1季度盈利略超预期，略提高盈利预测及目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或https://research.bocomgroup.com 交銀國際研究 公司更新 新能源行業 收盤價 目標價 潛在漲幅 2018年5月2日 港元3.51 港元4.09↑ +16.52% 華能新能源 (958 HK) 1季度盈利略超預期，略提高盈利預測及目標價  財務資料摘要：根據公司公佈的中國會計準則財務資料，2018年1季度公司實現銷售收入人民幣33.92億元，同比增長18.7%，基本符合我們預期；歸屬母公司股東淨利潤人民幣14.28億元，同比增長34.7%，略超我們預期。  財務資料簡析：1）1季度公司銷售收入增幅低於行業內主要可比公司，主要原因是公司的風電場在全國分佈較平衡，受本次北方地區棄風改善、風資源大幅好轉的影響較小，發電量增速略低。不過，公司的收入增幅僅比發電量增幅低1.1個百分點，好於主要可比公司的2-3個百分點的下降幅度。1季度公司毛利率同比提升3.8個百分點至63.3%；2）公司財務費用同比增幅僅3.0%，占收入的比例同比下降2.4個百分點至15.8%，加上其他收益，導致公司營業利潤率同比增加8.4個百分點至47.8%；3）營業外收入大幅減少以及實際所得稅率明顯提升，導致公司淨利潤率同比僅增加4.9個百分點至42.7%。  趨勢預測：公司近兩年新增裝機較少，但新項目品質普遍較好，風機利用小時比之前平均水準提高約15-20%。雖然公司1季度發電量增速低於主要可比公司，不過我們認為今年餘下三個季度的發電量增速也不會明顯下降。  盈利預測與估值：我們略調高公司風電售電價格，並作出其他小的調整，調整後公司2018/19年每股基本盈利預測提高12.1%/5.2%至0.378元/0.404元人民幣。我們調高公司目標價至4.09港元（原3.99港元），相當於我們2018/19年預測市盈率8.8倍/8.2倍，及2018年市賬率1.25倍。重申買入評級。 財務資料一覽 年結12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 收入 (百萬人民幣) 9,239 10,554 12,212 12,915 14,416 同比增長 (%) 25.6 14.2 15.7 5.8 11.6 淨利潤 (百萬人民幣) 2,659 3,012 3,992 4,270 4,979 每股盈利 (人民幣) 0.273 0.285 0.378 0.404 0.471 同比增長 (%) 43.0 4.3 32.5 7.0 16.6 前EPS預測值 (人民幣) 0.337 0.384 - 調整幅度 (%) 12.1 5.2 - 市盈率 (倍) 10 10 7.5 7.0 6.0 每股帳面值 (人民幣) 2.07 2.33 2.65 2.98 3.38 市賬率 (倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.8 股息率 (%) 1.57 1.51 1.99 2.42 2.82 資料來源：公司資料，交銀國際預測 個股評級 買入 1年股價表現 資料來源:彭博 股份資料 52周高位 (港元) 3.51 52周低位 (港元) 2.29 市值 (港元百萬) 35,292.22 日均成交量 (百萬) 37.06 年初至今變化 (%) 26.0 200天平均價 (港元) 2.6 資料來源:彭博 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com (86) 21 6065 3606 交銀國際榮幸地成為即將於香港舉行的第71屆CFA協會峰會的黃金贊助商。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%17年4月17年8月17年12月18年4月恒生指数958 HK 2018年5月2日 华能新能源 (958 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2 圖表1:公司 2018年1季度損益表資料 千人民幣 2018年第1季度 2017年第1季度 變化 (%) 營業收入 3,392,437 2,858,469 18.7 營業成本 -1,244,161 -1,157,707 7.5 毛利率（%） 63.3 59.5 營業稅金及附加 -32,423 -24,717 31.2 管理費用 -28,902 -29,025 -0.4 財務費用 -537,158 -521,526 3 其他收益 71,088 - 營業利潤 1,620,882 1,125,495 44 營業利潤率（%） 47.8 39.4 營業外收入 7,942 55,808 -85.8 營業外支出 -471 -1,472 -68 利潤總額 1,628,353 1,179,831 38 所得稅 -179,938 -100,302 79.4 所得稅率（%） 11.1 8.5 淨利潤(含少數股東權益) 1,448,415 1,079,529 34.2 淨利潤率（%） 42.7 37.8 歸屬普通股股東的淨利潤 1,427,931 1,059,769 34.7 少數股東損益 20,485 19,760 3.7 資料來源：公司資料、交銀國際注：根據中國會計準則編制 圖表2: 公司 2018年3月發電資料 業務板塊 及地區分佈 2018年3月 發電量（兆瓦時） 2018年3月 同比變化率 (%) 2018年2月 同比變化率 (%) 2018年1月 同比變化率 (%) 2018年累計 發電量（兆瓦時） 年累計發電量 同比變化率 (%) 風電業務 2,350,065.2 20.9 16.3 22.1 