业绩增速符合预期，公司重回高增长轨道

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 我武生物（300357） 证券研究报告 2017年04月26日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 37.80元 目标价格 51.6元 上次目标价 49.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 161.60 流通A股股本(百万股) 158.81 A股总市值(百万元) 6,108.48 流通A股市值(百万元) 6,002.83 每股净资产(元) 4.29 资产负债率(%) 4.81 一年内最高/最低(元) 44.43/32.05 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 廖庆阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120003 liaoqingyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《我武生物-首次覆盖报告:业绩稳健高速增长，特色科室平台型企业呼之欲出》 2017-04-12 股价走势 业绩增速符合预期，公司重回高增长轨道 年报业绩符合预期，一季报预示全年高增长趋势 公司披露2016年年报，2016年全年公司实现营业收入3.12亿元，同比增长16.84%，实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长15.18%，实现EPS 0.80元；公司同时公布2017年一季报，2017年一季度公司实现营业收入8110万元，同比增长17.34%，实现扣非后净利润3687万元，同比增长33.34%。公司拥有较强的学术推广能力，主打产品销售端稳步推进，在医院端市场稳健增长的同时，部分省份受招标弃标影响正积极推广院外渠道，目前受益于处方外流趋势，院外端正逐步成为公司销售的重要增长引擎。我们预测公司主打产品粉尘螨滴剂在未来3年内仍将保持25%以上的销售增速，随着后续在研产品的逐步上市，未来公司增速将得到进一步提升。 在研品种打造产品梯队，未来有望打造特色科室平台型企业 公司在研产品线重点布局脱敏药物尤其是呼吸科脱敏类产品，在研重点品种蒿草花粉滴剂III期临床进展顺利，并有望在2017年底完成并于2018年上市，有效补充公司产品线；尘螨合剂目前正处II期临床，粉尘螨滴剂适应症扩大至特异性皮炎和结膜炎项目临床稳步推进，另有十余项点刺试验产品正处研发阶段，以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求；公司下游销售渠道立足呼吸科并在多科室做积极拓展，我们预计未来公司有望引进相关科室品种，依托公司成熟的销售体系和医院科室资源打造系列产品线，成为立足于特色科室的处方药平台型企业。 实际控制人增持公司股份，彰显对未来发展信心 公司于2014年1月上市，2017年3月公司创始人及实际控制人胡赓熙先生与大股东我武咨询签立了股权转让协议，大股东通过协议转让方式转让给实际控制人胡先生2093万股，转让价格31.17元，实际控制人直接控股比例得到进一步提升，彰显了其对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 基于一季报业绩情况，我们调高公司盈利预测，预测公司2017-19年公司EPS分别为1.04/1.29/1.62元，当前公司股价37.80元，对应2017-19年P/E分别为36/29/23倍，考虑到公司所处细分领域竞争格局良好，未来公司有望打造特色处方药平台型企业，应有一定的估值溢价，给予公司2018年40倍P/E，提升目标价至51.6元，维持增持评级。 风险提示：产品推广销售不达预期，研发管线推进进度不达预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 267.11 312.09 398.30 500.76 629.87 增长率(%) 12.00 17.00 28.00 26.00 26.00 EBITDA(百万元) 133.08 157.29 196.36 247.45 311.10 净利润(百万元) 117.82 129.20 167.87 209.25 261.46 增长率(%) 18.00 10.00 27.00 25.00 25.00 EPS(元/股) 0.73 0.80 1.04 1.29 1.62 市盈率(P/E) 51.85 47.28 36.39 29.19 23.36 市净率(P/B) 10.48 9.32 7.94 6.62 5.39 市销率(P/S) 22.87 19.57 15.34 12.20 9.70 EV/EBITDA 59.50 34.47 29.69 23.14 18.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2016-042016-082016-122017-04我武生物 生物制品 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 271.81 235.47 276.49 381.85 425.21 营业收入 267.11 312.09 398.30 500.76 629.87 应收账款 67.20 78.43 119.33 96.72 175.03 营业成本 13.10 11.56 14.71 18.50 23.27 预付账款 1.31 1.65 3.66 1.05 5.71 营业税金及附加 1.11 1.24 1.80 2.12 2.67 存货 9.16 14.04 13.69 20.22 23.43 营业费用 96.04 114.50 143.24 180.09 226.52 其他 134.81 209.63 165.02 192.35 218.75 管理费用 28.16 34.80 49.67 62.45 78.55 流动资产合计 484.28 539.21 578.19 692.19 848.13 财务费用 (5.20) (4.38) (4.52) (5.81) (7.12) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.31 1.84 1.84 1.84 1.84 固定资产 86.79 115.73 135.26 174.38 212.