原油研发报告：OPEC+联合增产，将持续在油价上方形成压制

研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部OPEC+联合增产，将持续在油价上方形成压制一、原油市场概述7月份，原油价格整体呈现先强后弱的状态。自6月底，贯穿整个7月，地缘政治及不可抗力因素多重叠加，加剧了供应紧缺,不断推高原油价格。尼日利亚BonnyLight管道障碍（运输量24万桶/日）；利比亚EsSider、RasLanuf、Hariga和Zueitina四大石油码头装载遭遇不可抗力被封锁，导致利比亚原油每日出口损失近85万桶（占总产量近90%），现已解除封锁；6月20日，加拿大Syncrude公司重要油砂加工装置因变压器爆炸关停，预计9月才能满负荷运行。这些不可抗力叠加，打击全球石油市场供应，加之美国商业库存月初大幅下降，6月底至7月上旬油价走势偏强。但是随着利比亚四大港口被解除封锁，其它不可抗力因素的推动力逐渐钝化，宏观局势上中美贸易战摩擦升温，油价大跌，WTI、布油跌幅最大的时候接近10%。月末，委内瑞拉重油装置升级维护、沙特暂停红海区域原油运输，油价又有升温的势头，但是OPEC+增产付诸行动，而且俄罗斯表示如果有必要，可能会于9月增加增产额度，这将持续在油价上方形成压制。截至7月27日，布伦特1810合约结算价为74.29美元/桶，环比下跌6.57%；WTI1809合约结算价为68.69美元/桶，环比下跌7.08%；INE上海原油1809合约受人民币持续贬值，与上市以来长期被低估，临近交割月收复“失地”，内盘表现相对强势，截至7月27日，收于506.9元/桶，上涨5.3元/桶，环比上涨1.06%，价差上，SC与布伦特价差明显收窄。现货方面，WTI库欣原油现货价格本月下跌5.25美元/桶或-7.10%；即期布伦特本月整体下跌3.17美元/桶或-4.12%；波斯湾迪拜原油现货价累积下跌2.9美元/桶或3.84%。图1:WTI、Brent原油期货价格图2:SC1809合约K线图资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部随着旺季的到来，成品油需求整体表现比较强劲，尤其是汽油，表观需求量整个7月基本上都在不断地增加，汽油裂解差也从底部开始回升，成品油及裂解差延续继续向上抬升，从近三周的库存表现来看，汽油连续 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部降库，验证了汽油需求强劲的事实，打消了我们基于6月裂解差下行，成品油累库，旺季可能不旺的担忧。不过，裂解差走强向炼厂提高开工率之间的传导，需要一些时间消化，虽然7月炼厂开工率连续4周下滑，但是就现在成品油库存和裂解差的表现来看，不必太担忧，这个阶段只是对6月裂解差疲弱、成品油累库的一个调整。截止7月27日，ICE轻柴油期货结算价：665.75美元/吨，基本与上月同期持平；NYMEXRBOB汽油期货结算价：216.19美分/加仑，环比上涨1.33%；NYMEX取暖油期货结算价：215.52美分/加仑，环比下跌1.01%。裂解价差：ICE轻柴油期货-布伦特原油期货=15.51美元/桶，环比上升25.37%；NYMEX汽油期货-WTI原油期货=22.11美元/桶，环比31.21%；NYMEX取暖油期货-WTI原油期货=21.83美元/桶，环比上升16.84%。图3:成品油盘面裂解差图4:原油现货价格资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部从CFTC持仓报告上看，7月份，基金净头寸筑底冲高，过去1-2周又有所回落。截至7月17日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）周度报告数据显示，纽约商品交易所(NYMEX)原油期货基金净多头为631294手，环比增加50347手或8.67%。商业净空头为671223手，环比增加51150或8.27%；截止7月17日，伦敦洲际交易所(ICE)Brent原油期货基金净多头为341015手，环比上个月减少101164手或-22.88%，生产商净空头持仓量为-680128手，环比减少65160手或-8.74%。图5:CFTC基金净多头持仓量图6:ICE基金净多头持仓量资料来源:Bloomberg银河期货原油事业部 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部二、供应面6月份，全球石化液体产量为100.78百万桶/日，环比增加60万桶/日。non-OPEC国家，产量为61.91百万桶/日，环比增加了近60万桶/日；OPEC国家产量为38.87百万桶/日，持平。不过，沙特阿拉伯7月份原油日产量将增加到1100万桶，比5月份原油日产量增加100万桶。俄罗斯能源部长周一称，该国原油日产量从5月份的1097万桶增加到1106万桶，增加近10万桶，令人担忧OPEC是否会超额增产。沙特能源部长为了稳定市场，表示7月沙特供应将维持上一月水平，8月有出口量可能下滑10万桶/日。俄罗斯也表示目前仍然会遵守增产将减产执行率降至100%的承诺，但前提是9月份供应和需求相平衡，如果有必要，会调整增产协议。OPEC增产问题需要持续关注，这是目前在油价上方形成压制关键因素。伊朗制裁问题，该国原油出口量减少将慢慢表现出来，据最新数据，伊朗6月出口量下降已经有所体现，伊朗6月原油出口量环比减少17万桶/日，欧洲进口量大幅缩水45%，中印进口量小幅减少。美国目前对伊朗制裁问题态度软化，不排除以时间换空间的可能性。上周特朗普与伊朗总统鲁哈尼的口水战也告诉我们，两国的关系比较微妙也比较敏感，美国对伊朗制裁问题仍然有变数，需要持续关注。