定增保障战略全面推进

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 康美藥業康美藥業康美藥業康美藥業 (600518.CH) 定增保障戰略全面推進 中國中國中國中國 | 醫藥醫藥醫藥醫藥| 公司研報公司研報公司研報公司研報 12 January 2016 前三季度公司累計實現收入134.55億元 ，同比增長16.2%，扣非淨利潤20.97億元，同比增長41.52%。公司業績維持快速增長，主要系中藥飲片、西藥貿易、保健食品等表現突出。同時 ，公司盈利能力提升。前三季度毛利率28.44%，同比提升1.73百分點 ，主要由於保健品和物業租賃業務的毛利率大幅提升。 2015年公司通過與政府、上市公司、醫院 、高校等多層次達成十餘項戰略合作及外延收購等，在中醫藥產業鏈延伸、產學研結合、互聯網合作等方向取得重大進展，並推進線上線下協同發展。總體來看，公司互聯網醫療平臺已初具雛形，未來有望實現虛擬醫院的完整生態圈，再次領先於同業。 大股東參與認購顯示出其對“互聯網+大健康”戰略全面推進的信心，核心高管持股計畫亦彰顯執行層面對戰略的認可。同時 ，定增資金不僅將緩解2016年財務費用和銀行還款壓力，亦可為公司全面佈局”互聯網+大健康”戰略提供長期穩定資金，將是公司戰略加速推進的重要催化劑。 定增計畫為定增計畫為定增計畫為定增計畫為二級市場提供安全邊際二級市場提供安全邊際二級市場提供安全邊際二級市場提供安全邊際 康美藥業享有中藥全產業鏈佈局優勢，飲片產能瓶頸逐步消除，多管道行銷則提供管道支撐，未來持續成長可期。2015年以來公司快速推進互聯網+策略 ，互聯網醫療平臺已初具雛形，未來有望實現虛擬醫院的完整生態圈，公司再次領先於同業。另外，15.47元的定增價格亦為二級市場提供了一定的安全邊際。我們以29.4倍對應2015年每股收益估值估算，目標價可達20元人民幣 ，維持 “買入 ”評級 。(現價截至1月8日) Historical Valuation of Kangmei Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 買入買入買入買入 (維持維持維持維持) 現價: CNY 14.64 (現價截至1月8日) 目標價: CNY 20.00 (+36.6%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 4,397 市值 (人民幣百萬元) : 64,372 52周 最高價/最低價 (人民幣元) : 51.77/ 12.18 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % 康美實業有限公司 : 30.42 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年 康美藥業 -23.48 5.33-14.53 上證指數 -11.84 2.96-7.15 股價股價股價股價 & 上證指數上證指數上證指數上證指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 CNY mn FY13 FY14 FY15E FY16E Net Sales 13263 15846 18843 22802 Net Profit 1880 2286 2999 3669 EPS, CNY 0.43 0.52 0.68 0.75 PER, x 34.05 28.15 21.46 19.64 BVPS, CNY 2.74 3.80 4.28 5.97 P/BV, x 5.35 3.85 3.42 2.45 ROE, % 16.63 17.74 16.88 15.22 Debt/Equity (%) 84.96 66.75 80.18 61.29 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 笵笵笵笵國國國國國國國國 (+ 86 21 51699400-110) fanguohe@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 康美藥業康美藥業康美藥業康美藥業（（（（600518 CH））））公司研報公司研報公司研報公司研報 業績業績業績業績 持續持續持續持續 快速增長快速增長快速增長快速增長 根據三季報，當期公司實現收入43.90億，增長15.1%，扣非淨利潤6.70億，增長42.75%。前三季度則累計實現收入134.55億元 ，同比增長16.2%，扣非淨利潤20.97億元 ，同比增長41.52%。剔除所得稅率從25%變為15%的影響後，扣非淨利潤18.64億，增長25.78%。 Continually grown performance Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 總體而言，公司業績維持快速增長，主要系中藥飲片、西藥貿易、保健食品等表現突出。首先，中藥飲片收入預計達致雙位數增速。飲片行業正處高景氣度 ，公司飲片兼具原材料、品牌 、管道等優勢，未來產能也有望提升到6萬噸以上 ，預期將維持較快增長。其次 ，西藥和醫療器械業務受益於藥房託管，估計增速逾20%。再次 ，公司快速推動保健食品與食品直銷，預計保持了50%以上的高增速。 同時 ，公司盈利能力提升。前三季度毛利率28.44%，同比提升1.73百分點，主要由於保健品和物業租賃業務的毛利率大幅提升。另外 ，財務費用率下降0.65個百分點 ，亦有利於業績表現。 