固收专题分析报告：融资租赁行业与债券深度梳理

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 融资租赁行业与债券深度梳理 基本结论  融资租赁行业概况：租赁公司可以分为金融租赁公司和融资租赁公司。其中金融租赁公司为金融机构，持有金融牌照，融资环境更为友好，受到更严格的监管，可细分为银行系和非银行系；融资租赁公司为非金融机构，可细分为厂商系、平台系和独立第三方系。2020年6月9日，银保监会正式发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，对融资租赁公司的经营能力、风控能力提出了更高的要求，监管标注向金融租赁公司要求靠拢，在对租赁公司进行分析时，需要更加关注公司对新规定的适应能力，密切关注公司的杠杆率、资产质量和业务转型进展。  租赁业发债主体统计：租赁行业存量债券404只，债券余额合计4819.55亿元。我们筛选了其中31家金融租赁公司，34家融资租赁公司进行分析。公司属性上，金融租赁公司和融资租赁公司均以国企为主。主体信用评级上，金融租赁公司主体评级情况优于融资租赁公司。利差方面，金融租赁公司债券平均利差为96bp，融资租赁公司债券平均利差为180bp。  租赁业发债主体信用资质分析：我们从股东支持、公司规模、盈利能力、融资能力、风控能力、业务集中度和偿债能力七个维度对31家金融租赁公司和34家融资租赁公司进行分析，得出以下结论：  金融租赁公司整体信用资质较好。信用资质较为优质的公司包括工银租赁、国银租赁、建信租赁、交银租赁、兴业租赁等。这些公司均属银行系，母行均具有雄厚的资金实力，依托母行的资金和客户资源优势，这些公司资本金、融资租赁资产规模和融资租赁收入均居行业前列，并且能够以较低的融资成本获得资金，融资渠道较为稳定和多元化，资产质量和客户质量较好，风险控制能力较强。  融资租赁公司信用资质分化程度较大。信用资质较为优质的公司包括平安租赁、远东租赁、越秀租赁。平安租赁背靠平安集团，共享集团的客户资源、资金实力，业务多方面发展，在多个领域形成一定的经营优势，业务规模、盈利能力等均居行业前列。远东租赁作为租赁行业龙头企业，业务模式较为成熟，业务结构日趋多元化，具有较为多元化的融资渠道，盈利情况稳健，风控能力较强。越秀租赁背靠广州市政府，属平台系融资租赁公司，业务集中于民生工程、基建领域，近年业务发展较快，在广东地区具有较强的竞争力。  风险提示： 1）关注融资租赁监管政策的变化、行业变化对相关主体信用资质的不利影响；2）租赁公司信息披露不完全，口径不一致等指标数据问题。 2020年08月13日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、融资租赁行业概况 ...................................................................................4 1. 租赁公司的分类.......................................................................................4 2. 融资租赁公司监管新规影响如何？...........................................................5 3. 租赁行业现状 ..........................................................................................6 4. 租赁业务的模式.......................................................................................8 二、租赁业发债主体统计 ................................................................................8 1. 租赁行业存续债券简况 ............................................................................8 2. 租赁公司债券利差分布 ..........................................................................10 三、租赁业发债主体信用资质分析 ................................................................10 1. 租赁公司分析框架 .................................................................................10 2. 金融租赁公司 ........................................................................................ 11 3. 融资租赁公司 ........................................................................................23 四、总结 ......................................................................................................33 五、风险提示 ...............................................................................................33 图表目录 图表1：金融租赁、外资租赁和内资租赁的比较..............................................4 图表2：租赁业细分类型.................................................................................5 图表3：融资租赁公司监管办法关注点............................................................5 图表4：中国成为全球第二租赁大国 ...............................................................6 图表5：中国租赁市场渗透率较低（%） ........................................................6 图表6：各类租赁公司数量（家）...................................................................7 图表7：各类租赁公司合同余额（亿元） ........................................................7 图表8：各类租赁公司数量占比（截至2020年3月底） ................................7 图表9：各类租赁公司合同余额占比（截至2020年3月底） .........................7 图表10：2019年底融资租赁企业地域分布.....................................................8 图表11：2019年融资租赁企业数量排名前十省市（家） ................................8 图表12：融资租赁业务的模式........................................................................8 图表13：各类存续债券数量与余额.................................................................9 图表14：债券期限集中在1-3年 ....................................................................9 图表15：金融租赁公司以国企为主.................................................................9 图表16：融资租赁公司以国企为主.................................................................9 图表17：金融租赁公司主体评级 ..................................................................10 图表18：融资租赁公司主体评级 ..................................................................10 图表19：金融租赁公司债券利差 ..................................................................10 图表20：融资租赁公司债券利差 ..................................................................10 图表21：租赁公司分析框架 ......................................................................... 11 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：金融租赁公司股东背景及实收资本比较..........................................12 图表23：2019年总资产规模前十的金融租赁公司（亿元） ..........................13 图表24：金融租赁公司规模比较（亿元） ....................................................13 图表25：金融租赁公司盈利能力比较（%） .................................................14 图表26：部分金融租赁公司融资成本（近三年均值）...................................16 图表27：部分融资租赁公司融资能力比较 ....................................................16 图表28：应收融资租赁款不良率前十的金融租赁公司及其拨备覆盖率（%） 18 图表29：杠杆水平前十的金融租赁公司（倍） .............................................18 图表30：金融租赁公司风控能力比较 ...........................................................18 图表31：金融租赁公司客户集中度比较（%） .............................................19 图表32：金融租赁公司前三大行业分布情况...........................