金融期货策略周报（股指）：风险因子释放，市场维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号F3013999 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）策略周 报——融资新规降低杠杆、国际避险情绪升温 2015-11-16 中信期货金融期货（股指）策略周 报——加息预期扰动市场、关注流动性风险 2015-11-23 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2015-11-29 风险因子释放，市场维持震荡 策略摘要 基本逻辑：慢牛延续，短期关注市场流动性：从中长期来看，我们对于股市慢牛格局的信心来自于：持续宽松的货币政策带来流动性支持；经济下行压力虽然较大，但供给侧改革显示出政府加快产能出清的速度，加快产业结构调整步伐，为市场托底；改革措施不断落地，军改大幕开启。因此，基于经济转型和改革落地等基本面的支撑，股市慢牛格局仍在继续，同时在老经济托底、改革支撑下，新经济拉动和流动性宽松将给估值上升带来空间。从短期来看，上周二美联储贴现利率决议召开，加息预期上升；地缘格局紧张局面仍未消除。一系列因素导致资金避险需求大，债券收益率持续下跌，权益类市场承压。关注市场流动性变化和相关因子动向。 本周展望：上周市场先扬后抑，周五暴跌，为八月底以来跌幅最大的一天，基差相对平稳。近期我们对于市场趋于谨慎的判断不变，除美联储加息、年末流动性以及2016年初限售股解禁面临高峰以外，监管层加大杠杆资金清查力度使得市场增量资金入场谨慎。本周面临IPO重启，流动性也将面临考验。本周将公布PMI等重要经济数据，经济下行压力较大，一旦数据不如预期，可能加重市场恐慌心理。因此，中长期慢牛格局预期不变，但短期美联储加息预期和流动性压力给市场带来利空，地缘格局进一步加大避险情绪，预计本周弱势震荡，建议投资者短多离场观望。关注市场流动性以及情绪变化。 策略建议：因市场震荡加大，建议投资者短多离场，关注市场流动性和情绪变化。 重要监测点： 1. 股市成交额和期指成交量变化； 2. 国企改革进程和经济数据； 3. 国际股市变化、欧美政策声明； 4. 流动性和公开市场操作情况； 5. 避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年11月29日 2/17 一、基本逻辑梳理：慢牛延续，短期关注市场流动性 从中长期来看，我们对于股市慢牛格局的信心来自于：1.持续宽松的货币政策带来流动性支持，上周央行开展1000亿元MLF操作，继续引导资金利率下行，释放流动性；2.经济下行压力虽然较大，但供给侧改革显示出政府加快产能出清的速度，加快产业结构调整步伐，为市场托底。同时从高层近期表态来看，僵尸企业将面临退市风险，资金可能流向主导产业转型的第三产业。3.改革措施不断落地，军改大幕开启。因此，基于经济转型和改革落地等基本面的支撑，股市慢牛格局仍在继续，同时在老经济托底、改革支撑下，新经济拉动和流动性宽松将给估值上升带来空间。 从短期来看，我们对于市场维持谨慎判断，理由如下：1.首先上周二美联储贴现利率决议召开，支持上调贴现率的联储银行上升至9家，作为美联储12月加息的风向标，加息预期上升，导致新兴市场资金流出；2.高层对于杠杆资金的打击力度加大，在调整两融保证金后，监管层再度规范场外配资，而由杠杆性质的股权类收益互换也被叫停，从杠杆资金表现来看，流入速度明显放缓；从中长期看，利于市场稳健运行，但短期将增加市场谨慎情绪。3.IPO重启,打新规暂时沿用旧则，以此推算，约冻结1万亿元资金，在利空因素叠加的背景下，流动性收紧；4.最后俄土争端升级，目前虽然还仅限于经济制裁，但资金避险需求大，债券收益率持续下跌，权益类市场承压。总体而言，目前市场仍是存量资金博弈，一系列利空导致新增资金匮乏，流动性收紧，预计短期弱势震荡为主。 因此，中长期慢牛格局决定了我们对于后市较为乐观。短期而言，利空因素叠加，投资者将趋于谨慎，资金面临流出风险。 二、本周展望：风险因子释放，市场维持震荡： 上周市场先扬后抑，周五暴跌，为八月底以来跌幅最大的一天，基差相对平稳。近期我们对于市场趋于谨慎的判断不变，除美联储加息、年末流动性以及2016年初限售股解禁面临高峰以外，监管层加大杠杆资金清查力度使得市场增量资金入场谨慎。本周面临IPO重启，流动性也将面临考验。本周将公布PMI等重要经济数据，经济下行压力较大，一旦数据不如预期，可能加重市场恐慌心理。因此，中长期慢牛格局预期不变，但短期美联储加息预期和流动性压力给市场带来利空，地缘格局进一步加大避险情绪，预计本周弱势震荡，建议投资者短多离场观望。关注市场流动性以及情绪变化。 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年11月29日 3/17 图表 1 风格指数相对收益 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表 2情绪指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 监测因子： 1.股市成交额和期指成交量变化； 2.