具有全球视野的增强创新能力；重申购买

 管理会议的主要收获：2017财年业绩后，我们与董事长陈其宇先生进行了交谈，重点讨论了复星通过创新和全球化实现的扩张战略。陈先生的蓝图增强了我们对公司未来和管理层执行能力的信心。保持购买12个月目标价62.00港元。 创新能力增强。陈先生重申，创新是复星医药的重中之重。该公司的目标是加快其目前的五种生物仿制药的商业化进程，以获得先入市场的优势，同时加大对开发一流/最佳创新药物的投资。同时，复星还打算在这些候选人从早期临床试验中获得积极成果后，寻求合作机会，以减轻这些候选人的风险。 建立全球销售网络。全球化是复星医药的另一项关键战略。该公司通过建立全球销售网络来加强其全球影响力。到目前为止，它通过收购Gland Pharma已在美国和印度建立了销售平台，在美国和欧洲注册了新的销售公司，并在非洲建立了销售团队。下一个焦点将是新兴市场，例如南美和东南亚。我们认为，公司的前瞻性布局对于其成功的全球化至关重要。 2017财年业绩因销售费用增加而错过。2017财年公司股东应占利润为31.3亿元人民币（同比增长11％），低于我们/市场预期的32.2亿元人民币/32.0亿元人民币，主要是由于销售费用高于预期。 2017年总收入为184亿元人民币（同比增长27％），高于我们预期的178亿元人民币（同比增长23％）。药品销售额为131亿元人民币（同比增长29％），而我们的预测为124亿元人民币。 修订估计数。根据目前的增长和利润率趋势，我们将2018 / 19E每股收益下调7％/ 5％至人民币1.45 / 1.79元，并引入2020E每股收益人民币2.12元。风险：激烈的竞争，药物开发的挫折，并购失败。财经摘要是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入（人民币百万元）14,50618,36224,09229,32135,242同比增长（％）16.0226.5831.2121.7020.20净利润（万元）2,8063,1253,6114,4605,298每股收益（人民币）1.201.271.451.792.12同比增长（％）13.225.3214.0523.5118.78以前的每股收益（人民币元）1.561.89变化（％）-7.32-5.21市盈率（x）32.1730.5426.7821.6818.25BVPS（人民币）10.8212.0613.1414.6716.19市净率（x）3.583.212.952.642.39股息收益率（％）0.940.991.071.321.57资料来源：公司数据，交银国际估计股票评级购买1年库存性能100%80%60%40%20%0%-20%3月17日至7月17日至11月17日至3月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）54.4052w低（港元）27.10市值（港币）m）131,392.43平均每日交易量（米）2.69年初至今变化(%)-3.39200天（港元）38.32资料来源：彭博社万丽莲林健后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年3月29日具有全球视野的增强创新能力；重申买入复星医药（2196 HK）上升空间+28.0%目标价HK $ 62.00最后收盘HK $ 48.45卫生保健恒指2196港币 2018年3月29日复星医药（2196 HK）2从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com2017财年业绩回顾图1：复星医药2017财年差异表（人民币百万元，但每分享）2017财年方差成长性 实际美东时间。 （人民币m）% 同比（％）收入制药业商业13,08712,431656529诊断产品和医疗设备3,2203,232-12021医疗类服务2,0902,147-57-325其他业务运作101104-3-334 总收入18,36217,836 5263 27 齿轮 总齿轮7,6097,962 -353-5 13 毛利 毛利润10,7539,873 8798 38 运营开支销售中花费5,7914,8539381656G＆A花费1,5531,53717116研发部花费1,02799928344 总营业额花费8,5917,624 96711 42 营业收入制药业商业1,8601,76892518诊断产品和医疗设备480552-72-1510医疗类服务290314-24-825 操作收入2,1622,250 -88-4 24 其他收支其他支出（减值损失）146160-15-1020财务费用578721-143-2518利益收入79169-90-113-2分担的损益：共同控制实体-16-5-1067-1478合伙人1,3671,400-33-22其他收入173214-41-24-34获得1,019 99128335 合计其他收入1,9001,887 131 4 之前的净收入税4,0624,137-75-214税项准备47644828636利润归属于： 的股权持有人公司3,1253,222 -98-3 11 公司的股权持有人，调整2,2512,392 -141-6 4 非控制兴趣爱好461467-6-1110 基本每股收益（人民币）1.271.32 -0.05-4 5 0.00 全面摊薄每股收益（人民币）1.271.32 -0.05-4 5 2018年3月29日复星医药（2196 HK）3从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com保证金分析（％）毛利率58.655.4320个基点487个基点制药业务66.161.7447点646基点诊断产品和医疗设备49.350.0-63个基点-18bps医疗服务27.928.8-85个基点189个基点营业费用45.641.4416基点591点营业收入占收入的比例31.527.2433bps600基点营业收入占营业收入的百分比8.58.6-16bps-75个基点研发费用占收入的百分比5.65.6-1bps66个基点营业利润率11.812.6-84个基点-24bps制药业务14.214.2-1bps-131bps诊断产品和医疗设备14.917.1-216基点-151基点医疗服务13.914.6-75个基点7个基点税率 （％）11.710.889个基点193个基点净利润19.520.7-116基点-268基点资料来源：公司数据，交银国际削减2018-19年每股收益;介绍2020年估算值图2：对2018-19年度预算的修订（人民币百万元，每股数据除外）20172018年2019年2020年新13,08717,53021,37325,783营业额制药业务旧12,43116,54820,250新3,2203,9414,6905,557诊断产品和医疗设备旧3,2323,6814,095新2,0902,6633,3153,979医疗服务旧2,1472,7573,374新101121145174其他业务旧104135162新18,36224,09229,32135,242总收入旧17,83623,02627,765新7,60910,98613,28115,814总销货成本旧7,96210,98513,203新10,75313,10616,03919,428旧9,87312,04114,562毛利营业费用新5,7916,8498,35310,082销售费用旧4,8535,5556,680新1,5531,9082,2002,606营业费用旧1,5371,8192,174新1,0271,3461,6652,053研发费用旧9991,2221,492新8,37110,10312,21814,741总营业费用旧7,3888,59510,346 2018年3月29日复星医药（2196 HK）4从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com营业收入新2,1622,6423,3814,158营业收入旧2,2503,1003,800其他收支新1,9002,0752,4442,761其他总收入旧1,8872,1392,527新4,0624,7175,8266,920税前净收入旧4,1375,2396,326新476590728865税收准备旧448655791新3,5854,1275,0915,098净收入旧3,6894,5845,5365,536新3,1253,6114,4605,298归属于本公司股东的利润旧3,2223,8974,705新461516637757非控制性权益旧467688830新1.271.451.792.12基本每股收益（人民币元）旧1.321.561.89新1.271.451.792.12全面摊薄每股收益（人民币）旧1.321.561.89保证金分析（％）新58.6%54.4%54.7%55.1%毛利率旧55.4%52.3%52.4%营业费用新31.5%28.4%28.5%28.6%销售费用占收入的百分比旧27.2%24.1%24.1%新8.5%7.9%7.5%7.4%营业费用旧8.6%7.9%7.8%新5.6%5.6%5.7%5.8%研发费用旧5.6%5.3%5.4%新11.8%11.0%11.5%11.8%营业利润率旧12.6%13.5%13.7%新14.2%12.6%13.1%13.3%旧14.2%15.1%15.3%新14.9%13.9%14.9%15.8%制药业务诊断产品和医疗设备旧17.1%17.8%17.9%新13.9%14.2%14.7%15.2%医疗服务旧14.6%14.6%15.4%新11.7%12.5%12.5%12.5%税率旧10.8%12.5%12.5%新14.8%12.7%13.4%13.5%净利润旧16.0%15.9%16.3%资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年3月29日复星医药（2196 HK）5从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com财务报表 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元）归属于母公司的净利润业主2,806 3,125 3,611 4,460 5,298其他-803-5,014-1,356-1,778-2,682父母的筹资活动产生的现金流量1,4469,708-731-1,673-1,513每股收益（人民币）1.20 1.27 1.45 1.79 2.12活动每股股利（人民币）0.36 0.39 0.41 0.51 0.61普通股发行收益2,2762,006000分享净借款-278,650301-3991已付股息-843-948-1,032-1,274-1,514其他400000开始时的现金及等价物3,3484,5387,2498,5838,892期间交流效果808250327375期末现金及等价物4,5387,2498,5838,89210,394期 资产负债表（人民币百万元） 财务比率截至12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年当前资产10,76415,05617,32019,36721,682增长概况（％）现金及等价物5,9967,2498,5838,89210,394收入1627312220存货1,6712,7513,2693,6444,154毛利2638222221贸易及应收票据2,3903,8264,3555,6065,787营业利润1824222823其他7081,2321,1131,2251,347净收入415132821非流动资产32,94746,85848,45250,32852,262利润率（％）PP＆E6,3258,3538,3928,1937,94