橡胶月报：新胶上市，关注供应端变化

2018-04-22 1 / 11 华泰期货研究院 能化组 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 2月维持震荡，多头思路对待 2018-01-28 国内季节性萎缩，12月价格有支撑 2017-12-03 沪胶期现价差历史回顾 2017-12-25 华泰期货|橡胶月报 2018-04-22 新胶上市，关注供应端变化 报告摘要 根据全球开停割季节性来看，5月国外主要产区都将迎来开割，主要有泰国南部、印尼北、马来西亚等产区。5月份因为国外产区尚处于开割初期，短期产量释放有限，胶农及加工厂的动态值得我们关注。另外，产区的天气也值得密切关注，容易成为市场炒作的要素。 鉴于2017年底沪胶价格处于偏低位置，同时伴随基差的修复对于套利需求也有抑制，2018年进口积极性或没有2017年那么高。 目前保税区库存已经进入去化阶段。从细分项来看，保税区天然橡胶库存已降至近五年来低位。该库存对于橡胶现货的支撑或更为明显，而期价则因为上海期货交易所的巨大库存受到压制，价格难有表现。 受环保等因素影响，下游轮胎产开工率恢复缓慢，贸易战事件只是暂时缓解，后续还会发酵，因此，贸易战事件的出现，加大了市场对于橡胶下游轮胎出口需求的悲观预期，对于橡胶价格而言是长期拖累因素。 5月关注焦点在供应端，重点关注国内开割情况以及国外开割初期原料价格。5月供需格局来看，供应将往充裕方向发展，但短期新增供应量也或有限，需求则尚处于旺季，表现平稳。中线还是围绕基差修复主题，沪胶弱势格局难改。投资策略上空头思路为主，反弹中寻找抛空点位。 策略：反弹抛空 风险：库存迅速下降，国内进口萎缩明显，供应端炒作等 华泰期货|橡胶月报 2018-04-22 2 / 11 行情回顾 4月份沪胶维持低位震荡，3月23日凌晨美国总统特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉税的中国商品规模可达600亿美元。该消息使得沪胶当天盘面出现跌停，该事件对于橡胶的影响主要在下游轮胎出口需求上，国内出口美国轮胎出口占比国内轮胎总出口量近12%，占国内总消费量近7%。沪胶在低位震荡两周之后，价格继续破位下行，我们认为贸易战事件的出现，会加速沪胶期现回归。但4月因为橡胶微观供需的一些变化，基差快速缩窄到1000元/吨下方，保税区库存开始加速去库，以及下游3月份汽车产销数据及重卡销售数据向好等，同时，国内开割初期，产量释放有限，使得沪胶在相对低位有反弹需求。4月19日中国商务部公布的对美国等国卤化丁基橡胶进行反倾销初裁裁定的消息，使得橡胶期货盘面做多情绪点燃，价格上涨明显，但实际两者并没相关性，替代几乎没有，因此更多是情绪上的带动。 5月份国外产区将迎来开割 根据全球开停割季节性来看，5月国外主要产区都将迎来开割，主要有泰国南部、印尼北、马来西亚等产区。因此二季度全球新增供应量将从减少逐步转换为增加。结合下游旺季，一般供应量低点会出现在4、5月份。5月份因为国外尚处于开割初期，短期产量释放有限，胶农割胶积极性还取决于当时橡胶价格水平。 图 1： ANRPC天胶产量 单位：千吨 图 2： ANRPC天胶年度累计产量 单位：千吨 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ANRPC产量20142015201620172018 020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 据了解，清明假期之后，国内云南及海南产区基本迎来全面开割期。产区天气表现良好，并没有异常天气出现，也没有白粉病等的干扰，按此条件割胶可以顺利进行。但因为开割初期遇到期货价格的持续下挫，使得今年国内开割初期 华泰期货|橡胶月报 2018-04-22 3 / 11 的胶水收购价格较低，目前价格为近五年来低位。市场目前关注的是该因素对国内胶农割胶积极性的影响。4月份因为云南产区的泼水节，割胶天数受限，加上价格的低位，或使得短期产量释放有限。据最新了解，目前产区最大的难题在于割胶工缺乏，后期重点关注5月份国内产区的割胶情况。 图 3： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 4： 沪胶指数价格 单位：元/吨 0200040006000800010000120001400016000180001815222936435057647178859299106113120127134141148155162169云南胶水价格20142015201620172018 05000100001500020000250001357911131517192123252729313335373941434547495153沪胶指数20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 同时，5月国外产区也将迎来开割，目前泰国原料价格维持震荡偏弱走势，即使在停割期，也没能让原料价格得到有效支撑。