固收专题分析报告：财政分析手册进阶，地方财力篇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 财政分析手册进阶：地方财力篇 基本结论  地方政府财力与地方经济发展水平息息相关，是衡量该地区政府信用水平和偿债能力的重要基础和依据，因而成为投资者在进行地方政府债券、PPP等与政府支付能力相关投资时的关注重点。本文通过梳理地方政府的财政预算收支情况，给投资者提供全面分析地方综合财力的框架。  目前的预算体系中，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，即财政预算“四本账”。把握好这“四本账”，成为分析地方政府财政状况的关键。  在阅读地方财政报告时，需要区分清楚不同等级和不同口径的各类概念，关注地方财政收入的来源、结构和变化趋势。  城投债评级报告一般都会包涵当地财力情况，看报告很简单，但读懂报告是一门“大学问”。我们梳理和总结了针对不同层级政府财力状况的关注点，并且结合具体的案例分析，帮助投资者实现从“看报告”到“读懂报告”的跨越。  风险提示：1）政策风险：地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）经济下行压力增大，土地市场降温，地方政府财力增长波动加大；3）金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 2018年11月19日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、地方财政预算“四本账” .........................................................................4 1、一般公共预算.........................................................................................4 2、政府基金性预算 .....................................................................................8 3、国有资本经营预算..................................................................................9 4、社会保险基金预算................................................................................10 二、地方政府综合财力分析 ..........................................................................10 1、某地区地方政府财力如何计算？...........................................................10 2、如何解读地方财政报告？ ..................................................................... 11 三、如何阅读城投债评级报告？ ...................................................................13 1、评级报告说了什么？ ............................................................................13 2、如何理解评级报告中的财政数据？ .......................................................14 四、实例分析 ...............................................................................................19 1、2018年江苏新海连发展集团有限公司主体及相关债项评级报告............19 2、2018年信阳华信投资集团有限责任公司主体及相关债项评级报告 ........20 五、风险提示 ...............................................................................................22 图表目录 图表1：各税种中央地方财政分配比例统计表 .................................................5 图表2：2017年各省市接受中央补助收入情况 ...............................................6 图表3：2017年地方政府一般公共财政预算支出明细 .....................................7 图表4：河南省2017年省级一般公共预算收支决算平衡表（万元） ...............8 图表5：河南省2017年全省一般公共预算收支决算平衡表（万元） ...............8 图表6：河南省2017年省级政府性基金收支决算平衡表（万元）...................9 图表7：河南省2017年省级国有资本经营收支决算平衡表（万元） .............10 图表8：全省公共预算收支级次关系 .............................................................13 图表9：广东省各地级市城投债发行额（亿元）............................................14 图表10：贵州省各地级市/州城投债发行额（亿元） .....................................15 图表11：广东省各地级市城投债发行主体评级分布 ......................................15 图表12：贵州省各地级市城投债发行主体评级分布 ......................................15 图表13：不同语境下的核算口径辨析 ...........................................................16 图表14：广东省、贵州省GDP与地方一般公共预算收入增长率（%） ........16 图表15：2011-2017年贵州省一般公共预算收入变动 ...................................17 图表16：2011-2017年广东省一般公共预算收入变动 ...................................17 图表17：2017年贵州、广东主要城市财政收入情况对比..............................17 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：2017年贵州、广东财政独立性比较（%） .....................................18 图表19：广州、遵义开发区财政收入数据 ....................................................19 图表20：2015-2017年经开区地方财政收入情况（亿元）............................20 图表21：2015-2017年经开区一般预算支出中刚性支出情况（亿元，%） ...20 图表22：2015-2017年信阳市地方财政本年收入表（亿元） ........................21 图表23：2015-2017年信阳市一般预算支出情况（亿元，%） .....................21 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 地方政府财力与地方经济发展水平息息相关，是衡量该地区政府信用水平和偿债能力的重要基础和依据，因而成为投资者在进行地方政府债券、PPP等与政府支付能力相关投资时的关注重点。本文通过梳理地方政府的财政预算收支情况，以期给投资者提供全面分析地方综合财力的框架。 一、地方财政预算“四本账” 根据现行预算管理体系，我国财政核算工作由财政部负责，实行一级政府一级预算，设立中央，省级（省、自治区、直辖市），地市级（设区的市、自治州），县市级（县、自治县、不设区的市、市辖区），乡镇级（乡、民族乡、镇）五级预算。地方各级总预算由本级政府预算和汇总的下一级总预算组成。目前的预算体系中，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，即财政预算“四本账”。 把握好这“四本账”，成为分析地方政府财政状况的关键。 1、一般公共预算 （1）收入 对于地方政府而言，一般公共预算中核算的收入项目包括一般公共预算地方收入、转移性收入、债务收入、债务转贷收入等。  一般公共预算地方收入 即由地方征收，按照现行体制缴入地方金库的一般公共预算收入。一般公共预算地方收入，加上由地方征收，但按照现行财政体制缴入中央金库的上划中央收入，构成一般公共预算总收入。例如，根据《安徽省2017年预算执行情况和2018年预算草案的报告》1：2017年全省一般公共预算收入完成4,858亿元，其中，地方收入2,812亿元，上划中央收入2,046亿元。 一般公共预算总收入分为税收收入和非税收入。税收收入包括增值税、消费税、企业所得税和个人所得税等18个税种收入（包括环境保护税，不含营业税2），不同项目税种收入需要按照对应的税收分成比例在中央和地方之间进行切分。具体来看：1）中央固定收入如消费税，需要全额上划中央；2）地方固定收入如房产税、契税等，全额归属地方；3）中央、地方共享收入如增值税、所得税等，则按照固定分成比例（增值税50:50，所得税60:40）。此外，省、市、县各级政府之间也有一定的分成比例，如个人所得税地方分成的40%中，15%属于省级，25%属于区县级。 1994年分税制改革后，地方税收占一般公共预算地方收入的比重有所降低，但仍然维持较大比重，2017年全国总体占比为75.1%。税收收入中，受不同地区经济结构的影响，各个税种占比不同，主要的税收收入来源是增值税和企业所得税。“营改增”全面实施后，营业税已实质性退出了历史舞台。 非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费收入、罚没收入、国有资本经营收入和国有资源（资产）有偿使用收入等若干项。一般来说，经济欠发达地区的非税收入占比较大。 1 报告原文：http://www.mof.gov.cn/zhuantihuigu/2018ysbghb/201802/t20180228_2822736.htm。 2 注：环境保护税于2018年4月1日起开征；2016年5月1日“营改增”全面实施，营业税停征。 固收专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：各税种中央地方财政分配比例统计表 序号 税种 细分 中央 地方 省级 区县 1 增值税 海关代征增值税 100% 非海关代征增值税 50% 50% 2 关税 100% 3 车辆购置税 100% 4 船舶吨税 100% 5 消费税 100% 6 个人所得税 60% 15% 25%