农产品周报：棕油引领油脂反弹

华泰期货|油脂年报 2018-07-01 华泰期货研究所农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 供给旺盛需求平淡 油脂大涨尚需时日 2017-12-22 美豆大涨提振油脂 2018-2-23 油脂震荡 把握节奏 2018-1-29 华泰期货|农产品周报 2018-07-01 棕油引领油脂反弹 报告摘要： 本周国内油脂盘面大幅上涨，棕油基本收复上周跌幅，豆菜油稍弱，棕油强势主要是因前期跌幅过大，而产量上又呈现利多，斋月假期仍影响收割，原油大幅上涨也重新燃起了市场对生柴需求的期待。 马盘本周强势反弹，前期下跌技术面超卖，而本周原油的大幅上涨还有马币的走弱对行情提振明显。另外不可忽视的产量上有利好呈现，sppoma和mpoa均预估6月前20日产量环比减产15%到20%，短期对行情将有不小提振。尚存的利空因素在于进入6月马棕出口关税已恢复开征，据船运调查机构SGS数据显示，马棕6月1-25日出口环比下滑9%，出口依然显示出疲弱，主要需求国印度度将增加豆油和葵油进口关税，对棕油的需求会有所提升，但印度油脂港口加渠道库存依然较高，后期进口存疑。后期关注点在于原油能否持续强势，目前pogo价差基本预示着生柴刚好处于利润临界点，尚难达到大幅刺激生柴需求的程度。还有下半年复产高峰期的到来，工作日偏少对产量的不利影响亦随着斋月结束而不复存在，棕油基本面仍有压力，短期在原油和产量短期的影响下仍可能有进一步反弹。 行情预测 策略：目前油脂整体基本面依旧偏弱，国内油脂累库，相对来讲，棕油前期下跌较多，产量上有利好出现，加上原油创新高，棕油近期表现有望在油脂中继续相对偏强，短期考虑油脂中多头配置。 风险：棕油产量波动。 油粕比策略: 目前油粕比值处于今年来低点，不过短期依然不是做多的好时机，在贸易战的背景下，7月6日前，中美握手言和的概率较低，增税概率较大，另外美豆目前现阶段天气情况较好，但难保没有天气炒作，大豆进口成本大概率还将增加，此阶段油脂利多刺激有限，油粕比很有机会再下一城，达到低值，但大背景下，豆粕需求放缓影响大豆压榨，油粕强弱在棕油度过增产周期后将有转化，到时将迎来做多油粕比的机会。 华泰期货|油脂年报 2018-07-01 华泰期货研究所农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679 xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 供给旺盛需求平淡 油脂大涨尚需时日 2017-12-22 美豆大涨提振油脂 2018-2-23 油脂震荡 把握节奏 2018-1-29 华泰期货|农产品周报 2018-07-01 风险：贸易战影响 美豆天气 华泰期货|油脂周报 2018-07-01 3 / 9 价格价差 豆油基差 单位：元/吨 黄埔棕油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆棕价差9月 单位：元/吨 菜油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 油粕比9月 菜豆9月价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|油脂周报 2018-07-01 4 / 9 国外油脂供需 NOPA压榨数据 美国NOPA月度压榨报告显示5月美国大豆压榨量1.635亿蒲，连续8个月创下历史同期最高纪录，较去年同期增加9.6%。环比增加1.6%，同比增加9.6%。2017/18年度累计压榨量14.4387亿蒲，较去年同期累计值增加6.18%。美国国内压榨需求继续保持强劲。美豆压榨利润保持历史高位。美豆油库存降低至18.65亿磅，低于预期。近期生柴消费较好，体现在美豆油库存数据上，但从已知的数据来看，根据油世界和eia的数据看，今年生柴产量相比去年有所提高，但幅度并不太大，自去年10月份到今年2月份，生柴产量231万吨，同比增加27万吨，豆油消耗量在123万吨，同比增加约10.5万吨，后期预计生柴消费还将有增长。