金融期货专题报告（股指）：如何看待近期市场的一些风险因子
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货专题报告（股指） 2018-05-17 如何看待近期市场的一些风险因子 专题摘要 进入5月之后，权益市场步入上行通道，估值见底、货币政策松动、中美贸易摩擦缓解提供正向支撑，但随着上证综指再度逼近上方岛形缺口，部分投资者对于权益市场的上行空间存有质疑，而入摩利好出尽、宏观数据下行、民企信用事件频发、10年美债收益率上行构成看弱的主要理由。 而我们认为，除去美债收益率上行风险外，其余三个风险因子对于权益市场影响均有限，具体来看：1）A股入摩虽属预期内事件，但切不可忽视入摩之后外资的跟随效应。2017年6月宣布A股即将纳入MSCI新兴市场指数之后，2017Q3陆股通、QFII分别净流入702.5亿、105亿，外资布局相较二季度明显提速。鉴于食品饮料、家用电器等外资偏好的行业，其估值与一年前差异并不大，我们认为外资仍是二季度A股的重要支撑项；2）4月宏观数据虽不及预期，但我们认为难以对权益市场形成持续冲击。一方面1月至5月PSL投放放量，棚改对于地产的支撑效应仍在，二是政策开始平抑经济波动，如固定资产投资资金来源增速改善。伴随后续逆周期政策发力，宏观失速的可能性并不高，因而经济温和下行对于权益市场的冲击也相对有限；3）至于信用违约风险，可类比2016年4月当时的调整。当时两大因素加剧了市场的恐慌，一是市面上多只债券取消或推迟发行，二是债基出现赎回潮，叠加资金面进入月末之后偏紧，债市抛售蔓延至各类资产。而本轮市场流动性整体可控，加上未出现债基集中赎回等现象，因而债市抛压压力并不大，这决定信用风险传导至权益市场的可能性偏低。 因而在估值底以及政策底双现的背景下，我们认为权益市场底部已探明，短线即便有调整，期指的调整的空间也不会太大，建议投资者在5月以持有或是低吸思路为主。而风格层面近期切换频繁，我们认为无风险利率对于风格的指引意义更大。鉴于宏观下行可能限制无风险利率上行的空间，叠加近期外围风险暴露，短线IC合约相对更为安全。 中信期货研究|专题报告（股指） 2 / 8 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 入摩标的确定后是否有利好出尽风险 ........................................................................................................... 3 二、 宏观数据不及预期是否会带来调整隐患 ....................................................................................................... 4 三、 如何理解信用事件频发对于权益的扰动 ....................................................................................................... 5 四、 策略展望 ........................................................................................................................................................... 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 8 图目录 图 1： 纳入标的名单变化 .......................................................................................................................... 3 图 2： 自由流通市值行业占比（申万一级） .......................................................................................... 3 图 3： 2017年6月之后陆股通连续两月净流入规模扩大 .................................................................... 4 图 4： 部分行业陆股通持仓市值占比 ...................................................................................................... 4 图 5： QFII持仓市值 ................................................................................................................................. 4 图 6： 部分行业QFII持仓市值占比 ........................................................................................................ 4 图 7： PSL投放规模 .................................................................................................................................. 5 图 8： 固定资产投资完成额与资金来源 .................................................................................................. 5 图 9： 民企与地方国企信用利差 .............................................................................................................. 6 图 10： 产业债AA与AAA信用利差差值 ................................................................................................ 6 图 11： 取消或推迟发行企业债/信用债数量 ............................................................................................. 6 图 12： 产业债AA与AAA信用利差差值 ................................................................................................ 6 中信期货研究|专题报告（股指） 3 / 8 5月之后，权益市场进入上行通道，估值见底、货币政策松动、中美贸易摩擦缓解提供正向支撑，但随着上证综指再度逼近上方岛形缺口以及市场量能的萎缩，部分投资者对于权益市场的上行空间存有质疑，入摩利好出尽、宏观数据下行、民企信用事件频发、10年美债收益率上行构成看弱的主要理由。下文将就上述风险点逐一评估。 一、 入摩标的确定后是否有利好出尽风险 1.1 A股入摩名单正式确定 2018年5月15日，MSCI官方正式公布A股纳入标的。相较于2018年3月预案，MSCI此次新增标的11只，剔除标的12只。其中新增标的主要集中在消费、TMT领域，医药生物、电子、传媒个股贡献较多，而剔除个股分布在非银金融、交通运输等行业。鉴于标的池变化不大，入摩本身提供的预期差已被市场充分消化。 图 1： 纳入标的名单变化 图 2： 自由流通市值行业占比（申万一级） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 入摩之后，影响是否边际递减取决于外资跟随效应 当前，市场的一个纠结点在于入摩之后对于权益市场的提振能够维持多久，一部分观点认为A股入摩属预期内事件，标的池确定之后属于利好出尽，权重、消费配置价值大幅降低，另一部分声音则是关注A股入摩之后对于A股投资者结构的改变，这部分观点认为入摩有助于吸引外资增量资金。 那么如何界定A股入摩之后的边际影响，我们认为或由外资跟随效应所决定，而一年之前MSCI宣布A股入摩为我们提供了重要的参考。从历史经验来看，2017年6月之后无论是陆股通还是QFII资金均呈现加速入场的趋势。陆股通维度，2017年7月、8月陆股通净流入额分别为224亿、271亿，三季度尤其是沪股通资金净流入规模呈现扩大趋势。QFII维度，2017Q3、2017Q4QFII持仓市值分别000050.sz深天马A电子000046.sz泛海控股房地产002180.sz纳思达电子000686.sz东北证券非银金融002422.sz科伦药业医药生物000750.sz国海证券非银金融002602.sz世纪华通传媒002411.sz必康股份医药生物002624.sz完美世界传媒002424.sz贵州百灵医药生物600398.sh海澜之家纺织服装600026.sh中远海能交通运输600436.sh片仔癀医药生物600221.sh海航控股交通运输600438.sh通威股份农林牧渔600663.sh陆家嘴房地产600867.sh通化东宝医药生物600827.sh百联股份商业贸易601727.sh上海电气电气设备601099.sh太平洋非银金融603858.sh步长制药医药生物601801.sh皖新传媒传媒601991.sh大唐发电公用事业新增名单剔除名单024681012141618200%2%4%6%8%10%12%1
