公司动态点评：剥离鑫大禹水利，副业剥离提速

顺鑫农业（000860）公司动态点评 2016年01月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 18.91 总市值（亿元） 107.90 流通市值（亿元） 106.46 总股本（万股） 57,059 流通股本（万股） 56,300 12个月最高/最低 30.75/13.77 2015E 2016E 2017E 营业收入 9,882 10,388 11,092 (+/-%) 4.2% 5.1% 6.8% 净利润 411 476 569 (+/-%) 14.2% 15.9% 19.5% 摊薄EPS 0.72 0.83 0.99 PE 33 29 25 数据来源：贝格数据 <<剥离非主营动作加快，做大酒肉业务>> 2016-01-12 <<继续剥离非主营，做大酒肉业务>> 2015-12-25 <<收入平稳，白酒业绩靓丽>> 2015-10-27 剥离鑫大禹水利，副业剥离提速 ——顺鑫农业（000860）公司动态点评 公司未来四个主要看点，第一，白酒业务逆势增长，异地扩张进展顺利。第二，公司猪肉业务全产业链运行，未来将加大高毛利率低温肉占比。第三，公司继续剥离房地产业务，聚焦主业提升估值。第四，国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元，净利润为4.11亿元和4.76亿元，EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。  事件：顺鑫农业1月22日晚间公告，由集团以现金方式出资1.78亿元收购上市公司持有的北京鑫大禹水利建筑工程有限公司85.43%股权。  一、新年伊始，公司已公告剥离3起副业剥离，自2015年以来，公司已公告剥离副业8起，共涉及资金3亿元。此次收购鑫大禹水利建筑工程公司股权后，顺鑫控股持有鑫大禹100%的股权。鑫大禹公司为公司水利建筑工程主要子公司，体量较大，显示了公司剥离副业的动作正在有序进展当中，并且有提速迹象。公司计划剥离所有非“酒肉”类资产，未来将做大做强酒肉板块，公司剥离副业进度超出市场预期。  二、公司目前仍待剥离的主要副业资产为房地产业务，截至2015年6月30日，顺鑫佳宇（上市公司房地产业务子公司）总资产61.35亿元，净资产1.17亿元，负债60亿元，顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担，公司财务费用负担巨大，未来随着房地产业务的剥离，公司将大幅减少财务费用，公司的盈利能力将得到大幅的提升。  三、公司未来的几大看点 （1）白酒业务持续向好：牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长，是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整，但牛栏山每年增幅仍达到两位数，主要原因有两点：1）牛栏山二锅头主打大众酒，定位低端。2）公司异地扩张进展顺利。 （2） 猪肉产业链受益于猪周期向上，外延并购可期：预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段，今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中，公司14年定增加大高毛利率低温肉产能，未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后，仍然有并购牛羊肉业务的动力，经了解，公司储备并购项目很多，未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。 （3）剥离非主业，聚焦主业：剥离房地产业务，公司财务费用大幅减-50%0%50%100%15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-12沪深300 顺鑫农业 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年01月25日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 少，盈利能力得到大幅提升。 （4）国企改革：公司高管平均薪酬较低，如果国企改革可以推进，将有效提升经营效率。  风险提示：白酒景气度不达预期，猪肉产业景气度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 9,072.36 9,480.66 9,881.70 10,387.64 11,091.92 成长性 8.8% 4.5% 4.2% 5.1% 6.8% 营业成本 6,241.55 6,288.08 6,394.44 6,635.94 7,093.08 营业收入增长 2.2% 0.7% 1.7% 3.8% 6.9% 销售费用 959.88 911.62 1,000.03 1,090.70 1,116.96 营业成本增长 47.9% 77.4% 3.3% 15.9% 19.5% 管理费用 559.04 558.91 582.55 612.38 653.89 营业利润增长 46.3% 78.4% 3.8% 15.9% 19.5% 财务费用 152.44 163.21 276.34 256.30 232.39 利润总额增长 57.1% 81.8% 14.2% 15.9% 19.5% 投资净收益 6.55 2.88 0.00 0.00 0.00 净利润增长 营业利润 303.23 538.06 