高毛利制剂增长带动营收、毛利率提升

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 华海药业（600521）\医药生物 ——高毛利制剂增长带动营收、毛利率提升 事件： 3月28日晚公司公布2017年年报，全年实现营收50.02亿，同比增加22.21%，实现归母扣非净利6.04亿，同比增加33%,业绩符合预期。公司拟每10股派2元，每10股转增2股。同时，公司制定2018年业绩目标为实现销售收入63亿。 投资要点：  制剂业务高增长、原料药业务增速加快，带动全年业绩增长。 公司第四季度实现营收14.92亿，实现归母净利1.54亿，同比分别增长27.47%、33.29%，延续了第三季度的高增长，单季度的经营活动产生的现金流达到4.3亿，环比、同比增速均超过100%，“造血”能力加强。 整体来看，公司国内制剂业务快速增长使得营收增加，高毛利制剂比例提升使得毛利率上升。公司制剂业务全年实现营收26.4亿，同比增加34.4%，毛利率同比增加10.13个百分点。制剂业务中，高血压类产品实现营收12.13亿，同比增长86.67%，国内制剂厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦、福辛普利钠、氯沙坦钾销量分别实现了153%、59%、76%、85%的增长；神经类用药实现营收9.78亿，同比增加22.96%，其中国内制剂帕罗西汀销量增加25%。高血压类、神经药类药品毛利率在70%-80%左右，快速增长的高毛利制剂产品使得制剂业务毛利率提升较多。 原料药和中间体业务实现营收21.43亿，同比增加13.89%，增速较2016年加快，其中高血压类的赖诺普利、神经类的普瑞巴林增速较快，销量增长分别增加33.2%、71.53%。毛利率方面，原料药板块毛利率44.73%，同比下降2.19个百分点。 费用端，销售费用、财务费用增加较多。本期销售费用9.05亿，同比增加47.16%，主要系国内、国外制剂销售增加所致；财务费用1.10亿，主要由于2017年人民币升值使得公司增加了约1亿元的汇兑损失。  研发领先企业，海外申报、国内一致性评价获得双丰收。 公司2017年研发投入4.38亿，同比增加20%。海外品种申报方面，2017年公司完成新申报产品13个，获得10个ANDA文号，帕罗西汀专利挑战成功为公司后续海外品种申报提供经验。作为海外品种申报领先的药企，收获的ANDA文号将会使得公司制剂在国外销售逐步增加，同时在海外申报的品种在国内申报上市时将会获得优势。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年03月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 29.53元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,042/1,027 流通A股市值（百万元） 29,988 每股净资产（元） 4.51 资产负债率（%） 37.10 一年内最高/最低（元） 31.87/18.09 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 汪太森 分析师 执业证书编号：S0590517110002 电话：0510-82832787 邮箱：wangts@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《华海药业（600521）\医药生物行业》 《制剂出口高速增长，费用暂时拖累业绩》 2017.04.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2017-032017-072017-112018-03华海药业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 国内一致性评价方面，去年12月底CDE发布第一批通过一致性评价药品名单，华海成为获得通过品种和品规数最多的药企，利培酮、厄贝沙坦、帕罗西汀等7个品种9个品规率先通过一致性评价，在未来的招标采购中华海将会具备竞争优势。  维持“推荐”评级。 鉴于公司海外制剂申报顺利、国内一致性评价领先，长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.75、0.91、1.09元，对应3月28日收盘价，PE分别为40、32、27倍，维持“推荐”评级。  风险提示 制剂销售不达预期；制剂申报不达预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,092.85 5,002.00 6,301.68 7,203.91 8,118.33 增长率（%） 16.93% 22.21% 25.98% 14.32% 12.69% EBITDA（百万元） 852.07 496.77 996.50 1,223.07 1,445.88 净利润（百万元） 500.83 639.25 777.67 952.93 1,136.69 增长率（%） 13.19% 27.41% 21.65% 22.54% 19.28% EPS（元/股） 0.49 0.62 0.75 0.91 1.09 市盈率（P/E） 61.47 51.16 39.59 32.31 27.08 市净率（P/B） 7.02 6.31 5.70 5.10 4.52 EV/EBITDA 37.52 30.43 33.46 27.14 22.98 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 