公司动态点评：剥离印刷机械业务，3D玻璃普及将使公司二次腾飞

智慧松德（300173）公司动态点评 2017年06月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（上调） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 目前股价 11.88 总市值（亿元） 69.64 流通市值（亿元） 37.19 总股本（万股） 58,618 流通股本（万股） 31,302 12个月最高/最低 21.39/11.52 2017E 2018E 2019E 营业收入 1177 1838 2551 (+/-%) 60.7% 56.2% 38.8% 净利润 196 319 469 (+/-%) 164.1% 62.1% 47.1% 摊薄EPS 0.34 0.54 0.80 PE 35.44 21.86 14.86 数据来源：贝格数据 剥离印刷机械业务，3D玻璃普及将使公司二次腾飞 ——智慧松德（300173）公司动态点评 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.53元和0.80元，对应PE为35倍、21倍和14倍。公司与松德实业签订股权转让协议，将剥离亏损的子公司松德印刷机械。剥离亏损业务能提升公司整体盈利水平，未来公司将集中资源聚焦智能装备产业，充分利用大宇精雕在3C自动化设备领域的竞争优势提升公司整体盈利水平。大宇推出3D玻璃相关自动化加工设备预计2017年将有望形成大规模销售。凭借自身的先发优势、优质客户资源和稳定出众的研发团队，大宇势必将在国内3D玻璃加工设备行业竞争中脱颖而出，迎来再次腾飞。上调为“强烈推荐”评级。  剥离持续亏损的传统印刷机械业务，专注3C自动化设备：公司发布公告，与中山市松德实业发展有限公司签署了《股权转让协议》，公司拟以人民币27,900万元的价格向其出售全资子公司松德印刷机械100%的股权，公司实际控制人郭景松、张晓玲夫妇分别持有松德实业50%的股权，构成关联交易。松德印刷机械2016年实现营收6887万元，净利润亏损-958万元。由于该印刷机业务持续处于亏损状况，且未来行业景气度未有好转迹象，因此，剥离印刷机相关业务能提升公司整体盈利水平。本次交易完成后，公司将集中资源聚焦智能装备产业，充分利用大宇精雕在3C自动化设备领域的竞争优势，不断提升公司整体盈利水平。本次交易对2017年度归属于上市公司股东净利润的影响金额为589.84万元。交易完成后，公司将收到的交易对价人民币27,900万元及应收款项6,919.97万元，通过盘活不良资产，极大地改善了公司的资产结构，提升公司运营效率，增强公司的资金实力，将对公司未来财务状况产生积极影响。  大宇精雕设备销售良好，管理层对未来信心满满：过去一年多，大宇精雕继续聚焦于消费电子自动化设备领域，采取紧盯大客户的市场策略，大宇精雕自产的玻璃精雕机、钻攻机、高光机等3C自动化设备销售情况良好，同时与合力泰、比亚迪签署了一系列《购销合同》，为其打包提供PDAF检测机、全自动清洗机等3C自动化设备。再者，为应对日益激烈的市场竞争，满足客户需求，公司加大对新产品的研发和推广力度，大宇精雕向市场推出3D玻璃热弯机、五轴玻璃精雕机、车铣复合等自动化设备，取得了较好的市场效果，进一步提升了公司市场竞争能力。公司管理层也对未来的经营信心满满，董事会根据现有业务发展现状，提出2017年总体经营目标：力争实现归属于上市公司的净利润较-40%-20%0%20%40%16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-05智慧松德机械设备沪深300投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2017年06月01日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2016年增长100%－200%。  3D玻璃普及大势所趋，大宇将迎再次腾飞：与2D、2.5D玻璃盖板相比，3D曲面玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点，不仅可以提升智能终端产品外观新颖性，还可以带来出色的触控手感。4G、5G、无线充电等新通讯技术应用也将进一步促进3D玻璃在手机上的应用，3D玻璃普及已成大势所趋。热弯是3D玻璃加工的关键工序，而目前具备高质量3D曲面盖板生产能力的厂家不到10家，热弯机总数不到200台，未来市场空间巨大。大宇推出3D玻璃相关自动化加工设备预计2017年将有望形成大规模销售。凭借自身的先发优势、优质客户资源和稳定出众的研发团队，我们预计大宇势必将在国内3D玻璃加工设备行业竞争中脱颖而出，迎来再次腾飞。  风险提示：3D玻璃盖板应用普及的推进速度不及预期；公司应收账款坏账。