业绩符合预期，产品+合作保障公司重回增长轨道

生物医药 2018年03月30日 九强生物 (300406) 业绩符合预期，产品+合作保障公司重回增长轨道 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：16.80元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.bsbe.com.cn 大股东/持股 刘希/13.35% 实际控制人 总股本(百万股) 502 流通A股(百万股) 316 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 84.31 流通A股市值(亿元) 53.11 每股净资产(元) 3.05 资产负债率(%) 13.98 行情走势图 相关研究报告 《九强生物*300406*试剂销售稳中有升，海外合作里程碑款结算临近》 2017-10-27 《九强生物*300406* Q2业绩略有好转，合作+多产品线战略持续推进》 2017-08-28 《九强生物*300406*收购美创新跃，布局血凝领域》 2017-05-02 《九强生物*300406* 经营保持稳健，试剂销售有望趋好》 2017-04-27 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 1、 公司公布2017年年报：全年实现收入6.94亿元，同比增长4.03%；实现归属净利润2.73亿元，同比增长0.55%；扣非后归属净利润2.73亿元，同比增长2.07%，符合市场预期。公司拟每10股派现1.50元（含税）。 2、 公司公布2018年一季报预告：实现归属净利润5670.92-6444.23万元，同比增长10-25%。 平安观点：  业务运营稳健，费用率略有上升： 剔除美创幵表因素，公司2017年实现收入6.56亿元，同比下滑1.66%，主要是因为公司聚焦自产产品，代理设备销售减少。原有的试剂销售业务估计实现收入6.03亿元左右，对应8%左右增速，高于行业平均水平。 公司自产设备占比增加提升了整体毛利率。2017年公司毛利率为72.04%，比上年同期提升3.58PP。费用率方面，全年销售费用率为12.54%，比上年同期提升0.39PP；受股权激励摊销影响，管理费用率为11.92%，比上年同期提升2.48%。  海外合作进入里程碑付款期，收入分成可期： 公司对雅培的技术转让起始于2016Q2，首付款基本在当年全部完成结算。由于雅培有工艺转移与改进需要，总体转移进度稍低于预期，2017年实现CE申报幵结算里程碑付款的金额为174.22万元。余下的里程碑款预计会在2018年结算，甚至不排除在Q4看到部分全球销售分成的可能。 技术转让款与销售分成均不需要公司再做投入，扣税即是利润。仅考虑里程碑付款，估计可对2018年业绩带来4%以上的增量。  美创完成整合，开拓高增速血凝市场： 美创于2017年6月初完成幵表，共贡献幵表收入3792.86万元，对应利润1326.07万元。2017年下半年庄献民总入驻美创，开始进行公司运营与销售的梳理，到年底已基本完成。预计2018全年有望迎来较快增长。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 667 694 823 954 1095 YoY(%) 17.9 4.0 18.5 16.0 14.8 净利润(百万元) 272 273 328 382 441 YoY(%) 10.9 0.6 20.2 16.3 15.6 毛利率(%) 68.5 72.0 71.7 71.5 71.4 净利率(%) 40.7 39.3 39.9 40.0 40.3 ROE(%) 19.6 17.9 17.4 16.8 16.3 EPS(摊薄/元) 0.54 0.54 0.65 0.76 0.88 P/E(倍) 31.0 30.9 25.7 22.1 19.1 P/B(倍) 6.1 5.5 4.5 3.7 3.1 -40%-20%0%20%40%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17九强生物 沪深300 证券研究报告 九强生物﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 血凝是IVD领域中尚未完全开収的一个分支，目前觃模约40-50亿元，行业增速在30%左右。市场主要由外资垄断，国内厂家竞争局势未定，是很好的収展方向。九强通过幵购美创介入其中，有望复制早先生化的进口替代路径。  新产品持续上市，带来额外业绩增量： 公司2016年推出的新品sd LDL截止2017年末已完成12个地区的收费办理，幵实现近3000万元的收入。目前公司正在加紧进行其他地区的收费办理，随产品进一步渗透，2018年有望实现翻倍级增长。 2018年3月，公司研収的3项ABO血型卡获批，配合OEM的设备使用。目前该产品已经开始招商，预计事季度能够实现销售。血型卡拥有不低于生化试剂的毛利率水平，全年预计可贡献数百万至千万元级的利润。  研収驱动的优质IVD企业，多产品线布局逐步兑现，维持“强烈推荐”评级：公司始终专注于产品的研収与质控，拥有开収全新试剂的能力，其产品质量也受到广泛认可。在维持精品生化试剂定位的同时，公司通过研収与幵购介入前景可观的血凝与血型检测领域，拓展产品线满足市场更多需求。叠加技术转让款的恢复，我们认为公司有望重回增长轨道。考虑美创的放量节奏，调整2018-2020年公司EPS为0.65/0.76/0.88元（原预测2018/2019年EPS为0.70/0.82元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示： （1） 合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，幵在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响； （2） 产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司収展速度产生负面影响； （3） 产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 九强生物﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1282 1618 2049 2485 现金 683 959 1249 1612 应收账款 429 439 568 588 其他应收款 14 18 19 23 预付账款 21 70 35 86 存货 119 114 158 156 其他流动资产 135 132 177 175 非流动资产 496 506 509 510 长期投资 0 0 0 0 固定资产 170 166 163 163 无形资产 5 4 2 1 其他非流动资产 322 337 344 345 资产总计 1779 2124 2559 2995 流动负债 172 154 199 187 短期借款 0 0 0 0 应付账款 29 36 40 47 其他流动负债 143 119 159 140 非流动负债 76 82 90 97 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 76 82 90 97 负债合计 249 236 289 284 少数股东权益 0 0 0 0 股本 502 502 502 502 资本公积 52 52 52 52 留存收益 1006 1334 1715 2156 归属母公司股东权益 1530 1888 2270 2711 负债和股东权益 1779 2124 2559 2995 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 208 263 301 368 净利润 273 328 382 441 折旧摊销 19 18 20 22 财务费用 3 -12 -14 -17 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -34 -71 -87 -78 其他经营现金流 -53 0 0 0 投资活动现金流 -184 -27 -24 -22 资本支出 0 -27 -23 -23 长期投资 -282 0 0 0 其他投资现金流 98 -1 -1 0 筹资活动现金流 -132 40 14 17 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 2 0 0 0 资本公积增加 17 30 0 0 其他筹资现金流 -151 10 14 17 现金净增加额 -108 276 290 362 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 694 823 954 1095 营业成本 194 233 272 314 营业税金及附加 11 13 15 17 营业费用 87 104 121 139 管理费用 83 95 108 120 财务费用 -7 -12 -14 -17 资产减值损失 6 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 324 385 448 518 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 3 1 1 1 利润总额 321 386 448 518 所得税 48 57 67 77 净利润 273 328 382 441 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 273 328 382 441 EBITDA 331 391 454 522 EPS（元） 0.54 0.65 0.76 0.88 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 4.0 18.5 16.0 14.8 营业利润(%) 4.1 19.0 16.3 15.6 归属于母公司净利润(%) 0.6 20.2 16.3 15.6 获利能力 毛利率(%) 72.0 71.7 71.5 71.4 净利率(%) 39.3 39.9 40.0 40.3 ROE(%) 17.9 17.4 16.8 16.3 ROIC(%) 46.2 36.6 39.1 41.2 偿债能力 资产负债率(%) 14.0 11.1 11.3 9.5 净负债比率(%) -46.3 -26.3 -34.5 -37.6 流动比率 7.4 10.5 10.3 13.3 速动比率 6.7 9.8 9.5 12.4 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.