俄气流量并未因战争出现下滑，地缘溢价弱化驱动TTF持续回调

全球商品研究·天然气 周度报告 俄气流量并未因战争出现下滑，地缘溢价弱化驱动TTF持续回调 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月26日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 市场对俄乌冲突的炒作弱化，因地缘事件并未带来供 应端实质意义上的影响，叠加上高库存的压力，驱动TTF继续下滑。截至8月23日，TTF收于36.863欧元/MWH,周度-7.01%；HH收于2.022美元/mmbtu，周度-4.76%；JKM收于13.7056美元/mmbtu，周度+6.52%。 核心观点 上周TTF出现较明显回调，市场对俄乌冲突的炒作弱化，尽管此前乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克州并控制了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点，但从高频数据看，在乌克兰入侵俄罗斯后，近几周俄罗斯通往欧洲的管道气流量保持平稳，并未出现明显下滑。考虑到欧洲市场仍然较高的库存，以及预期短期需求修复空间有限，短期TTF仍将偏弱运行。上周JKM与TTF价格出现劈叉，因近期TTF受到俄乌地缘事件影响，价格出现较大波动，相对而言，近期JKM走势较为平稳。上周JKM的上涨修复前期快速收窄的JKM-TTF价差。随着欧洲市场对地缘炒作的逐步淡化且TTF价格开始回归基本面，预计未来JKM价格将会重新跟随TTF走势，短期维持震荡偏弱格局。 上周美国天然气累库速度放缓，基本面边际小幅转好，但受到高库存以及宏观弱需求预期的压制，HH价格仍然偏弱运行。考虑到HH绝对价格偏低，前期HH价格已跌破部 分油气公司生产成本，供应端开始出现下降迹象，未来HH继续下行空间不大。但是，由于高库存的压制，HH上行压力仍然存在。预计短期HH维持震荡行情。 风险提示 地缘局势；夏季异常气温。 1、欧洲市场 上周TTF出现较明显回调。市场对俄乌冲突的炒作弱化，尽管此前乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克州并控制了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点，苏扎是俄罗斯管道天然气通过乌克兰进入欧洲大陆的唯一剩余天然气进气点，其他最主要的俄罗斯管道天然气入口点Sokhranovka于2022年5月起停止使用，但从高频数据看，在乌克兰入侵俄罗斯后，近几周俄罗斯通往欧洲的管道气流量保持平稳，并未出现明显下滑。截至8月23日，TTF收于 36.863欧元/MWH,周度-7.01%。 基本面角度，库存端，截至8月23日，欧洲整体库存为1034.88Twh，库容率为90.96%，环比上周+1.88%，高于过去5年季节性均值，库存端偏利空气价。供应端，上周欧洲总供应小幅下滑，主要因为欧洲自产供应下降。值得注意的是，从近几周高频数据看，在乌克兰军队进入俄罗斯并控制重要天然气接收站后，俄罗斯至欧洲的管道气流量并未出现明显下滑，这弱化了市场对地缘局势的炒作。需求端，上周欧洲总表需小幅走强，但提升空间较为有限。同往年季节性相比，当前总需求仍然偏低。欧洲延续自2020年俄乌冲突后，通过减少天然气消费来应对俄气供应减少所带来的冲击。 综合来看，上周TTF供需小幅好转，但总体改善空间较为有限。此前市场最大的炒作点 （俄乌冲突）并未带来实质意义上的供应减少，伴随着地缘炒作情绪的弱化，近期TTF价格逐步回落。考虑到欧洲市场仍然较高的库存，以及预期短期需求修复空间有限，短期TTF仍将偏弱运行。 图表1：天然气基准价（美元/MMBtu）图表2：TTF月差：1-2（欧元/MWH） 3.5000 14 3.0000 122.5000 102.0000 81.5000 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：TTF月差：1-12（欧元/MWH）图表4：TTF基差（欧元/MWH） 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 1.1基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：欧洲天然气库存（Twh）图表6：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：欧洲天然气总表需MA7（Mcm/d）图表8：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表10：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表11：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表12：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：法国天然气发电用量图表14：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、美国市场 上周美国天然气累库速度放缓，基本面边际小幅转好，但受到高库存以及宏观弱需求预期的压制，HH价格仍然偏弱运行。截至8月23日，HH收于2.022美元/mmbtu，周度-4.76%。 库存端，截至8月16日，美国总库存为3299Bcf，较上期超预期增加35Bcf，但较5年均值高12.6%。供应端，截至8月21日当周，EIA美国天然气总供应107.8Bcf/日，低于去年同期的109.4Bcf/日，较上期环比持平。上周美国天然气活跃钻机减少1台，尽管当前美国自产干气产量处于历史高位，但伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，预计短期美国自产气增量有限。但需注意，市场可能提前预期特朗普会在今年大选中获胜。若特朗普上台，其政策支持加大开采页岩油气，可能导致未来美国干气产量上行，偏利空气价。需求端，截至8月21日当周，EIA美国天然气总需求为100.5Bcf/日，低于去年同期的102.4Bcf/日，较上期环比+1.2Bcf/日。 综合来看，上周美国市场供应维持不变且预期未来供应增量有限，需求小幅转好。考虑到HH绝对价格偏低，前期HH价格已跌破部分油气公司生产成本，供应端开始出现下降迹象，未来HH继续下行空间不大。但是，由于高库存的压制，HH上行压力仍然存在。预计短期HH维持震荡行情。 2.1价格表现 图表15：天然气基准价（美元/MMBtu）图表16：HH月差：1-2（美元/mmbtu） 3.5000 14 3.0000 122.5000 102.0000 81.5000 1.00 0.50 0.00 -0.50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -1.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：HH月差：1-12（欧元/MWH）图表18：HH基差（欧元/MWH） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -2.00 2020202120222023202420202021202220232024 2.2基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：美国天然气库存（Bcf）图表20：美国干气产量及活跃钻机数 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 美国干气产量美国天然气活跃钻机数 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：美国天然气总需求（cf/d）图表22：美国天然气工业需求（cf/d） 140000 120000 100000 80000 60000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 40000 27000 22000 17000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 12000 202020212022202