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 512 732 1177 1838 2551 成长性 营业成本 344 518 753 1158 1582 营业收入增长 162.8% 43.1% 60.7% 56.2% 38.8% 销售费用 29 25 56 98 136 营业成本增长 136.5% 50.8% 45.3% 53.8% 36.6% 管理费用 63 65 104 163 227 营业利润增长 -445.5% 13.8% 265.6% 74.7% 52.6% 财务费用 2 5 0 3 5 利润总额增长 986.7% 7.4% 152.4% 62.1% 47.1% 投资净收益 1 -1 0 0 0 净利润增长 841.5% 1.1% 164.1% 62.1% 47.1% 营业利润 45 52 189 331 504 盈利能力 营业外收支 38 38 38 38 38 毛利率 32.9% 29.2% 36.0% 37.0% 38.0% 利润总额 84 90 228 369 543 销售净利率 14.4% 10.2% 16.4% 17.1% 18.1% 所得税 10 16 34 55 81 ROE 4.6% 4.5% 10.9% 15.3% 18.7% 少数股东损益 0 0 -3 -5 -7 ROIC 3.4% 3.3% 11.9% 16.9% 21.0% 净利润 74 74 196 319 469 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.7% 3.4% 4.8% 5.3% 5.3% 流动资产 1028 1388 1804 2467 3219 管理费用/营业收入 12.3% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 货币资金 342 426 212 119 120 财务费用/营业收入 0.4% 0.7% 0.0% 0.2% 0.2% 应收账款 440 737 1166 1805 2317 投资收益/营业利润 3.1% -2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 139 183 816 1083 1506 所得税/利润总额 12.3% 17.5% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 230 204 427 543 781 应收账款周转率 1.30 1.01 1.09 1.05 1.18 非流动资产 1003 985 926 867 810 存货周转率 1.49 2.54 1.77 2.13 2.02 固定资产 147 139 88 37 -13 流动资产周转率 0.31 0.34 0.47 0.57 0.64 资产总计 2031 2373 2730 3334 4029 总资产周转率 0.25 0.31 0.43 0.55 0.63 流动负债 418 473 821 1136 1413 偿债能力 短期借款 130 45 143 135 129 资产负债率 21.6% 30.6% 34.1% 37.6% 38.2% 应付款项 288 428 678 1001 1284 流动比率 2.45 2.81 2.58 2.41 2.47 非流动负债 20 253 110 118 124 速动比率 1.86 2.35 1.97 1.88 1.87 长期借款 18 72 72 72 72 每股指标（元） 负债合计 438 726 931 1255 1537 EPS 0.13 0.13 0.34 0.54 0.80 股东权益 1592 1643 1796 2076 2488 每股净资产 2.72 2.81 3.07 3.55 4.25 股本 586 586 586 586 586 每股经营现金流 -0.07 0.19 -0.37 -0.16 0.00 留存收益 188 239 415 700 1120 每股经营现金/EPS -0.58 1.52 -1.09 -0.29 0.00 少数股东权益 0 0 -3 -8 -15 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 2031 2373 2730 3334 4029 PE 94.62 93.60 35.44 21.86 14.86 现金流量表 （百万） PEG 1.50 1.11 0.22 0.35 0.32 经营活动现金流 -28 -23 -139 -66 49 PB 4.37 4.24 3.87 3.34 2.78 其中营运资本减少 -296 305 68 347 475 EV/EBITDA 13.60 9.51 5.92 3.79 2.73 投资活动现金流 -58 19 -11 7 3 EV/SALES 63.59 58.09 26.92 17.32 12.00 其中资本支出 -13 -4 -24 -26 -30 EV/IC 13.24 9.10 5.81 3.77 2.72 融资活动现金流 43 116 -64 -34 -51 ROIC/WACC 4.83 4.97 4.10 3.38 2.81 净现金总变化 -43 113 -214 -93 1 REP 0.03 0.03 0.12 0.17 0.21 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券 刘峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城