环保压制精铅供给，锌精矿趋紧短期铅锌有望双双走强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 陈小波 021-60812973 chenxiaobo@citicsf.com 近期相关报告： 长协加工费历史新低环保趋紧 短期铅锌价格震荡偏强 20180507 供给增加需求分化 短期铅锌价格承压 20180416 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2018年06月04日 环保压制精铅供给 锌精矿趋紧 短期铅锌有望双双走强 策略摘要： 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：原料偏紧炼厂持续检修或将促使锌价稳中有升 1、上周国产加工费方面，南方市场3200~3400 元/吨，北方市场3400~3700 元/吨，较上周持平。因为国内环保跟安监问题，国内锌精矿新增较难，国产矿供应依然较为紧张。进口锌矿加工费主流成交于15-25美元/干吨附近。 2、本周沪锌一路上涨，0#锌锭均价24350 元/吨，涨幅为1.6%。本周锌价上涨，冶炼厂出货意愿高，贸易商也积极出货，国产锌现货升水不断下滑，从周初报价对6 月升水110 元/吨到周末的升水20 元/吨，国产锌现货升水不断下滑，进口锌报价也从升水转为贴水。 3、据我的有色网统计，本周全国锌锭总库存14.7 万吨，较本周一比较减少了0.97 万吨，较上周五统计减少了1.22 万吨。上海库存7.88 万吨，减少0.22 万吨。本周锌矿港口库存18.8 万吨，较上周增加1.3 万吨；铅矿港口库存2.5 万吨，较上周持平。 4、伦敦LME 6月1日锌库存减100吨至245650吨。上期所锌库存较上周减1057吨至79353吨。 5、发改委4月全国十种有色金属产量同比增长3.1%，增速同比回落1.9个百分点。其中，铜产量增长12.3%，提高6.8个百分点；电解铝产量增长1.1%，回落6.5个百分点；铅产量增长2.4%，回落2.2个百分点；锌产量增长4.8%，去年同期为下降5.6%。 逻辑：国内环保严查锌精矿新增较难，且矿山锌精矿品味下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存同比缩减。6月新增检修，白银有色，葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，赤峰中色、陕西东岭检修减产依然延续，陕西锌业，河南豫光预计将于近期结束，整体来看总产能小幅提升。短期原料趋紧仍有望推动锌价上扬，但现货升水下调值得引起警惕。 操作建议：观望 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：库存低位运行仓单稀少沪铅短期有望走强 1、 6月1日上期所铅仓单减少50吨至7232吨，上期所铅库存较上周减1709吨至10967吨。 2、本周上海地区电动车蓄电池主流型号报价：48v20ah---出厂价605~650元/组；60v20ah---出厂价745~800元/组；72v20ah---出厂价845~940元/组。浙江地区电动车蓄电池主流型号报价：48v20ah---出厂价500~525元/组；60v20ah---出厂价620~635元/组；72v20ah---出厂价740~760元/组。 3、浙江地区的蓄电池企业普遍将电池价格上调，下游入市有备货需求，整体成交偏清淡，终端消费无明显好转，仍处于消化前期库存中。上海蓄电池企业反应下游需求不佳，下游采购积极性不高，成品成交无明显改观。 逻辑：沪铅库存低位运行环保风暴再起，供给与需求同时收缩，但库存仓单无量，现货供给紧张，且短期并无缓解态势。部分再生铅厂点火复产由于环保因素后推，加之央视曝光，还原铅厂与电池厂成惊弓之鸟，大型电池厂江苏理士遭环保约谈，江西电池厂停产整顿，连带金洋、震宇、源丰停炉停产，供给端形势依然严峻利好铅价。 操作建议：观望 风险因素：再生铅开工大幅上升 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 上周沪锌主力1807合约节节攀升上测24000元/吨，空头减仓推动，沪锌录得三连阳, 打破下行通道，多头排列构建，截止本周五，沪锌指数成交量增28.2万手至276.4万手，持仓量减17838手至46.2万手。 上周沪铅1807合约呈高位震荡整理格局，市场分歧严重。沪铅一度探低至19635元/吨，周二沪铅尝试突破前期高点20225元，后几日市场情绪降温，成交量萎靡，最终收于19840元/吨，周跌幅0.78%，持仓量减1294手至76808手，但需注意空头持仓多于多头的情况持续近一周左右。 原料偏紧或将促使锌价稳中有升 冶炼厂检修延续步入尾声，6月新增白银有色，葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，赤峰中色、陕西东岭检修减产依然延续，陕西锌业，河南豫光预计将于近期结束，整体来看总产能小幅提升。国外托克、嘉能可、新星原料长协价再创新低，打压市场原料恢复预期，锌精矿的复产实际情况不甚乐观，锌价短期有望回升。 原料方面，国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持15~20 的生产量。国内主要地区的锌矿加工费基本持稳，矿山出货依旧谨慎，对冶炼厂提升加工费的呼声置之不理。国外锌矿商和金属冶炼公司达成长协价格， 2018年锌精矿加工费从每干吨172美元降至每干吨147美元。进口矿长协的签订，侧面凸显全球矿供应依然有缺口，在国内增量有限的情况下，预计今年进口锌矿供应量仍将有所增加。 