信用债市场周报：流动性较为充裕，中短久期品种利差收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益周报 报告摘要：  一级市场：信用债供给增加，同存净融资持正 根据wind统计，非金融信用债发行量为1274.73亿元，与上周1932.83亿元的发行量相比有所下降。从行业来看，综合、房地产、建筑装饰、公用事业和交通运输等行业发行规模较大，其中综合、房地产和公用事业等行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，中期票据的发行规模有所增加，企业债、公司债、短期和定向工具的发行规模有所减少，企业债、公司债和定向工具存在少量净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共5只，取消发行规模35.5亿元，取消发行规模与上周持平。 根据wind统计，同业存单发行量为4183.90亿元，净融资额为1569.80亿元，发行量与上周相比有所增加，净融资额上行，持续维持正区间。从发行成本来看，本周流动性较为充裕，各期限同业存单发行成本持续下行。  二级市场：资金面持续宽松，中短久期品种利差收窄 本周流动性较为充裕，信用债收益率持续下行，中短久期品种利差收窄。从银行间市场来看，除5年期品种外，其余信用品利差均有所收窄，其中收窄幅度最大的为1年期AA品种和AA-品种。从交易所市场来看，产业债中6M和1年期产品均大幅收窄，3年期和5年期AA品种小幅走阔之外其余均小幅收窄；城投债中，6M期、3年期和5年期AA-品种均小幅走阔，其余品种有不同程度的收窄，其中3年期AA品种的收窄幅度超过20BP。  信用成交：异常成交显著放量 高估值成交债券数量为135只，较上周有所增加。从行业层面来看，建筑与工程行业成交数量最多，成交21只；成交数量不少于10只的还包括房地产开发行业（16只）和综合类行业（12只）。 低估值成交债券共236只，与上周相比有所增加。其中，建筑与工程行业成交61只、综合类行业成交33只、多领域控股成交27只、房地产开发成交26只，其他成交量大于10只的行业包括煤炭与消费用燃料（15只）、公路与铁路行业（14只）和钢铁行业（11只）。  风险提示 弱资质企业资金链断裂 流动性较为充裕，中短久期品种利差收窄 ——信用债市场周报20180806 固定收益周报 2018年8月6日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： S0100116080009 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、一级市场：信用债供给减少，同存净融资持正 （一）供给减少，取消发行减少 根据wind统计，非金融信用债发行量为1274.73亿元，与上周1932.83亿元的发行量相比有所下降。从行业来看，综合、房地产、建筑装饰、公用事业和交通运输等行业发行规模较大，其中综合、房地产和公用事业等行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，中期票据的发行规模有所增加，企业债、公司债、短期和定向工具的发行规模有所减少，企业债、公司债和定向工具存在少量净融资缺口。 取消或延迟发行的债券数量共5只，取消发行规模35.5亿元，取消发行规模与上周持平。其中包括2只公司债、2只中期票据和1只短期融资券。 图1：2018年7月30日-2018年8月3日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2018年7月30日-2018年8月3日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -100-50050100150200250综合 房地产 建筑装饰 公用事业 交通运输 采掘 商业贸易 有色金属 建筑材料 医药生物 食品饮料 通信 机械设备 钢铁 化工 传媒 农林牧渔 电子 家用电器 休闲服务 电气设备 国防军工 汽车 纺织服装 轻工制造 计算机 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) -2000200400600800企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 发行金额（亿元） 净融资额（亿元） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）同业存单：净融资保持正区间，发行成本大幅下行 根据wind统计，同业存单发行量为4183.90亿元，净融资额为1569.80亿元，发行量与上周相比有所增加，净融资额上行，持续维持正区间。从发行成本来看，本周流动性较为充裕，各期限同业存单发行成本持续下行。具体来看，1M同业存单发行利率下行42.53BP，3M同业存单发行利率下行35.96BP，6M同业存单发行利率下行23.04BP。 图3：2017年以来同业存单周度发行规模及净融资额 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 图4：2017年以来同业存单发行利率变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.02.53.03.54.04.55.05.56.0同业存单:发行利率:1个月 同业存单:发行利率:3个月 同业存单:发行利率:6个月 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、二级市场：资金面持续宽松，中短久期利差收窄 本周流动性较为充裕，信用债收益率持续下行，中短久期品种利差收窄。