2018年3月物价数据点评：春节与开工扰动难改通胀回落趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月11日 宏观经济 春节与开工扰动难改通胀回落趋势 ——2018年3月物价数据点评 宏观简报 要点 今年春节较晚，3月节后快速降价的影响大于往年，CPI同比由上月高点大幅滑落。剔除春节扰动，首季非食品与食品CPI背离。前者与PPI同步，后者受去年春季暖冬鲜菜低基数影响。往前看，随着暖冬低基数影响消退，非食品和食品通胀或同落。 采暖季近尾声压抑燃料价格，3月中限产季结束前需求不振，限产结束后供求同增，3月PPI环比跌，同比落。往前看，限产季结束下游赶工对PPI环比的提振或短暂，严监管下融资条件收紧，贸易摩擦添变数，投资下滑趋势难改，加之基数较高，PPI同比仍将趋势回落，带动工业利润增速放缓。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 黄文静 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 执业证书编号：S0930516110004 2018-04-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 首季食品与非食品背离，随后或同落 今年春节较晚，2月节前涨价影响大于往年（环比1.2%，5年同期均值0. 9%），3月节后快速降价的影响亦大于往年（环比-1.1%，5年均值-0.6%），食品、非食品消费品和服务环比回落幅度均超同期水平，带动CPI同比由上月的2.9%大幅下滑至2.1%。 剔除春节扰动，首季非食品与食品CPI背离。一季度总体看，非食品与核心通胀延续去年11月以来的下跌态势，与PPI保持同步。而食品方面，受去年春季暖冬鲜菜鲜果等价格低基数的影响，食品CPI同比由负转正。 往前看，非食品和食品CPI通胀或同落。揭开鲜菜的面纱，PPI对非食品CPI的传导一直都在，PPI基数渐起，同比趋势回落，将进一步传导至非食品通胀，加上房价放缓对房租的传导正显现，非食品同比或趋势回落。食品方面，猪周期下行继续，暖冬低基数的影响5月将消退，食品通胀也将回归下行通道。 限产结束赶工影响短暂 采暖季近尾声压抑燃料价格，限产结束前需求不振，结束后供求同增，生产资料环比跌多涨少，生活资料节后回落，加上基数较高，PPI同比由3.7%进一步放缓至3.3%。 采暖季近尾声压抑燃料价格，供暖需求回落，且电厂前期大幅补库，天津液化气码头投运，动力煤和天然气价格下滑。 3月中“2+26”冬季限产结束前需求不振，下游基建、房建等土石方开工受限，加之美国232钢铝调查，钢铁、水泥、有色库存累积，价格承压。 3月中限产结束后供求同增，钢铁初始供大于求，下游土石方开工加快，但钢铁供给亦大增，钢价仍跌，但3月末求大于供，钢铁库存超预期下滑，钢价有所反弹。水泥生产分散，限产结束增供不如钢铁集中，且东北限产延长，供小于求，提振价格。钢企赶工，亦提振焦煤价格。 往前看，限产季结束下游赶工对PPI环比的提振短期仍在，但更多是短暂扰动，严监管下融资条件收紧，且贸易摩擦添变数，投资下滑趋势难改，加之基数较高，PPI同比仍将趋势回落，带动工业利润增速放缓。 2018-04-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-04-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsr@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjie@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 梁超 15158266108 liangc@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 王佳 021-22169095 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 021-22169080 18616663030 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 010-58452027 13699271001 huan