二季度不是“黑暗时刻”微信的长期流量壁垒并未出现松动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 378.000 元 目标（港币）：520.00-520.00元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 9,504.73 总市值(百万元) 3,592,786.85 年内股价最高最低(元) 474.60/297.00 香港恒生指数 28117.42 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -6.85 -16.45 26.85 相对香港恒生 1.59 -3.62 21.43 相关报告 1.《端游《堡垒之夜》上线倒计时，手游《 魔 力 宝 贝 》 称 霸 畅 销 榜-腾讯...》，2018.6.21 2.《手游业务仍然强劲，广告业务正在接过火炬-腾讯控股一季度业绩点...》，2018.5.16 3.《无需恐慌：腾讯最好的日子还在后面-腾讯控股一季报与全年业绩前...》，2018.5.14 4.《2017Q4喜忧参半；2018Q1将超市场预期-腾讯2017...》，2018.3.22 5.《互联网是一场长跑，腾讯能领跑多久？-腾讯控股(700 HK)...》，2018.1.15 裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 二季度不是“黑暗时刻” 微信的长期流量壁垒并未出现松动 公司基本情况 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业额(百万) 237,760 334,891 430,598 515,208 同比增长 56.5% 40.9% 28.6% 19.6% 母公司股东溢利(百万) 71,510 78,499 104,137 126,038 扣非净利润(百万) 65,126 87,351 113,657 136,092 同比增长 43.4% 34.1% 30.1% 19.7% 每股收益 7.52 8.26 10.96 13.26 扣非每股收益 6.92 9.19 11.96 14.32 扣非市盈率(倍) 46.57 35.07 26.94 22.50 来源：公司年报、国金证券研究所 注：货币单位是人民币 投资逻辑  我们认为，在DNF十周年庆活动的刺激下，腾讯端游业务二季度将实现同比增长。由于《王者荣耀》依然稳固、老游戏通过活动加强变现，以及海外市场的贡献，手游业务二季度也不会面临“黑暗时刻”。  今年下半年，我们预计《堡垒之夜》将使端游业务恢复成长动力，而手游业务将在《圣斗士星矢》《指尖江湖》《完美世界》等一系列大作推动下迎来新的高峰期。现在远远没到担心腾讯游戏业务长期空间的时候。  朋友圈广告位增加、小程序广告开始招商，腾讯广告业务将在二季度迎来较快增长。“小程序 + 朋友圈”的交叉导流，对电商、游戏、互联网金融行业的广告主极具吸引力。视频广告也将维持较快增长。  有投资者担心抖音等短视频应用的崛起会动摇腾讯的“流量壁垒”，我们并不赞成。微信的用户使用时间并未下降，专注于发展小程序生态系统，而且腾讯已经通过快手、微视，积极布局短视频行业。  微信、QQ对游戏导流的效率并未下降，我们观察到今年以来“腾讯系”游戏的总下载量同比大幅度增长，3月以来新上线的游戏下载量仍然强劲，而且微信有能力为任何品类、任何目标客户的游戏导流。 投资建议  我们预计Q2收入增长39.5%，扣非EPS增长23.4%。虽然手游收入将环比小幅下滑，但是仍在可控范围内；广告收入增长将非常强劲。  我们预期2018全年收入增长41.7%，扣非EPS增长32.8%。随着端游和手游新品的推出、微信小程序的持续变现、互联网金融盈利能力的提高，今年腾讯的收入增速不会明显放缓，下半年毛利率也会有所恢复。  我们通过DCF得出目标价520港元，对应35.1倍2019年扣非P/E，维持“买入”评级。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。 风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险，估值偏高。 020,00040,00060,00080,000100 ,00 0120 ,00 0140 ,00 0297 .00326 .23355 .46384 .69413 .92443 .15472 .38170 719171 019180 119180 419港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 腾讯控股 香港恒生 证券研究报告 2018年07月19日 消费升级与娱乐研究中心 腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 港股公司研究 港股公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 腾讯游戏业务二季度预测：是低潮吗？取决于你的时间轴 ...............................4 端游：最坏时期已经过去，二季度同比企稳.................................................4 每个季度一次的“《王者荣耀》流水竞猜大赛” ..............................................6 腾讯手游部门在二季度做了什么？比你想象的更多 ......................................7 腾讯广告业务二季度预测：同比增速将比一季度更快 ......................................9 朋友圈广告：从“每天一条”到“选择性两条” .................................................10 公众号广告：提价 + 广告位增加 = 收入激增.............................................. 11 腾讯视频广告：《创造101》能完全弥补世界杯的影响 ...............................12 微信生态系统的流量壁垒出现松动？市场可能想多了 ....................................14 抖音抢走了微信的使用时间？好像不是.....................................................14 微信导流效率下降？看看手游下载数据......................................................15 微信小程序正在构筑“流量国中之国” ..........................................................16 财务分析 ......................................................................................................18 2018年二季度盈利预测.............................................................................18 2018年全年盈利预测 ................................................................................19 风险因素 ...................................................................................................20 附录：三张报表预测摘要 ..............................................................................21 图表目录 图表1：我们对腾讯主要端游服务器状态赋予的权重.......................................4 图表2：腾讯主要端游的季度ARPU区间 .......................................................4 图表3：《地下城与勇士》服务器热度指数 ......................................................5 图表4：《英雄联盟》服务器热度指数 .............................................................5 图表5：《王者荣耀》新英雄上线时间 .............................................................6 图表6：《王者荣耀》新皮肤上线时间 .............................................................7 图表7：App Store畅销榜前10及前20名腾讯所占席位 ................................8 图表8：2018年二季度腾讯上线新游戏一览 ...................................................8 图表9：具有代表性的腾讯“常青树手游”的畅销榜排名 ....................................9 图表10：《QQ飞车》和《QQ炫舞》的畅销榜排名 ........................................9 图表11：微信朋友圈广告经典案例 ...............................................................10 图表12：微信广告的主要形式和特点 ...........................................................10 图表13：微信公众号广告的主要形态 ........................................................... 11 图表14：某汽车品牌在微信公众号的植入广告 .............................................12 图表15：2018年5月视频平台单集点击量前10名的节目（单位：亿次） ...13 图表16：2018年二季度的国民综艺节目《创造101》 .................................13 图表17：2018年6月互联网应用品类用户时长占比 ....................................14 图表18：2017-18年移动用户日均使用时间（分钟） ...................................14 港股公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：移动用户同时安装的短视频应用数量 .............................................15 图表20：2017-18年主流短视频应用月活趋势（百万） ...............................15 图表21：2017年以来每周安卓渠道下载量，腾讯VS网易...........................15 图表22：2016年以来腾讯主力游戏首周安卓渠道下载量..............................16 图表23：微信小程序的MAU在游戏的推动下突飞猛进（单位：百万）........16 图表24：用户最多的100个小程序，半数没有App .....................................17 图表25：游戏、电商占据Top 100小程序“半壁江山”..........