地方政府债券投资主体较为单一，约77.68%由商业银行持有。  地方政府债券展望：未来商业银行、证券公司、保险公司等各类机构和个人均将参与到地方政府债券投资中，地方政府债券的投资者结构会进一步多元化；专项债券品种有望进一步创新；此外，随着地方政府融资更加规范，未来地方债特别是专项债将成为基建资金的重要来源，也将成为下半年积极财政的重要着力点。  风险提示：地方债务压力增大；地方债发行规模和节奏受限。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观点评：猪周期又起来了吗？》2018-08-09 2、《宏观点评：进出口大增，我们还担忧什么？》2018-08-08 3、《宏观利率周报：期中考结束，各省市及格了吗？》2018-08-05 4、《宏观专题报告20180802：那些年我们经历过的积极财政（1998-2004年）》2018-08-02 5、《三十万亿政府存款能花吗？：宏观利率周报20180729》2018-07-29 [Table_Author] 2018年08月10日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观专题报告 内容目录 1. 什么是地方政府债券？ .................................................................................................................. 3 1.1. 地方政府债券的前世今生 .................................................................................................... 3 1.1.1. “代发代还”模式 ............................................................................................................ 3 1.1.2. “自发代还”模式 ............................................................................................................ 3 1.1.3. “自发自还”模式 ............................................................................................................ 3 1.2. 地方政府债券的分类 ............................................................................................................ 4 1.2.1. 按偿债资金来源划分 .................................................................................................. 4 1.2.2. 按资金用途划分 .......................................................................................................... 5 1.3. 地方政府债券相关政策梳理 ................................................................................................ 6 1.4. 地方政府债务与预算管理 .................................................................................................... 9 1.4.1. 一般债务的预算管理 .................................................................................................. 9 1.4.2. 专项债务的预算管理 ................................................................................................. 11 2. 地方政府债券发行回顾 ................................................................................................................ 12 2.1. 一级市场回顾 ...................................................................................................................... 12 2.1.1. 发行规模：2017年后呈减速回落态势 ................................................................... 12 2.1.2. 资金用途：七成为置换债券或再融资债券 ............................................................ 13 2.1.3. 偿债资金来源：六成为一般债券 ............................................................................ 14 2.1.4. 发行地区：经济较发达地区发债规模较大 ............................................................ 15 2.1.5. 发行期限：以5年、7年、10年等中长期债券品种为主 .................................... 15 2.1.6. 发行利率：与债券市场整体利率走势相关 ............................................................ 16 2.2. 二级市场回顾 ...................................................................................................................... 17 2.2.1. 成交规模：交易不够活跃，流动性较差 ................................................................ 17 2.2.2. 估值利差：市场利率上行，估值利差有所抬升 .................................................... 18 2.2.3. 地方债利息计税：免征企业所有税和个人所得税 ................................................ 18 2.2.4. 商业银行投资地方政府债券：风险权重为20% .................................................... 19 3. 地方政府债券市场现存的不足 .................................................................................................... 20 3.1. 二级市场交易不活跃 .......................................................................................................... 20 3.2. 投资主体较为单一 .............................................................................................................. 20 4. 地方政府债券展望 ........................................................................................................................ 21 4.1. 丰富投资者结构是关键 ...................................................................................................... 21 4.2. 地方政府专项债券品种有望进一步创新 .......................................................................... 22 4.3. 地方债将成为下半年积极财政重要发力点 ..............................