橡胶月报：供需两弱，重点关注供应端变化

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 1月天然橡胶呈现供需两弱格局，预计价格区间震荡为主。因上游检修装置仍存，供应偏紧格局短期难以缓解，而需求维持弱势，成本端支撑或有限，但因丁二烯港口库存同比低位以及生产利润中性，也不具备大跌条件，预计1月丁二烯橡胶价格有望偏强震荡。 核心观点 ■ 市场分析 1月国内产量将明显减少，而泰国南部1月仍处于割胶旺季，但近期受降雨影响，原料产出仍不畅，1月重点关注泰国南部降雨情况。季节性来看，1月全球产区天然橡胶产出将逐步减少，重点关注泰国南部产区天气干扰，如果雨水一直持续，则对产量继续产生影响。 生产利润的角度来看，顺丁橡胶生产利润仍处于偏低位，不利于上游产量的提升。检修计划方面，据隆众了解，齐鲁、茂名顺丁橡胶装置延续停车，部分民营顺丁橡胶装置亦有停车检修，由此可以推测1月国内上游顺丁橡胶供应延续偏紧格局。 预计1月国内天然橡胶进口量环比减少，仍需关注海外需求对国内轮胎出口的影响以及套利需求变动对于国内混合胶进口量的影响。因进口窗口关闭，顺丁橡胶1月进口量难以回升。 展望1月下游需求，海外需求或仍呈现一定的韧性。国内处于淡季，需求难有表现，且受海运费上涨的影响，关注国内后期轮胎出口量的影响，唯独下游轮胎厂节前存在一定的原料补库需求，但也需要看到价格有一定的下跌幅度或才能激发下游的补库意愿，因目前轮胎厂重新迎来成品累库压力。总体1月需求或呈现偏弱状态。 ■ 策略 单边：RU及NR中性。1月全球产量呈现季节性回落，且国内处于全面停割期，国内的供应波动主要来自进口，基于12月泰国产区降雨量仍较多，我们预计国内1月进口量环比或回落，供应压力总体偏小。需求则在1月下半月面临开工率下降的拖累，但工厂原料补库需求或部分对冲需求利空，海运费大涨对于轮胎出口需求也有一定的抑制，1月天然橡胶呈现供需两弱格局，预计价格区间震荡为主。 BR谨慎偏多，主要因上游检修装置仍存，供应偏紧格局短期难以缓解，而需求维持弱势，成本端支撑或有限，但因丁二烯港口库存同比低位以及生产利润中性，也不具备期货研究报告|橡胶月报2024-01-07 供需两弱，重点关注供应端变化 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901135  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮  020-83901158  wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 天然橡胶&丁二烯橡胶月报丨2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 大跌条件，预计1月丁二烯橡胶价格有望偏强震荡。 价差： 1月RU与NR价差存在季节性扩大可能，主要因国内面临产量季节性减少，而海外处于高产期，且国内1月也将迎来进口回升下，预计NR仍面临较大的供应压力，有利于RU与NR价差扩大。 风险 国内进口节奏的变化，泰国南部产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 天然橡胶&丁二烯橡胶月报丨2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 19 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 10月橡胶行情回顾 ........................................................................................................................................................................... 5 当下估值判断 .................................................................................................................................................................................... 5 RU及NR估值中性，BR估值中性 ............................................................................................................................................ 5 11月橡胶供需分析 ............................................................................................................................................................................ 7 雨水结束，海外天然橡胶供应有望继续回升......................................................................................................................... 7 11月需求有望维持，预期或继续好转 ................................................................................................................................. 11 11月天然橡胶库存或小幅累积 ............................................................................................................................................. 16 观点及策略 ...................................................................................................................................................................................... 18 图表 图 1: 泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤 ......................................................................................................................................... 5 图 2: 云南胶水价格丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................. 5 图 3: 海南浓乳生产利润丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................... 6 图 4: 云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨 ................................................................................................................................. 6 图 5: RU-混合胶丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................................... 6 图 6: 混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................ 6 图 7: NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 6 图 8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 6 图 9: ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨 ................................................................................................................................. 7 图 10: ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 ........................................................................................................................... 7 图 11: 泰国橡胶产量丨单位：千吨 ................................................................................................................................................. 7 图 12: 印尼橡胶产量丨单位：千吨 .................................