橡胶月报：供需两弱，重点关注供应端变化

期货研究报告|橡胶月报2024-01-07 供需两弱，重点关注供应端变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 1月天然橡胶呈现供需两弱格局，预计价格区间震荡为主。因上游检修装置仍存，供应偏紧格局短期难以缓解，而需求维持弱势，成本端支撑或有限，但因丁二烯港口库存同比低位以及生产利润中性，也不具备大跌条件，预计1月丁二烯橡胶价格有望偏强震荡。 核心观点 ■市场分析 1月国内产量将明显减少，而泰国南部1月仍处于割胶旺季，但近期受降雨影响，原料产�仍不畅，1月重点关注泰国南部降雨情况。季节性来看，1月全球产区天然橡胶产 �将逐步减少，重点关注泰国南部产区天气干扰，如果雨水一直持续，则对产量继续产生影响。 生产利润的角度来看，顺丁橡胶生产利润仍处于偏低位，不利于上游产量的提升。检修计划方面，据隆众了解，齐鲁、茂名顺丁橡胶装置延续停车，部分民营顺丁橡胶装置亦有停车检修，由此可以推测1月国内上游顺丁橡胶供应延续偏紧格局。 预计1月国内天然橡胶进口量环比减少，仍需关注海外需求对国内轮胎�口的影响以 及套利需求变动对于国内混合胶进口量的影响。因进口窗口关闭，顺丁橡胶1月进口量难以回升。 展望1月下游需求，海外需求或仍呈现一定的韧性。国内处于淡季，需求难有表现，且受海运费上涨的影响，关注国内后期轮胎�口量的影响，唯独下游轮胎厂节前存在一定的原料补库需求，但也需要看到价格有一定的下跌幅度或才能激发下游的补库意愿，因目前轮胎厂重新迎来成品累库压力。总体1月需求或呈现偏弱状态。 ■策略 单边：RU及NR中性。1月全球产量呈现季节性回落，且国内处于全面停割期，国内的供应波动主要来自进口，基于12月泰国产区降雨量仍较多，我们预计国内1月进口 量环比或回落，供应压力总体偏小。需求则在1月下半月面临开工率下降的拖累，但工厂原料补库需求或部分对冲需求利空，海运费大涨对于轮胎�口需求也有一定的抑制，1月天然橡胶呈现供需两弱格局，预计价格区间震荡为主。 BR谨慎偏多，主要因上游检修装置仍存，供应偏紧格局短期难以缓解，而需求维持弱势，成本端支撑或有限，但因丁二烯港口库存同比低位以及生产利润中性，也不具备 大跌条件，预计1月丁二烯橡胶价格有望偏强震荡。 价差：1月RU与NR价差存在季节性扩大可能，主要因国内面临产量季节性减少，而海外处于高产期，且国内1月也将迎来进口回升下，预计NR仍面临较大的供应压力，有利于RU与NR价差扩大。 风险 国内进口节奏的变化，泰国南部产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 10月橡胶行情回顾5 当下估值判断5 RU及NR估值中性，BR估值中性5 11月橡胶供需分析7 雨水结束，海外天然橡胶供应有望继续回升7 11月需求有望维持，预期或继续好转11 11月天然橡胶库存或小幅累积16 观点及策略18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图2:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨6 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨6 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨6 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨6 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨7 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨8 图15:云南累计降雨量丨单位：HM8 图16:海南累计降雨量丨单位：HM8 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM8 图18:泰国海外劳工丨单位：人8 图19:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM9 图20:云南夜间累计降雨量丨单位：HM9 图21:高顺顺丁产量丨单位：吨9 图22:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%9 图23:天胶进口量丨单位：万吨10 图24:标胶进口量丨单位：吨10 图25:烟片进口量丨单位：吨10 图26:混合胶进口量丨单位：吨10 图27:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图28:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图29:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨11 图30:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨11 图31:美国汽车销量丨单位：辆12 图32:日本汽车销量丨单位：辆12 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元12 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点12 图35:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图36:中国社融规模丨单位：亿元12 图37:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨13 图38:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%13 图39:重卡销量丨单位：辆13 图40:重货销量丨单位：辆13 