冶炼方面，冶炼厂检修延续步入尾声，6月新增白银有色，葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，赤峰中色、陕西东岭检修减产依然延续，陕西锌业，河南豫光预计将于近期结束，整体来看总产能小幅提升。 进口方面，进口货源增加，有部分印度锌和澳洲锌流入广东市场，增加了市场流通货源，贸易商出货比较积极，但接货者较少导致市场交投氛围偏弱，现货成交略显清淡，预计后期进口锌流入将随着亏损的扩大而减缓。 消费方面，长三角地区镀锌彩涂价格趋强运行，市场成交表现尚可。库存方面，据我的有色网统计，主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌92.32 万吨，较上周降0.20 万吨，周环比降0.22%；彩涂13.89 万吨，较上周降0.27 万吨，周环比降1.91%。涂镀总库存106.21 万吨，较上周降0.47万吨，周环比降0.44%。华北地区镀锌生产旺季依然，下游消费有进一步释放可能。并且近期由于镀锌板需求好转价格上扬，刺激了下游企业生产积极性，但下游企业仍以按需采购为主，备库不明显。并且随着天气的转暖，北方基建陆续开启，对镀锌板的需求增大。 库存方面，据我的有色网统计，全国锌锭总库存14.38 万吨，较上周五统计减少了0.32 万吨。上海库存8.1 万吨，增加了0.22 万吨。广东地区库存2.08 万吨，减少0.25 万吨。天津地区库存2.85 万吨，减少0.2 万吨。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 3 / 11 库存低位运行仓单稀少铅价短期有望走强 沪铅库存低位运行环保风暴再起，供给与需求同时收缩，但库存仓单无量，表明现货供给紧张，且短期并无缓解态势。部分再生铅厂点火复产由于环保因素后推，加之央视曝光，还原铅厂与电池厂成惊弓之鸟，大型电池厂江苏理士遭环保约谈，江西电池厂停产整顿，连带金洋、震宇、源丰停炉停产，供给端形势依然严峻利好铅价。 原料方面，铅精矿整体依然偏紧俏。国内主要地区铅矿加工费持稳。目前国内自产铅矿加工费依然维持在1450~1600元/金属吨的水平。西北地区矿山的逐步复产，使得当地的加工费处于相对高位，在1800元/吨左右徘徊。而广西地区原料资源相对短缺，加工费较西部地区低300元/吨左右。进口铅矿加工费维持于15-25美元/干吨的区间内波动。矿的配比上依旧是以内矿为主，占到90%以上。3月份进口精矿在7.7万吨，环比同比小幅缩减。 原生铅方面，一方面有进口铅对国内冲击预期，另一方面冶炼检修结束供应增量，再生铅恢复不及预期，但消费淡季仍在持续。原生铅冶炼厂季节性检修步入尾声，后期将逐步贡献产量，但产能恢复不及预期，精铅现货供应紧张。 再生铅方面，安徽地区由于环保检查整顿影响，再生产能还在陆续恢复中，原料价格相对平稳。铅价上涨带动了再生铅厂的挺价意愿，期待后市上扬，再生与原生价差缩窄，但市场交投清淡。本周原生再生价差依然维持低于100的价差水平。 铅蓄电池方面，浙江地区的蓄电池企业普遍将电池价格上调，下游入市有备货需求，整体成交偏清淡，终端消费无明显好转，仍处于消化前期库存中。上海蓄电池企业反应下游需求不佳，下游采购积极性不高，成品成交无明显改观。 周度展望： 锌方面：国内环保严查锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑，国产矿供应依然处于紧张状态。冶炼厂受制于资金紧张，原料库存多数维持15~20 的生产量。6月新增检修白银有色，葫芦岛，中金岭南，新增月度检修量约1万吨左右，赤峰中色、陕西东岭检修减产依然延续，陕西锌业，河南豫光预计将于近期结束，短期锌精矿紧张仍有助于锌价上扬，但现货升水下调值得引起警惕。 铅方面：沪铅库存低位运行环保风暴再起，供给与需求同时收缩，但库存仓单无量，现货供给紧张，且短期并无缓解态势。部分再生铅厂点火复产由于环保因素后推，加之央视曝光，还原铅厂与电池厂成惊弓之鸟，大型电池厂江苏理士遭环保约谈，江西电池厂停产整顿，连带金洋、震宇、源丰停炉停产，供给端形势依然严峻利好铅价。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2018/06/01周涨跌周涨跌幅月至今涨跌沪铅主力合约收盘价19840-155-0.78%7.19%沪铅连续合约收盘价20005-410-2.01%7.09%沪铅连三合约收盘价19265-50-0.26%6.44%LME3个月铅期货收盘价(电子盘)2464.5-28.5-1.14%4.30%沪锌主力合约收盘价242605702.41%2.23%沪锌连续合约收盘价244155052.11%2.48%沪锌连三合约收盘价239704902.09%1.91%LME3个月锌期货收盘价(电子盘)3088.551.51.70%-0.15% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 165 00170 00175 00180 00185 00190 00195 00200 00205 00210 001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期201 8/0 6/0 1201 8/0 5/2 5201 8/0 5/1 8 -10001002003004005001/22/33/44/55/66/7201 8/0 6/0 1201 8/0 5/2 5 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 226 00228 00230 0