而在马来，生物柴油混合率为7%，马来政府去年生物燃料会上表示，只有cpo价格低于520美分，原油价格高于80美元/桶，政府才会实行并扩大b10标准，因此现阶段生柴概念更多停留炒作，原油价格近期走弱，今年可能不太能看到实质性用量的增加。后期继续关注原油价格和各国政策的变化。 美豆油库存 单位: 千磅 美豆油产量 单位：千磅 数据来源：路透 华泰期货研究院 美国近几年生柴产量 单位： 百万加仑 数据来源：路透 华泰期货研究院 美豆油制生柴使用量 单位：百万镑 数据来源：EIA 华泰期货研究院 数据来源：EIA 华泰期货研究院 华泰期货|油脂周报 2018-07-01 5 / 9 USDA报告 USDA公布月度供需报告，USDA分别上调美豆旧作和新作压榨量0.25和0.05亿蒲，出口预估维持不变，产量预估不做调整，因此美国平衡表2017/18年度和2018/19年度期末库存分别下调至5.05亿蒲和3.85亿蒲，低于市场平均预估5.22亿蒲和4.17亿蒲。南美方面，巴西产量上调200万吨至1.19亿吨，阿根廷产量下调200万吨至3700万吨。全球豆油因大豆压榨量增加产量略微增加，美国同比增产2.7万吨，消费层面，全球食用需求小幅调降10万吨，生柴消费调减更多，同比仅增不到30万吨，在阶段原油走弱后，豆油生柴需求调减，全球豆油库存增加，美豆油库存调增15.4万吨，整体报告略偏空。 全球豆油平衡表 美国豆油平衡表 数据来源：USDA华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 马来棕榈油供需 马盘本周强势反弹，前期下跌技术面超卖，而本周原油的大幅上涨还有马币的走弱对行情提振明显。另外不可忽视的产量上有利好呈现，sppoma和mpoa均预估6月前20日产量环比减产15%到20%，短期对行情将有不小提振。尚存的利空因素在于进入6月马棕出口关税已恢复开征，据船运调查机构SGS数据显示，马棕6月1-25日出口环比下滑9%，出口依然显示出疲弱，主要需求国印度度将增加豆油和葵油进口关税，对棕油的需求会有所提升，但印度油脂港口加渠道库存依然较高，后期进口存疑。后期关注点在于原油能否持续强势，目前pogo价差基本预示着生柴刚好处于利润临界点，尚难达到大幅刺激生柴需求的程度。还有下半年复产高峰期的到来，工作日偏少对产量的不利影响亦随着斋月结束而不复存在，棕油基本面仍有压力，短期在原油和产量短期的影响下仍可能有进一步反弹。 华泰期货|油脂周报 2018-07-01 6 / 9 马来产量 单位: 万吨 马来单产 单位: 吨/公顷 数据来源：MPOB 华泰期货研究院 数据来源：MPOB 华泰期货研究院 马来出口 单位：万吨 马来库存 单位：万吨 数据来源：MPOB 华泰期货研究院 数据来源：MPOB 华泰期货研究院 国内油脂供需 阶段性供应看，国内进口大豆到港量充裕， 5月我国进口大豆969万吨，2018年1-5月累计进口大豆3615.4万吨。远期上天下粮仓7月进口大豆到港量下调至840万吨，远低于此前预估的930万吨，主要原因在于中美贸易战背景下中国洗船美豆，而巴西物流问题可能延误船期。8月到港预估800万吨，9月750万吨，10月630万吨。港口和油厂大豆库存为历史同期最高，且仍有继续增加的态势。开机率上，除了前期六合峰会及油厂豆粕胀库停机外，油厂基本保持正常正产；夏季检修可能增加，而国内近期有进行国储豆油拍卖，但量较小，对整体豆油形不成太大的冲击，但要注意的是前期豆油给出进口利润，利润从之前的-800逐步缩小，后期关注直接进口豆油情况，豆油预计继续增库存。棕榈油端，截止6月28日，全国港口棕油库存总量维持在67万吨，前期持续有进口利润国内进 华泰期货|油脂周报 2018-07-01 7 / 9 口商近期大量订船，6月棕油进口较多，达到43万吨，后期棕油库存回升可能也较大。菜油方面，前期上涨利多主要体现在供应端，远期国储库消化和国内菜粕胀库影响局部菜油供给，价格上涨后受需求一般和进口买船打压，终端市场对当前菜油价格认可度不是很高，现货维持偏弱态势，菜油期现货存在背离，加上菜豆价差到了高位，按照此价差在中包装上存在的豆油替代菜油将有更多，按照目前的平衡表预估，菜油在今年看至少还不缺，价格上在盘面菜油跌回原点后，后期随着菜油国储库存消耗完毕，年菜油进口量也有上限，来年菜油库存将难以建立，低库存的菜油依然是价格弹性很大的品种，但因为油脂定