利率债周观点：3月物价指标符合预期，资金面趋紧短期风险上升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益研究 周报 3月物价指标符合预期，资金面趋紧短期风险上升 —利率债周观点201804116 固定收益研究周报 2018年04月16日 报告摘要：  一季度经济数据或好于预期，3月贸易逆差需客观看待 一季度经济数据公布在即，多项指标向好:财政部4月9日介绍，1-3月，全国一般公共预算收入同比增长13.6%；根据国家发改委最新数据，1-2月，全社会物流总额同比增长7.7%，增速比上年同期提高0.8个百分点。商务部预计，一季度社会消费品零售总额同比增长10%左右。 3月进出口数据显著低于预期，多重因素叠加导致贸易逆差：3月出口同比增速-2.7%（前值44.5%），进口同比11.4%（前值6.3%）。3月贸易逆差(按美元计)为-49.83亿美元（前值337.5亿美元）。尽管数据低于市场预期，但3月贸易逆差与中美贸易站关系不大，主要受春节时点，高基数效应，人民币升值，以及海外经济体减速等多方面的因素影响。  3月CPI、PPI同比增速如期下行，一季度物价总体平稳 3月CPI环比下降1.1%，同比上涨2.1%，前值为2.9%；PPI环比下降0.2%，同比上涨3.1%，前值为3.7%。从季度数据来看，一季度CPI比去年同期上涨2.1%，一季度PPI同比上涨3.7%，涨幅比去年四季度回落2.1个百分点，一季度服务业涨幅略快，对CPI形成较大上行压力，大豆纳入征税清单，短期对通胀影响有限， PPI涨幅有所回落，PPI向CPI传导继续减弱。  上周利率债市场回顾：利率债发行规模扩大,到期收益率下行幅度收窄 利率债发行规模扩大，占比小幅升高：上周一级市场共发行39只利率债，发行规模合计3418.88亿元，较上上周增加2341.33亿元，占比增加+4.61%。 到期收益率下行幅度收窄：上周1个月/6个月/1年/10年国债到期收益率分别为2.56/3.02/3.20/3.71%，较上周分别变动-23.3/-6.4/-5.8/-1.7BP，期限利差继续走扩。中债国开债1年/10年到期收益率为3.71/3.74%，较上周分别变动-7.7/-1.9BP，期限利差持续走扩。  上周流动性观察：短期流动性延续宽松，下周缴税因素推升资金趋紧预期 流动性宽松央行连日暂停公开市场操作：上周央行公开市场净回笼1000亿元，其中逆回购投放100亿元，逆回购到期回笼资金1100亿元，MLF无操作。上周央行连续暂停公开市场操作，市场资金面较宽松。 货币市场资金利率互有涨跌，缴税因素推升资金趋紧预期：上周R001/R007/DR001/DR007分别为2.59/2.79/2.54/2.70%，较4月4日分别变动+18/-2/+14/0BP，市场资金面略微收紧；SHIBOR隔夜/1周/1个月/1年分别为2.56/2.80/3.83/4.54%，较4月4日分别调整+9/-3/-23/-4BP；同业存款利率7天/1个月/1年分别为2.28/3.24/4.49%，较4月4日调整+8/-7/-5BP。 3月金融统计数据公布，社融M2增速双降印证前期流动性宽松判断：3月末社会融资规模存量为179.93万亿元，增速从1月的11.2%降至10.5%，M2同比8.2%，前值8.8%。  风险提示 资金面边际收紧，贸易战风险因素。 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：颜子琦 执业证号： S0100117120035 电话： 021-58768652 邮箱： yanziqi@mszq.com 相关研究 1. 《利率债周观点：市场避险情绪再度升温，资金面转松利率走低》20180409 2. 《利率债周观点：工业企业盈利边际走弱，跨季资金趋紧利率走高》20180402 3. 《利率债周观点：中美贸易战拉开序幕，避险情绪促债市上涨》20180326 4. 《利率债周观点：1-2月宏观数据超预期，流动性维持宽松》20180319 周报/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、经济基本面回顾与分析 .............................................................................................................................................. 3 （一）总量概览：一季度经济数据或好于预期，3月贸易逆差需客观看待 ..................................................................... 3 （二）通胀观察：3月CPI、PPI同比增速如期下行，一季度物价总体平稳 ................................................................... 5 二、利率债市场回顾与分析 .............................................................................................................................................. 