国债日报：基本面的边际变化

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2018-05-04 基本面的边际变化 国债期货：短期震荡 中期多单配置 1. 5年期主力合约TF1806收盘涨 0.28 %报97.83 元，成交量8097手，较上一交易日减少531手，持仓量16759手，减少603手。10年期主力合约T1806收盘涨0.19 %报94.59 元，成交量30908手，增加1025手，持仓39954手，减少1226手。 2. 央行进行500亿元7天期逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期，实现净回笼700亿元。月初扰动因素较少，加之财政投放及降准资金陆续到位，主要资金利率悉数下行，2季度货币政策边际放松方向仍可期待。 3. 据外媒，美国驻北京大使馆表示，美国贸易代表团已于周四早间抵达北京，将于周五与中方会面，将于周五晚间离开北京。外交部：中美经贸谈判刚刚开始，中美经贸谈判应该是互惠的。 4. 欧洲央行执委普雷特：数据显示欧元区经济表现温和，但通胀发展仍然受抑；可能有暂时性因素在影响经济数据；很大程度上仍需要货币刺激政策，在制定政策时应保持耐心、恒心和谨慎。 5. 据日经新闻，中国、日本考虑重启双边货币互换安排；双方或将同意建立一个框架，允许日本金融机构投资中国股票和人民币债券。 6. 金管局总裁陈德霖警告，美国正处于加息周期，在联系汇率下，香港利率也会随美息逐步上升。他承认，美元与港元利差吸引套利活动；提醒公众“谨慎管理风险，为利率和资产的潜在波动做好准备” 。 投资逻辑： 国债期货：跟我们月度观点一致，在经历前期债券利率快速下行之后，债市出现了短期调整。调整的主要原因来自于：第一，短期水泥价格和螺纹钢价格均有回升，表明经济出现短期的阶段性反弹。第二，资管新规落地后对债券市场的短期负面冲击。第三，在美国通胀预期上行的背景下，美债利率仍有进一步上行的压力，在中美利差缩窄的背景之下对中债也产生了压制力量。展望未来，短期市场仍需关注一些基本面的边际变化以及中美贸易谈判的演绎，若释放积极信号或将影响一部分避险资金的流出。不过中期来说，18年经济受地产投资增速持续性减弱、基建稳中趋降（地方债融资受到严厉监管）、出口边际弱化等影响，终端需求总体或仍然呈现走弱态势，扩大内需也要关注与实体经济下行的时滞性，因此我们继续维持看多债市的观点不变。 策略：短期震荡 中期多单配置 风险点：经济反弹 华泰期货|国债日报 2018-05-04 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.000200040006000800010000120001400016000180002016-012016-062016-112017-042017-092018-0230大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0001020304050607080901002016-082016-122017-042017-082017-122018-046大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-062016-112017-042017-092018-02山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2018-05-04 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01DR007SLF007MLF007OMO00722.533.544.552017-012017-042017-072017-102018-012018-04O/N1W2W1M3M6M9M1Y2345672017-012017-042017-072017-102018-012018-04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M23456782017-012017-042017-072017-102018-012018-04R001R007R014R021R1MR2MR3M33.544.555.562017-012017-042017-072017-102018-012018-046个月1年2年3年33.544.555.566.572017-012017-042017-072017-102018-012018-046个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2018-05-04 4 / 8 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.32017-012017-042017-072017-102018-012018-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y33.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-031Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-041Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2018-05-04 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 00.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552010-092012-092014-092016-09中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552010-092012-092014-092016-09中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y959697989902/0702/2103/0703/2104/0404/1805/0289909192939495969702/0702/2103/0703/2104/0404/1805/02 华泰期货|国债日报 2018-05-04 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 01000020000300004000050000600007000080000900002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-102016-052016-122017-072018-02T总成交量T总持仓量-10-8-6-4-202468102017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-055年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-8-6-4-202468102017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0510年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-2-1.5-1-0.500.511.52017-09-112017-11-112018-01-112018-03-11基差净基差-1-0.500.511.522017-09-112017-11-112018-01-112018-03-11基差净基差 华泰期货|国债日报 2018-05-04 7 / 8 图 25： TF次季-TF当季净基差 图 26： T次季-TF当季净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 27： TF合约跨期价差 图 28： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 29： 当季合约跨品种价差 图 30： 下季合约跨品种价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -2-1.5-1-0.500.511.522.52017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03TF次季净基差-TF当季净基差-1.5-1-0.500.511.522.52017-092017-102017-112017