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 10.18 2.80 37.68 70.61 72.36 投资净收益 1.54 3.43 3.43 3.43 3.43 无形资产 27.78 36.76 36.47 36.19 35.90 其他 (3.09) (6.86) (6.86) (6.86) (6.86) 其他 2.45 2.39 1.75 1.46 1.52 营业利润 134.12 155.97 194.99 245.02 307.58 非流动资产合计 127.21 157.68 211.15 282.63 322.05 营业外收入 4.54 0.50 4.02 3.02 2.51 资产总计 611.49 696.89 789.35 974.82 1,170.17 营业外支出 0.05 4.64 1.74 2.14 2.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 138.62 151.83 197.27 245.90 307.25 应付账款 15.85 23.02 5.62 36.86 22.16 所得税 20.80 22.63 29.40 36.65 45.80 其他 8.78 13.44 10.98 11.29 11.25 净利润 117.82 129.20 167.87 209.25 261.45 流动负债合计 24.63 36.46 16.60 48.16 33.41 少数股东损益 (0.00) 0.00 (0.01) (0.00) (0.00) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 117.82 129.20 167.87 209.25 261.46 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.73 0.80 1.04 1.29 1.62 其他 3.95 4.85 3.45 4.08 4.13 非流动负债合计 3.95 4.85 3.45 4.08 4.13 负债合计 28.57 41.32 20.04 52.24 37.54 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 (0.00) (0.01) (0.01) 成长能力 股本 161.60 161.60 161.60 161.60 161.60 营业收入 11.52% 16.84% 27.62% 25.73% 25.78% 资本公积 181.71 181.71 181.71 181.71 181.71 营业利润 19.32% 16.29% 25.02% 25.66% 25.53% 留存收益 421.31 493.95 607.71 760.99 971.05 归属于母公司净利润 18.35% 9.66% 29.93% 24.65% 24.95% 其他 (181.70) (181.68) (181.71) (181.71) (181.71) 获利能力 股东权益合计 582.91 655.58 769.30 922.58 1,132.63 毛利率 95.09% 96.30% 96.31% 96.31% 96.30% 负债和股东权益总计 611.49 696.89 789.35 974.82 1,170.17 净利率 44.11% 41.40% 42.15% 41.79% 41.51% ROE 20.21% 19.71% 21.82% 22.68% 23.08% ROIC 46.48% 41.79% 38.80% 41.45% 47.41% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 117.82 129.20 167.87 209.25 261.46 资产负债率 4.67% 5.93% 2.54% 5.36% 3.21% 折旧摊销 4.62 6.21 5.88 8.24 10.65 净负债率 -44.21% -37.10% -25.24% -27.80% -29.10% 财务费用 0.00 (0.00) (4.52) (5.81) (7.12) 流动比率 19.66 14.79 34.84 14.37 25.39 投资损失 (1.54) (3.43) (3.43) (3.43) (3.43) 速动比率 19.29 14.40 34.02 13.95 24.68 营运资金变动 (46.02) (84.32) (18.59) 23.84 (127.33) 营运能力 其它 39.95 75.12 (0.01) (0.00) (0.00) 应收账款周转率 4.02 4.29 4.03 4.64 4.64 经营活动现金流 114.82 122.77 147.21 232.08 134.21 存货周转率 25.36 26.91 28.72 29.53 28.86 资本支出 44.45 35.33 61.40 79.37 49.95 总资产周转率 0.47 0.48 0.54 0.57 0.59 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (114.48) (137.90) (117.97) (15