7 （一）一级市场：利率债发行规模扩大,占比小幅增高 ....................................................................................................... 7 （二）二级市场：到期收益率下行幅度收窄 ........................................................................................................................ 9 三、流动性观察 ................................................................................................................................................................ 10 （一）央行公开市场操作：央行净回笼资金1000亿，连续四日暂停公开市场操作 ..................................................... 10 （二）货币市场利率：R001/R007/DR001/DR007互有涨跌，缴税时点到来推升资金趋紧预期 .................................. 11 （三）3月金融统计数据公布，社融M2增速双降印证前期流动性宽松判断 ................................................................ 12 四、债券市场重大事件 .................................................................................................................................................... 14 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 15 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 15 周报/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、经济基本面回顾与分析 （一）总量概览：一季度经济数据或好于预期，3月贸易逆差需客观看待 一季度经济数据公布在即，多项指标显示向好：上周央行行长易纲在“一带一路”论坛上发表讲话称，第一季度经济数据略好于预期。近期，一系列最新公布的经济数据纷纷表现强劲。财政部4月9日介绍，1-3月，全国一般公共预算收入同比增长13.6%，1-3月工业增值税、商业增值税、改征增值税、国内消费税、进口环节税同比分别增长16.6%、21.1%、22.9%、28%、14.4%；根据国家发改委最新数据，1-2月，全社会物流总额同比增长7.7%，增速比上年同期提高0.8个百分点。一季度全国铁路日均装车完成17.05万车，同比增长7.9%，环比增长6%。商务部预计，一季度社会消费品零售总额同比增长10%左右。4月12日，世界银行将2018年中国经济增长预期由此前的6.4%上调至6.5%。从这些数据来看，一季度经济继续保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，经济增速也有望达到与去年四季度相当的水平。 3月进出口数据显著低于预期，多重因素叠加导致贸易逆差： 3月出口同比增速-2.7%（前值44.5%），进口同比11.4%（前值6.3%）。中国3月份录得月度贸易逆差，为2017年2月以来首次，3月贸易逆差(按美元计)为-49.83亿美元（前值337.5亿美元）。尽管数据低于市场预期，但3月贸易逆差与中美贸易战关系不大，综合来看主要受以下几方面因素影响： 1）今年一季度人民币兑美元累计升值超过3.7%，一定程度会影响出口商品的价格竞争力，带动顺差转为逆差。 2）由于今年春节较晚，与去年错位导致高基数效应，部分出口外需在2月提前透支，而节后3月出口恢复有时滞，导致出口数据大大低于预期，从历年数据来看，春节之后由于生产活动阶段性低迷，贸易逆差出现的几率很大，2012年2月甚至出现过320亿美元的逆差。 3）一季度欧美日等国制造业PMI 均出现持续回落，从数据来看，3月我国对美国（-5.6%）、欧盟（-7.0%），日本（-3.7%）出口同比均转为负增，全球经济减速以及贸易战预期都一定程度上制约了出口需求。 另外3月我国进口增速同比回升至14.4%,原油、铁矿砂及其精矿、成品油(海关口径)、初级形状的塑料、钢材累计进口金额同比分别为29.65%、-9.07%、23.72%、9.85%、19.34%，原材料进口回升反映出节后生产复工情况。累计来看，一季度原油、天然气、铜以及消费品等商品进口均呈现增长态势。出口方面，劳动密集型产品在经历2月暴涨后同比由正转负。