2026年1月价格数据点评：物价回升将构成债券收益率上行的基本面

事件：国家统计局公布2026年1月价格数据

• CPI数据：1月CPI同比上涨0.2%（前值为+0.8%），环比上涨0.2%；核心CPI环比提升0.3%（+0.2%），同比上涨0.8%（+1.2%）。
• PPI数据：PPI环比上涨0.4%（+0.2%），同比下降1.4%（-1.9%）。
• 数据关注点：
  • CPI同比涨幅回落主要受春节错月影响，食品及服务价格上涨带来的高基数效应。
  • 核心CPI环比提升0.3%，保持温和修复。
  • PPI环比持续上涨，同比降幅进一步收窄，物价进入“正增速”。

物价回升对债券收益率的影响

• 核心观点：物价回升将成为2026年债券收益率上行的基本面。在“实际增速经济”走平的情况下，名义GDP上行逻辑类似2016-2017年。
• 研究结论：若PPI环比能够维持0.15-0.2%，物价同比回升至2%只是时间问题，“潜在通胀2.0%”将构成10年国债的下限，10年国债波动区间为2-3%，中枢或为2.5%。

市场反应

• 长端收益率：2月11日长端收益率震荡下行，10年国债活跃券下破1.79%点位。
• 市场力量：基金为买债主力，通胀数据公布后，CPI同比不及预期叠加交易盘买入。

债市观点

• 基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升。
• 宽货币：若有宽货币政策（降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会。
• 通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正。
• 资金利率：若通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，短端债券也会开始收益率上行。
• 地产：地产不作为稳增长手段，类似美国2008年后，地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底。
• 债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。

风险提示

• 政策变化超预期。
• 经济变化超预期。