国企改革进程和经济数据； 3.国际股市变化、欧美政策声明； 4.流动性和公开市场操作情况； 5.避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 -0.400 -0.300 -0.200 -0.100 0.000 0.100 0.200 0.300 2014/08/14 2014/08/28 2014/09/11 2014/09/25 2014/10/09 2014/10/23 2014/11/06 2014/11/20 2014/12/04 2014/12/18 2015/01/01 2015/01/15 2015/01/29 2015/02/12 2015/02/26 2015/03/12 2015/03/26 2015/04/09 2015/04/23 2015/05/07 2015/05/21 2015/06/04 2015/06/18 2015/07/02 2015/07/16 2015/07/30 2015/08/13 2015/08/27 2015/09/10 2015/09/24 2015/10/08 2015/10/22 2015/11/05 2015/11/19 风格指数相对收益 300/500相对收益 300/50相对收益 50/500相对收益 0.000 1000.000 2000.000 3000.000 4000.000 5000.000 6000.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 2015-06-03 2015-06-17 2015-07-01 2015-07-15 2015-07-29 2015-08-12 2015-08-26 2015-09-09 2015-09-23 2015-10-07 2015-10-21 2015-11-04 2015-11-18 情绪指数 上界 下界 000300.sh 0.000 2000.000 4000.000 6000.000 8000.000 10000.000 12000.000 14000.000 -10.000 -8.000 -6.000 -4.000 -2.000 0.000 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 2015-06-03 2015-06-17 2015-07-01 2015-07-15 2015-07-29 2015-08-12 2015-08-26 2015-09-09 2015-09-23 2015-10-07 2015-10-21 2015-11-04 2015-11-18 情绪指数 上界 下界 中证500 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年11月29日 4/17 三、基本面跟踪： 1.证监会再次规范杠杆资金 上周五证监会发布公告，主要内容涉及规范证券期货经营机构涉嫌配资的资管产品。公告中强调分类推进清理规范工作，严禁资管产品下设子账户、分账户、虚拟账户，有序规范优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资产品，并关注利用一人多户等新型场外配资的风险。同时证监会叫停融资类收益互换。10月收益类互换业务新增222.5万亿元，占场外权益类衍生品规模的21%，在场外配资渠道受限后，资金寻找新的途径增加杠杆，出于防范市场风险的考虑，叫停收益互换也在情理之中。 对于市场而言，由于目前场外配资与权益类收益互换市场规模相对较小，实际对市场的冲击有限。但在两融新规一周后，杠杆类资金再次被重点监管，显示出监管层对于市场风险的忌惮，一定程度也能反映出慢牛的决心。虽然短期市场情绪受到抑制，增量资金入市谨慎，但中长期而言利于慢牛格局延续。 2.IPO打新，关注流动性变化： 本周IPO将重启，打新暂时沿用旧规则，市场流动性承压，按我们的估计，本周约冻结资金1万亿元，绝大部分新股将在周五解冻。期间流动性可能收窄，关注央行本周是否会有一些动作缓解流动性压力。上周五央行进行了额1000亿元MLF操作，期限6个月，利率3.25%（10月份为3.35%），引导资金利率水平继续下行，同时也能稍微缓解本周重启IPO带来的流动性冲击。 另外证监会周五发布《证监会进一步规范发行审核权利运行》，审核流程进一步缩短，按照新规推算，新股从发材料到发审会大约需要6个月。 图表 3 IPO进度表 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（股指） 2015年11月29日 5/17 3.地缘格局担忧仍存，美联储加息时点渐近： 上周土耳其与俄罗斯之间冲突尚未进一步升级，短期战争威胁下降，俄罗斯以经济制裁处理本次事件。虽然尚未对国内股市带来明显下跌影响，但在市场整体氛围相对震荡的情况下，市场下跌风险在增加，随着美联储加息时点的临近，市场情绪更趋谨慎。上周国际股市表现涨跌不一，其中新兴市场承压下跌，而成熟市场表现相对平稳。国内债券收益率集体下行，地缘格局避险情绪蔓延。 同时，上周内外盘汇率集体下跌，美元指数持续走高。美联储加息预期下的市场联动效应明显。同时，对