603.84 308.98 1,260.34 1,440.78 1,623.67 营业收入 4,092.85 5,002.00 6,301.68 7,203.91 8,118.33 应收账款+票据 1,321.99 1,666.22 2,098.43 2,205.22 2,644.70 营业成本 2,052.67 2,202.67 2,798.11 3,122.04 3,450.07 预付账款 35.70 76.41 66.01 92.90 82.71 营业税金及附加 40.34 61.08 76.96 87.97 99.14 存货 1,330.23 1,593.84 2,120.69 2,023.86 2,556.15 营业费用 614.72 904.65 1,197.32 1,368.74 1,542.48 其他 31.84 44.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 859.53 999.94 1,259.71 1,440.06 1,622.85 流动资产合计 3,323.60 3,689.85 5,545.46 5,762.76 6,907.22 财务费用 -8.03 110.33 42.44 44.80 39.10 长期股权投资 0.00 334.82 334.82 334.82 334.82 资产减值损失 26.22 -7.77 24.00 27.44 30.92 固定资产 1,865.23 2,233.37 2,879.04 3,091.95 3,182.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 695.88 704.91 290.10 180.62 171.60 投资净收益 0.00 -4.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 430.64 562.08 690.16 675.93 661.70 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 144.55 259.78 116.04 114.60 114.60 营业利润 507.41 791.18 903.14 1,112.85 1,333.76 非流动资产合计 3,136.30 4,094.97 4,310.15 4,397.92 4,465.58 营业外净收益 59.66 -11.93 0.00 0.00 0.00 资产总计 6,459.90 7,784.82 9,855.62 10,160.68 11,372.81 利润总额 567.07 779.25 903.14 1,112.85 1,333.76 短期借款 462.35 1,059.78 2,206.33 2,065.58 2,099.21 所得税 110.17 130.69 135.47 166.93 200.06 应付账款+票据 760.43 759.42 1,171.29 982.93 1,397.63 净利润 456.90 623.59 767.67 945.93 1,133.69 其他 90.65 684.96 690.08 692.78 698.00 少数股东损益 -43.93 -15.66 -10.00 -7.00 -3.00 流动负债合计 1,313.43 2,504.15 4,067.69 3,741.30 4,194.84 归属于母公司净利润 500.83 639.25 777.67 952.93 1,136.69 长期带息负债 534.68 222.16 222.16 222.16 222.16 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 33.95 3.78 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 568.64 225.94 222.16 222.16 222.16 成长能力 负债合计 1,882.07 2,730.09 4,289.85 3,963.46 4,417.00 营业收入 16.93% 22.21% 25.98% 14.32% 12.69% 少数股东权益 194.31 172.50 162.50 155.50 152.50 EBIT 11.21% 27.82% 11.37% 22.43% 18.59% 股本 1,043.05 1,042.49 1,042.49 1,042.49 1,042.49 EBITDA 15.45% 24.20% -5.84% 22.74% 18.22% 资本公积 1,136.53 1,191.17 1,191.17 1,191.17 1,191.17 归属于母公司净利润 13.19% 27.41% 21.65% 22.54% 19.28% 留存收益 2,203.95 2,648.57 3,169.61 3,808.07 4,569.65 获利能力 股东权益合计 4,577.83 5,054.72 5,565.76 6,197.23 6,955.81 毛利率 49.85% 55.96% 55.60% 56.66% 57.50% 负债和股东权益总计 6,459.90 7,784.82 9,855.62 10,160.68 11,372.81 净利率 11.16% 11.72% 12.18% 13.13% 13.96% ROE 11.43% 12.32% 14.39% 15.77% 16.71% 现金流量表 ROIC 9.57% 11.70% 12.75%