6,837,456.1 19.8 其中：內蒙古 416,128.2 23.6 16.5 20.8 1,266,304.3 20.2 雲南 385,842.6 -0.6 18.9 -0.3 1,232,570.8 5.8 山東 253,307.4 64.9 -7.9 32.4 599,606.7 27.5 遼寧 364,228.7 67.3 -9.5 32.2 838,650.8 28.7 山西 144,590.6 21.5 65.1 64.1 538,734.3 50.3 貴州 130,846.7 -9.3 18.3 2.8 412,940.2 2.2 廣東 79,922.4 -23.0 -21.7 20.2 287,695.4 -7.8 河北 83,441.4 19.2 20.7 43.7 264,217.1 27.7 新疆 100,290.4 32.0 44.2 62.4 257,128.0 44.3 上海 20,667.1 23.3 -7.3 8.4 59,606.1 7.4 吉林 79,984.9 59.2 50.0 357.6 190,566.1 99.4 陝西 96,731.1 82.5 61.3 28.9 272,849.5 55.0 四川 141,948.7 -24.9 10.0 -5.9 476,546.2 -8.9 浙江 15,326.7 16.0 79.1 122.8 42,849.4 58.9 廣西 36,808.3 198.0 307.1 162.4 97,191.2 219.3 太陽能業務 133,161.8 17.7 21.6 19.9 343,737.7 19.6 合計 2,483,227.0 20.7 16.5 22.0 7,181,193.8 19.8 資料來源: 公司資料，交銀國際 2018年5月2日 华能新能源 (958 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3 圖表3: 華能新能源關鍵業務資料及預測 2014年 2015年 2016年 2017E 2018E 2019E 風力 當年新增核准（兆瓦） 1,782 1,681.5 年底裝機量（兆瓦） 9,720.4 10,252.4 10,802.4 11,287 12,287 13,287 其中：當年新裝 2,194 532 550 600 1,000 1,000 利用小時 1,882 1,965.6 2,082 2,210 2,260 2,290 發電量（吉瓦小時） 13,851 18,433 21,191 23,565 25,282 27,908 電價（含稅，人民幣） 0.595 0.563 0.542 0.547 0.539 0.531 光伏 年底裝機量（兆瓦） 625 835 905 980 1070 1470 其中：當年新裝 140 210 70 100 90 400 利用小時 1,591 1,528 1,535 1,580 1,580 1,580 發電量（吉瓦小時） 817.6 1,002.3 1,276 1,392 1,550 1,697 電價（含稅，人民幣） 0.89 0.88 0.844 0.836 0.828 0.786 總發電量（吉瓦小時） 14,669 19,435 22,468 24,957 26,832 29,605 資料來源: 公司資料，交銀國際預測 圖表4: 風電主要公司季度風力發電量增長情況 ———————————————同比 (%)——————————————— ———————————————環比 (%)——————————————— 季度 大唐新能源 龍源電力 華能新能源 行業整體 大唐新能源 龍源電力 華能新能源 行業整體 1Q14 -12.0 8.8 -6.9 10.8 -18.0 -3.1 -6.1 -8.8 2Q14 -6.0 1.1 2.8 12.7 3.0 -2.4 12.0 11.0 3Q14 -13.4 -10.2 -16.9 1.9 -29.0 -25.4 -39.1 -28.2 4Q14 6.5 18.2 35.3 18.1 77.0 67.6 111.0 62.5 1Q15 8.6 17.5 23.6 24.7 -16.0 -3.7 -14.2 -3.7 2Q15 21.4 26.8 33.4 27.5 15.0 5.4 20.8 13.5 3Q15 -1.5 9.5 9.5 16.3 -42.0 -35.6 -45.4 -34.5 4Q15 -9.2 -4.9 3.4 8.1 63.0 45.6 82.6 51.0 1Q16 8.8 6.2 29.0 21.0 0.0 7.5 7.2 7.8 2Q16 4.6 10.8 33.0 27.3 10.5 10.0 24.6 19.4 3Q16 19.5 21.2 40.5 33.8 -33.9 -29.6 -42.4 -31.2 4Q16 27.1 29.9 32.4 37.7 73.7 56.1 72.0 55.4 1Q17 13.6 12.3 30.3 25.2 -10.5 -7.1 5.3 -2.0 2Q17 18.9 9.8 1.2 17.4 15.7 7.5 -3.0 11.9 3Q17 39.6 22.8 20.7 38.3 -22.4 -21.2 -31.2 -18.9 4Q17 29.3 16.8 13.3 29.5 60.9 48.5 61.4 45.6 1Q18 46.4 33.2 19.8 39.1 1.3 5.9 11.3 5.3 資料來源：公司資料、交銀國際 2018年5月2日 华能新能源 (958 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4 財務資料 損益表 (百萬人民幣) 年結1