点评报告：市场化基因推动互联网医疗率先落地，云医院、医保控费业务迎来高速发展
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫宁健康（300253）点评报告 证券研究报告·公司研究·计算机 市场化基因推动互联网医疗率先落地，云医院、医保控费业务迎来高速发展 买入（维持） 盈利及估值重要数据20142015E2016E2017E营业收入(百万元)4917661,2761,899同比(+/-%)41566649净利润(百万元)121204364553同比(+/-%)50697852毛利率(%)53.255.258.659.8ROE(%)15.721.428.431.1每股收益（元）0.220.370.671.01P/E212.78126.2470.7946.57P/B33.5127.0520.1314.49 投资要点 市场化基因推动互联网医疗率先落地，云医院和分级诊疗加速发展：目前分级诊疗的推进主要有两种力量：1、基于政府推动的区域医疗平台的模式；2、市场化运营的云医院（医联体）模式。受到政府数据开放进度制约，市场化力量推动的互联网医疗有望率先落地。卫宁原有HIS业务大多靠市场化力量扩张，已经拥有3000家医疗机构和北京、新疆等地大部分基层社区机构，市场化推进基因具备。此前与浙大邵逸夫医院合作开展的云医院模式推进情况良好，自2015年4月上线到2015年12月，已接入两家大型综合性三甲医院、8家社区卫生服务中心、两家民营医院以及50多家县级医院，服务居民近3万人次，完成基层医院向三甲医院转诊一万多人次，三甲医院向基层医院提供会诊咨询两万多人次。未来公司的云医院和分级诊疗模式有望通过市场化推进在异地快速复制。 商保参与基本医保的经办服务，公司医保控费业务有望落地爆发：国务院近期公布的《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见意见》提出“以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务，激发经办活力。”由于医疗费用增加、医保筹资增速放缓及人口老龄化，医保基金面临前所未有的收支压力，引入优质保险公司对医疗保险的经营管理将提高整体效能。且商业保险以盈利为目的，商业保险参与基本医保有内生动力来控制快速上涨的医保支出，商保的参与将加快公司与商业保险公司开展战略合作，依靠市场化力量真正推动公司医保控费业务进入落地爆发期。 维持“买入”的投资评级：公司背靠3000余家医疗机构，在业内更具市场化基因，互联网医疗有望率先落地，通过市场化的力量在云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向积极探索新型商业模式，构建互联网医疗信息服务体系。继续看好公司的发展前景：1）持续外延并购丰富产品线、提升市场份额；2）更多依赖市场化力量推动的基因使得医保控费等加速推进，有望助推公司业绩在2016 年迎来爆发。我们预计公司2015/2016EPS分别为0.37/0.67元，当前股价对应2016年50倍PE，维持“买入”投资评级。 2016年1月15日 分析师朱悦如 执业资格证书号码：S060051208003 021-63332336 zhuyr@gsjq.com.cn 联系人李奡 执业资格证书号码：S0600114040021 lia@gsjq.com.cn 股价走势 -50%0%50%100%150%200%250%2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...卫宁健康沪深300 市场数据 收盘价（元）一年最低价/最高价26.59/206.80市净率流通A股市值(百万元)21.012841.233.78 基础数据 每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）546.49380.141.6139.01 相关研究 1、行业景气带动业绩快速增长，医疗服务领先企业启航 2015-10-27 2、与乐视打造互联网医疗生态圈，剑指千亿市值 2015-07-02 卫宁健康2016年１月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.gsjq.com.cn