Recovered earning capabilities Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 戰略合作快速推進戰略合作快速推進戰略合作快速推進戰略合作快速推進 康美已經形成了中藥產業鏈的全面佈局，上游在吉林、雲南等主要中藥產地建立GAP生產基地 ，中游擁有亳州、普寧 、玉樹 、玉林 、隴西 、安國等國內 Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 康美藥業康美藥業康美藥業康美藥業（（（（600518 CH））））公司研報公司研報公司研報公司研報 核心藥材交易市場和電子化交易平臺，下游領域則與醫療機構合作並大力推廣藥房託管業務，逐漸形成對中藥材資源及流通市場的掌控。 值得指出的是，2015年公司通過與政府、上市公司、醫院 、高校等多層次達成十餘項戰略合作及外延收購等，在中醫藥產業鏈延伸、產學研結合、互聯網合作等方向取得重大進展，並推進線上線下協同發展。線上環節，公司引進全球頂尖雲計算團隊進行互聯網醫療體系底層設計，並與新華網戰略合作，搭建健康大資料平臺，並應用“康美通”app及“虛擬藥房”等開展“網路醫院”業務。總體來看，公司互聯網醫療平臺已初具雛形，未來有望實現虛擬醫院的完整生態圈，再次領先於同業。 巨額定增保障巨額定增保障巨額定增保障巨額定增保障“互聯網互聯網互聯網互聯網+大健康大健康大健康大健康”戰略全面推進戰略全面推進戰略全面推進戰略全面推進 公司發佈81億定增預案，其中1億來自7名核心高管的員工持股計畫，另外80億中大股東康美實業認購32億元 ，持股比例由30.42%提高到31.39%，其他參與方包括華安資管 、天堂矽穀等。定增價為15.47元，鎖定期3年。定增資金中30億元用於償還銀行貸款， 51億元補充流動資金。 我們以為 ，大股東參與認購顯示出其對“互聯網+大健康”戰略全面推進的信心，核心高管持股計畫亦彰顯執行層面對戰略的認可。同時 ，定增資金不僅將緩解2016年財務費用和銀行還款壓力，亦可為公司全面佈局”互聯網+大健康”戰略提供長期穩定資金，將是公司戰略加速推進的重要催化劑。 催化劑催化劑催化劑催化劑 中藥飲片新增產能快速釋放 ； 直銷管道等拓展快於預期； 互聯網醫療平臺協議不斷 落地。 風險提示風險提示風險提示風險提示 互聯網醫療健康服務平臺推廣或低於預期； 人才儲備不足，影響業務佈局。 Page | 4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 康美藥業康美藥業康美藥業康美藥業（（（（600518 CH））））公司研報公司研報公司研報公司研報 財務報告財務報告財務報告財務報告 Periodicity:Periodicity:Periodicity:Periodicity:2012201220122012201320132013201320142014201420142015F2015F2015F2015F2016F2016F2016F2016FValuation RatiosValuation RatiosValuation RatiosValuation RatiosPrice Earnings44.36 34.05 28.15 21.46 19.64Price to Book6.09 5.35 3.85 3.42 2.45Dividend Yield0.68% 0.89% 1.09% 1.40% 1.54%Per share data(CNY)Per share data(CNY)Per share data(CNY)Per share data(CNY)EPS Adjusted0.33 0.43 0.52 0.68 0.75Book Value Per Share2.41 2.74 3.80 4.28 5.97Dividends Per Share0.10 0.13 0.16 0.20 0.23Growth & MarginGrowth & MarginGrowth & MarginGrowth & MarginRevenue growth83.49% 19.41% 19.47% 18.91% 21.01%Gross profit growth51.92% 23.44% 20.27% 28.72% 21.54%Net profit growth43.40% 30.43% 21.61% 31.20% 22.31%Gross Margin24.73% 25.56% 25.74% 27.86% 27.98%Operating Margin17.67% 18.75% 19.24% 20.96% 21.18%Net Profit Margin12.98% 14.17% 14.43% 15.92% 16.09%Dividend Payout Ratio %30.30% 30.23% 30.77% 30.00% 30.18%Key ratiosKey ratiosKey ratiosKey ratiosReturn on Assets8.68% 9.35% 9.12% 9.71% 9.02%Return on Equity14.54% 16.63% 17.74% 16.88% 15.22%Liability ratio41.07% 45.93% 40.03% 44.50% 38.00%Income Statement(CNY: mn)Income Statement(CNY: mn)Income Statement(CNY: mn)Income Statement(CNY: mn)RevenueRevenueRevenueRevenue11,10711,10711,1071