图7:全球石化液体产量图8:全球石化液体产量同比增速资料来源:EIA银河期货原油事业部图9:OPEC与Non-OPEC石化液体产量走势图11:委内瑞拉原油产量 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部资料来源:EIA银河期货原油事业部图12:伊朗原油产量图13:沙特原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部图14:利比亚原油产量图15:尼日利亚原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部图16:安哥拉原油产量图17:卡塔尔石化液体产量资料来源:EIA银河期货原油事业部图18:伊拉克原油产量图19：阿联酋原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部图20:加拿大原油产量图21:加拿大活跃钻机数资料来源:EIA银河期货原油事业部 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部图22:美国原油产量及活跃钻机数图23:巴西原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部图24:挪威原油产量图25:墨西哥原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部图26:英国原油产量图27:阿根廷原油产量资料来源:EIA银河期货原油事业部 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部三、原油需求全球6月份原油及石化液体需求量为100.85百万桶/日，环比增加166万桶/日，但同比增加1.71%。其中，OECD国家日均消费量为47.35百万桶/日，环比增加了77万桶/日，non-OECD日均消费量为53.5百万桶/日，环比增加了89万桶/日。全球6月份原油及石化液体需求量在增加，符合季节性规律，但是不能忽视增速放缓的现象，增速放缓一定程度上体现了高油价对弹性需求的抑制，下半年美国与各国的贸易摩擦对于经济增速是一个威胁点。中国山东地炼税改政策的负面影响还在蔓延，原油消费也受到了一定的负面影响，据卓创数据统计，7月13日当周山东地炼CDU&VDU装置开工率下降3.82个百分点至55.4%，连续第四周下降。据海关总署数据，中国6月份原油进口量为3435万吨，下降了12%，这是自去年12月以来最低水平。美国方面，7月裂解差底部走强，成品油需求强劲，汽油表观需求量持续攀升，汽油累库周期逆转。过去3周，EIA数据都显示炼厂开工率下滑，但对于美国旺季的整体表现不必太担忧，7月这个窗口只是对过去成品油累库、裂解差走软的消化过程，那么对于8月份，鉴于现在汽油库存、裂解差表现转好，我们认为美国原油需求还是偏乐观的。欧洲方面，此前欧盟执委会下调今年经济增产预期，执委会估计今年欧元区19个国家GDP增长率为2.1%，低于前值2.3%，2019年经济增长率将进一步减缓至2.0%，与上次持平。调降的主要原因在于美国贸易争端以及原油价格高企。上周欧美达成协议，暂停实施新的关税，标志欧美贸易战暂时缓和，或许经济形势不会如预期的那么悲观，但周末欧盟突然“变脸”，农业方面的贸易协定可能有变数。整体来看，欧美贸易战、中美贸易战会在系统上对经济增速形成威胁，未来形势如何演变需持续评估。图28:全球原油及石化液体需求图29:OECD及non-OECD原油及石化液体需求资料来源:EIA银河期货原油事业部图30:OECD原油及石化液体需求增速图31:non-OECD原油及石化液体需求增速 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部资料来源:EIA银河期货原油事业部图32:中国石化液体需求量图33:印度石化液体需求量资料来源:EIA银河期货原油事业部图34:山东地炼开工率图35:国营炼厂开工率（分地区）资料来源:EIA银河期货原油事业部图36:日本石化液体需求量图37:其它亚洲国家石化液体消费量 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部资料来源:EIA银河期货原油事业部图38:美国原油及石化液体需求图39:美国炼厂开工率资料来源:EIA银河期货原油事业部图40:美国石化产品出口量增加图41:美布价差拉动美国内需资料来源:EIA银河期货原油事业部图42:催化裂解装置停车量图43:欧洲石化液体需求量 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部资料来源:EIA银河期货原油事业部四、8月原油市场展望长期来看，全球原油供需结构仍然偏紧，伊朗因受到美国的制裁，出口量减少将慢慢表现出来，仍然有挑战前高的可能，但两国关系微妙而敏感，伊朗减产量存在较大变数。但是中期，供应端的逻辑我们想强调的是，沙特、俄罗斯增产与伊朗减产的时间窗口错位。11月份美国举行中期选举，飙升的汽油价格对共和党政治压力增加，美国政府或考虑释放SPR库存压低原油价格。所以，对于中期油价走势的判断，我们保持中性偏弱的观点，操作上逢高空安全边际较大，但操作位置建议上移；短期委内瑞拉装置停产以及沙特暂停红海水域运输，走势偏强，需要时间消化。跨区价差方面，Brent近期受地缘政治问题提振较大，美国地区原油商业库存预期8月有累库压力，加拿大油砂装置问题支撑力钝化，随着焦化装置逐渐修复，WTI将面临较大的下调风险，整体来看，做扩Brent-WTI价差或许有一定的盈利空间；裂解差方面，着眼于旺季表现，可做扩成品油裂解价差。核心风险：中美、欧美贸易战；伊朗制裁；加拿大油砂装置关停；尼日利亚管道故障；委内瑞拉原油装置升级维护结论调整：短期数据，地缘政治突发事件会影响长期判断，跟踪比预判重要■免责声明■期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货有限公司所有。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发送传播、复制翻版。如引用、刊发，必须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节。本报告基于银河期货原油事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货原油事业部及其研究员知情的范围内，银河期货原油事业部及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存 研发报告/原油银河期货股份有限公司原油事业部在任何利害关系。