555.58 644.14 769.94 盈利能力 31.2% 33.7% 35.3% 36.1% 36.1% 营业外收支 -3.19 -2.84 0.00 0.00 0.00 毛利率 2.3% 3.8% 4.2% 4.7% 5.2% 利润总额 300.04 535.22 555.58 644.14 769.94 销售净利率 6.5% 7.1% 7.5% 8.1% 9.0% 所得税 95.35 170.47 138.89 161.03 192.49 ROE 3.7% 4.7% 5.8% 6.0% 6.6% 少数股东损益 7.04 5.32 6.08 7.04 8.42 ROIC 净利润 197.65 359.43 410.61 476.06 569.04 营运效率 10.6% 9.6% 10.1% 10.5% 10.1% 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.2% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 流动资产 9,465.71 10,811.88 10,516.05 10,731.11 11,041.24 管理费用/营业收入 1.7% 1.7% 2.8% 2.5% 2.1% 货币资金 1,945.58 2,733.20 1,976.34 2,077.53 2,218.38 财务费用/营业收入 2.2% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 113.34 101.66 122.90 131.45 142.30 投资收益/营业利润 31.8% 31.9% 25.0% 25.0% 25.0% 应收票据 60.26 0.50 0.60 0.65 0.70 所得税/利润总额 65.80 88.19 87.58 81.28 80.64 存货 6,837.62 7,383.52 7,783.20 7,845.40 7,983.20 应收账款周转率 1.02 0.88 0.84 0.85 0.90 非流动资产 4,345.89 4,812.56 4,875.69 4,912.28 4,910.77 存货周转率 1.00 0.94 0.93 0.98 1.02 固定资产 2,494.61 2,641.39 3,198.50 3,311.27 3,397.95 流动资产周转率 0.69 0.64 0.64 0.67 0.70 资产总计 13,811.60 15,624.44 15,391.74 15,643.39 15,952.01 总资产周转率 流动负债 9,236.13 8,194.39 8,555.42 9,028.99 8,835.16 偿债能力 77.0% 66.8% 63.9% 61.8% 59.3% 短期借款 6,094.00 4,708.87 5,023.76 5,326.02 4,868.79 资产负债率 1.02 1.32 1.23 1.19 1.25 应付款项 373.85 323.36 379.32 406.00 418.78 流动比率 0.28 0.42 0.32 0.32 0.35 非流动负债 1,399.05 2,244.74 1,284.42 637.49 631.90 速动比率 长期借款 1,099.05 1,612.84 652.52 5.59 0.00 每股指标（元） 0.35 0.63 0.72 0.834 0.997 负债合计 10,635.19 10,439.13 9,839.85 9,666.48 9,467.06 EPS 5.37 8.90 9.53 10.27 11.14 股东权益 3,176.42 5,185.31 5,551.89 5,976.91 6,484.94 每股净资产 1.32 0.53 0.97 1.91 2.13 股本 438.54 570.59 570.59 570.59 570.59 每股经营现金流 3.82 0.85 1.35 2.29 2.13 留存收益 1,394.58 1,710.16 2,070.67 2,488.65 2,988.26 每股经营现金/EPS 少数股东权益 114.99 106.06 112.14 119.18 127.60 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 13,811.60 15,624.44 15,391.74 15,643.39 15,952.01 PE 63.51 34.92 33.24 29.55 24.97 现金流量表 （百万） PEG 2.19 2.95 6.56 (0.30) (0.25) 经营活动现金流 755.52 304.98 554.46 1,090.12 1,213.54 PB 4.10 2.47 2.32 2.17 2.02 其中营运资本减少 -645.12 -296.84 -495.09 -43.76 -46.73 EV/EBITDA 27.58 20.00 19.52 17.46 15.40 投资活动现金流 -656.46 -437.32 -351.00 -342.00 -321.00 EV/SALES 1.85 1.91 1.97 1.87 1.71 其中资本支出 1,364.18 119.18 351.00 342.00 321.00 EV/IC 1.64 1.70 1.57 1.53 1.48 融资活动现金流 -538.68 893.76 -960.32 -646.94 -751.68 ROIC/WACC 0.49 0.62 0.71 0.72 0.76 净现金总变化 -43