图41:非完整车销量丨单位：辆14 图42:半挂车销量丨单位：辆14 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图44:全钢胎开工率丨单位：%14 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨15 图46:水泥价格指数丨单位：点15 图47:全钢胎库存丨单位：万条15 图48:半钢胎库存丨单位：万条15 图49:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条15 图50:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点15 图51:国内浓乳价格丨单位：元/吨16 图52:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克16 图53:天然橡胶社会库存丨单位：万吨17 图54:青岛保税区库存丨单位：吨17 图55:上海期货交易所RU库存丨单位：吨17 图56:NR库存丨单位：吨17 图57:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨17 图58:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨17 2023年12月橡胶行情回顾 2023年12月天然橡胶及丁二烯橡胶期货价格重心小幅上移，总体呈现先抑后扬的走 势。国内天然橡胶社会库存11月开始持续�现小幅累库的走势，主要因国内到港量的季节性增加以及国内下游需求步入淡季。而港口库存因国内套利需求的放缓，仍呈现 �小幅下降的走势，今年因国内标胶进口利润较好，国内进口量的增量主要在标胶 上。12月初，因泰国产区降雨减少，市场预期后期泰国产区原料回升下，国内供应也将�现一定的压力，非标价差高企下，盘面价格继续走基差回归逻辑。12月中下旬的上涨，NR表现较为强势，主要因前期的基差回归，NR下挫更为明显，后期修复动能也较强，叠加泰国产区降雨重新增加，原料产区仍不畅，海外原料价格继续上涨，共同推动国内RU及NR价格的上涨。丁二烯橡胶月初在上游丁二烯原料价格走弱的拖累下，价格偏弱运行，但丁二烯生产利润已经�现亏损，估值低位下，12月中下迎来一波估值修复行情，叠加期间齐鲁石化车间着火使得齐鲁石化顺丁装置停车，产能占比国内交割品4.5%左右，国内供应偏紧下，推动丁二烯盘面价格继续回升。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 国内基本全面停割，原料价格主要看海外。泰国近期因降雨偏多，原料价格延续坚 挺，同比已经处于高位，一旦天气好转，仍有利于原料释放。NR进口已无盈利，但季节性角度来看，国内进口量或逐步回升。因此，RU及NR估值中性，仍未�现明显低估；而BR因上游生产利润持续压缩，水平处于近五年中间位置，估值中性。 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:云南胶水价格丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 2019 2022 2020 2023 2021 8016000 7014000 6012000 5010000 408000 306000 204000 102000 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3月4月5月6月7月8月9月10月11 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨 3500202020212022 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024 1500 1000 500 0 -500 -1000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 00 2020 2023 2021 2024 2022 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 0月月月 404000 303000 202000 1000 10 0 202020212022 20232024 -100 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 10000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 20232024 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -4000 1月橡胶供需分析 重点关注泰国产区的降雨情况 1月泰国仍处于割胶旺季，国内产量明显萎缩 国内云南产区已经停割，海南产区因近期气温回升有少量复割，但影响微乎其微，1月国内橡胶产量将明显减少，而泰国南部1月仍处于割胶旺季，但近期受降雨影响，原料产�仍不畅，1月重点关注泰国南部降雨情况。 季节性来看，1月全球产区天然橡胶产�将逐步减少，重点关注泰国南部产区天气干扰，如果雨水一直持续，则对产量继续产生影响。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区1月产量总体供应压力有限。 2015以来全球季节性产量，1月产量环比回升及减少各占一半，及时环比增加，增幅也较为有限，总体供应压力减缓。 600 500 400 300 200 100 0 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 290 280 270 260 250 240 230 220 210 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图13:越南橡胶产量丨