固收深度报告：债券投资者保护机制全梳理

1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告20180609 [Table_Main] 债券投资者保护机制全梳理 摘要  债券违约的定义。综合国际三大评级公司的标准，债务违约主要包括：（1）未在到期日偿还本金和利息；（2）企业申请破产、清算或被托管；（3）企业发生债务置换或重组计划等。我国债券募集说明书中对于债券违约的描述一般会涉及拖欠付款、企业解散和破产三种情况。  债券市场的投资者保护机制梳理。投资者保护机制主要分为五大部份，分别为“信息披露制度”、“债券持有人会议制度”、“受托管理人制度”、“债权人司法救济制度”和“特殊保护条款”： 1） 信息披露制度：企业在债券存续过程中主要涉及首次披露、定期披露、重大事件披露以及第三方披露，其中重大事件披露涉及到债券兑付违约及破产清算等违约相关事件； 2） 债券持有人会议制度：债券持有人会议是由债券持有人组成并为了全体持有人的整体利益而集体行使权利的决议机构，是形成全体债权人合意的意思表示机构； 3） 受托管理人制度：受托管理人制度是公司债券管理的重要组成部分。受托人对委托人和受益人承担相应的受信人义务，是在发行公司债券的过程中，受让债券有关的财产权利并允诺代债券持有人进行管理、处分的人； 4） 债权人司法救济制度：债权人寻求司法救济是投资者在债务发生实质性违约且求偿无果的情况下最后的维权措施。投资者可以申请违约求偿和破产申请两种法律诉求； 5） 特殊保护条款：除上述传统的投资者保护机制之外，一些海外的投资者保护条款如控制权变更回售条款、交叉违约条款、指标维持类条款等也开始得到应用。  企业破产流程。若企业出现资不抵债或者明显偿付能力不足时，往往会以破产的方式清偿债务。企业破产申请被受理后会有破产清算、破产和解和破产重整三种方式。其中，破产重整是在债务人经营濒临破产，依法申请或被申请进入破产流程（或有可能出现上述情况）而有挽救希望的情况下，经债权人或债务人申请，对债务人债务、经营等方面进行重新整合，缓解困境，使企业获得重生，并清偿债务的行为，是使濒临破产或已达到破产界限的企业起死回生的重要程序。具体操作上，企业通常会通过引入战略投资者，债权债务的调整或者股权调整的方式挽救企业，使其能够重新达到正常经营状态。而破产清算方面，根据《破产法》的有关规定，清算后债权清偿的基本顺序如下：债权实现的费用，如抵押物拍卖的费用和破产费用→共益债务→留置、抵押等各类法定或约定的担保物权→一般破产债权。  风险提示：信用违约事件频发，可能导致增量信用债发行难度上升，而二级市场估值出现较大波动。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 谈圣婴 021-60199793 tanshy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报：首单教育系统PPP+ABS挂牌》2018-06-03 2、《固收周报：6月到期回售债券，哪些值得关注？》2018-06-03 3、《固收点评20180602：信心比金子还贵重？——MLF扩大担保品范围点评》2018-06-02 4、《固收深度报告：城投担保知多少？》2018-05-31 5、《固收周报：钢铁行业Q1财报全景图》2018-05-27 [Table_Author] 2018年06月09日 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 债券违约的界定 .................................................................................................................................... 4 2. 债券投资者保护机制 ............................................................................................................................ 5 2.1. 信息披露制度 .................................................................................................................................. 5 2.2. 债券持有人会议制度 ...................................................................................................................... 7 2.3. 受托管理人制度 .............................................................................................................................. 8 2.4. 债权人司法救济制度 ...................................................................................................................... 9 2.5. 特殊保护条款 ................................................................................................................................ 14 3. 企业破产方式及债权清偿顺序梳理 .................................................................................................. 15 3.1. 企业破产方式 ................................................................................................................................ 15 3.2. 债权清偿顺序梳理 ........................................................................................................................ 22 4. 总结 ...................................................................................................................................................... 24 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 24 6. 附录：2014年以来信用债违约一览 ................................................................................................. 25 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 图表目录 图1：诉讼制度基本流程 ........................................................................................................................ 10 图2：仲裁制度基本流程 ........................................................................................................................ 12 图3：企业破产程序流程图 .................................................................................................................... 15 图4：首封权与优先债权冲突解决办法 ................................................................................................ 23 表1：国际评级机构对于债券违约的界定 .............................................................................................. 4 表2：债券市场的信息披露制度的相关规定 .......................................................................................... 6 表3：债券市场的持有人会议制度的相关规定 ...................................................................................... 8 表4：强制批准重整草案需要满足的条件 ............................................................................................ 17 表5：破产重整前华源医药部分财务状况（单位：元） .................................................................... 18 表6：破产重整前超日太阳部分财务状况（单位：元） .................................................................... 19 表7：2014-2018年信用债违约一览 ...................................................................................................... 25 4 /