从银行间市场来看，除5年期品种外，其余信用品利差均有所收窄，其中收窄幅度最大的为1年期AA品种和AA-品种。从交易所市场来看，产业债中6M和1年期产品均大幅收窄，3年期和5年期AA品种小幅走阔之外其余均小幅收窄；城投债中，6M期、3年期和5年期AA-品种均小幅走阔，其余品种有不同程度的收窄，其中3年期AA品种的收窄幅度超过20BP。 图5：中债中短期票据信用利差周变化（BP） 图6：中债企业债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：中证产业债信用利差周变化（BP） 图8：中证城投债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 三、高估值成交：数量增加 高估值成交债券数量为135只，较上周有所增加。从行业层面来看，建筑与工程行业成交数量最多，成交21只；成交数量不少于10只的还包括房地产开发行业（16只）和综合类行业（12只）。 图9：高估值成交债券行业分布（只数） (9.6) (9.6) (14.6) (14.6) (1.3) (7.2) (11.3) (10.3) 1.4 4.4 4.4 4.4 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00中短期票据信用利差周变化（BP） (9.6) (9.6) (14.6) (14.6) (1.3) (7.3) (11.3) (10.3) 1.4 4.4 4.4 4.4 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00企业债信用利差周变化（BP） (38.2) (62.4) (48.5) (41.6) (53.0) (42.3) (4.4) 13.4 (5.6) (4.6) 2.9 (0.8) -70-60-50-40-30-20-1001020中证产业债信用利差周变化（BP） (15.6) (3.2) 0.6 (10.8) (22.6) (1.8) (10.5) (30.1) 4.4 (8.4) (11.7) 12.0 -40-30-20-1001020中证城投债信用利差周变化（BP） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源：Wind，民生证券研究院 高估值偏离较大的前五位：“凯恒优A”以10.00%(行权)成交，高于估值463.68BP；“14华邦01”以8.00%成交，高于估值352.63BP；“17云港债”以8.00%成交，高于估值160.17BP；“16宝新02”以7.00%（行权）成交，高于估值156.89BP；“15齐鲁债”以4.04%(行权)成交，高于估值155.18BP。 表1：2018年7月30日-8月3日高估值成交情况（删除剩余期限30天之内的成交） 交易时间 剩余期限 债券简称 发行人简称 成交价/报价 中债估值(%) 票息 估值偏离(BP) 主体/债项/展望 所属行业 2018/8/1 8.48Y 凯恒优A 中锋置业 10(行权) 6.0648 4.6 463.68 0/AAA/0 综合类行业 2018/8/3 314D 14华邦01 华邦健康 8 4.4737 6.58 352.63 AA+/AA+/稳定 化肥与农用化工 2018/7/30 1.97Y 17云港债 连云港港 8 6.3983 5.58 160.17 AA+/0/稳定 海港与服务 2018/8/2 1.36Y+2Y 16宝新02 宝新能源 7.00(行权) 5.9637 4.14 156.89 AA+/AA+/稳定 电力 2018/8/2 0.07Y+2Y 15齐鲁债 中泰证券 4.04(行权) 4.038 3.8 155.18 AAA/AAA/稳定 投资银行业与经纪业 2018/8/3 0.99Y+2Y 16世茂02 世茂房地产 6.20(行权) 5.3014 4.3 145.38 AAA/0/0 房地产开发 2018/8/1 0.16Y+2Y 12开滦02 开滦股份 4.9 4.8179 6.3 143.71 AAA/AAA/稳定 煤炭与消费用燃料 2018/8/1 1.12Y 16山钢02 山钢集团 5.9 5.5481 6.98 142.69 AAA/0/稳定 钢铁 2018/7/31 0.78Y+2Y 16天风次 天风证券 6.40(行权) 5.5603 4.9 140.63 AAA/0/稳定 投资银行业与经纪业 2018/8/1 0.07Y+2Y 15齐鲁债 中泰证券 4. 4.0489 3.8 134.01 AAA/AAA/稳定 投资银行业与经纪业 2018/7/31 0.08Y+2Y 15齐鲁债 中泰证券 4.(行权) 4.1468 3.8 128.38 AAA/AAA/稳定 投资银行业与经纪业 2018/7/30 76D(休1) 18北辰科技SCP001 北辰科技 5.7 4.4682 5.99 123.18 AA+/0/稳定 房地产开发 2018/8/1 0.25Y+2Y 15都江堰 兴堰投资 7.00 7.0847 6.8 122.28 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/7/30 81D 18华强SCP001 华强集团 6.2 4.9849 5.98 121.51 AA+/0/稳定 综合类行业 2018/8/2 1.31Y+2Y 16广联01 广联达 6.00(行权) 5.3504 3.97 119.41 AA/AA/稳定 应用软件 2018/8/1 1.22Y 16山钢03 山钢集