目前泰国杯胶价格为35泰铢/公斤，我们要关注的是原料价格继续往下，对于短期产量释放的影响。回首2016年2月，泰国杯胶价格跌至28泰铢/公斤，价格维持了没几天，就出现明显减产势头，说明28泰铢/公斤左右会成为价格短期影响的警戒线。另外，我们看到泰国烟片加工利润也降到了同比低位，这对于5月泰国开割之后，加工厂的生产积极性也会受到影响。因此，5月国外开割初期，胶农及加工厂的动态也值得我们关注。另外，产区的天气也值得密切关注，容易成为市场炒作的要素。 图 5： 泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 图 6： 烟片-白片 单位：泰铢/公斤 20304050607080901001102013-1- 72013-9- 72014-5- 72015-1- 72015-9- 72016-5- 72017-1- 72017-9- 7杯胶胶水烟片 -10-505101511223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254烟片-生胶片20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 保税区库存拐点出现，总库存依然高位 华泰期货|橡胶月报 2018-04-22 4 / 11 截止4月16日，青岛保税区库存继续下降，较4月初下降9.5%，目前保税区库存已经进入去化阶段。从细分项来看，保税区天然橡胶库存已降至近五年来的低位。该库存对于橡胶现货的支撑或更为明显，而期价则因为上海期货交易所的巨大库存受到压制，价格难有表现。 最近保税区库存的下降，主要归结为几个方面的原因，首先是进口量出现季节性减少，就2月份国内进口数据来看，同比及环比均出现明显减少，结合泰国等国3月份还将实行限制出口的举措，其次是基差持续缩窄使得去年以来的旺盛的套利需求得以降温，最后是春节假期之后下游消费复苏相对缓慢，时间推迟到4月份才真正看到下游轮胎厂开工率回升。 交易所因为期货升水格局，交割品持续流入，库存持续走高，使得国内显性库存持续创新高，交易所库存的消化更需要价格来配合。 图 7： 保税区库存 单位：万吨 图 8： 上海期货交易所库存仓单 单位：吨 0510152025303540123456789101112131415161718192021222324保税区库存20142015201620172018 01000002000003000004000005000006000001-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6上期所库存总量20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 目前全球天然橡胶显性库存依然处于近几年来的高位，全球库存的高位使得价格压力依然较大。 日本港口库存也开始步入上行通道，截至3月底，日本港口库存为1.69万吨，较去年同期依然是增加的，且增幅有所扩大。 华泰期货|橡胶月报 2018-04-22 5 / 11 图 9： 全球天胶显性库存 单位：千吨 图 10： 日本港口库存 单位：吨 2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球天胶显性库存20142015201620172018 0500010000150002000025000300000500100015002000250030002012/1/102013/1/102014/1/102015/1/102016/1/102017/1/102018/1/10天然乳胶合成胶合成乳胶生胶合计 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2018年进口积极性或受到抑制 2016年沪胶价格抬升，使得2017年进口积极性得到了提升，我们看到2017年全年累计进口量增加明显。2017年由于国内价格使得非标套利需求大增，混合胶进口量增加明显。鉴于2017年底沪胶价格处于偏低位置，2018年进口积极性或没有2017年那么高。 图 11： 天胶进口量 单位：万吨 图 12： 合成胶进口量