金银周报：避险消退拉低金银 经济数据密集来袭
金银走势金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.中国3月财新制造业PM；2.美国3月ISM制造业指数；3.欧元区3月制造业PMI终值；4.欧元区3月CPI同比初值；5.美国2月耐用品订单环比终值；6.美国3月非农就业人口变动。请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报2018年3月30日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208避险消退拉低金银 经济数据密集来袭1金瑞期货研究所有色组主要观点：本周金银大幅下修，伦敦金由1350美元/盎司一线下跌至1325美元/盎司一线，周跌幅1.7%；伦敦银收于16.28美元/盎司一线，周跌幅1.5%；金银比价维持在81一线的高位；黄金和白银的内外盘价差分别有所向上修复，目前处于均线附近；内盘黄金和白银期货的波动率仍旧处于低位；截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量为846.12吨，较上周减少4.4吨；全球最大白银ETF的持仓量为9922.39吨，较上周增加29吨。我们认为，短期来看，金银跟随经济数据及消息面的变化而变动，下周将是数据密集公布的一周，预计金银跟随数据的公布变动。中长期来看，美国通胀预期和加息预期同时偏强，金银取决于两者的博弈，通胀增幅明显将利好金银，加息预期又打压金银。下周关注伦敦金支撑位1320美元/盎司，伦敦银支撑位16美元/盎司。宏观：本周金银跌势明显，主要在于市场避险情绪的逐渐消退，反应市场恐慌指数的VIX由周初的24.87回落到20一线附近。基本面方面，周内公布了美国3月密歇根大学消费者信心指数、2月PCE物价指数以及1月S&P/CS20座大城市房价指数，整体来看，数据均好于预期，对美元起到了一定的支撑作用。除了数据方面，中美贸易战的风险有所消退，双方有意愿进行协商谈判；朝鲜领导人访问中国也向市场透露出了朝鲜半岛局势的进一步缓和。受此影响，美元指数小幅反弹，金银承压下滑。交易策略：1.分别做空金银的期现价差。1,1901,2401,2901,3401,3902017-07-032017-11-032018-03-03伦敦现货黄金:以美元计价$/oz1516161717181819192017-07-032017-10-032018-01-03伦敦现货白银:以美元计价$/oz 图1：伦敦金/伦敦银数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：黄金白银活跃合约波动率收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化276.15-0.13%7.64%8.60%7.62%7.39%7.50%7.75%275.80-0.13%7.39%8.56%7.52%7.39%7.50%7.75%274.20-0.58%7.01%8.57%7.61%7.42%7.55%7.48%271.05-1.16%8.18%8.92%7.94%7.68%7.77%7.54%271.550.18%8.10%8.84%7.92%7.57%7.77%7.51%收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化3684-0.22%8.01%12.68%11.43%11.57%11.40%11.1%36960.33%8.10%12.70%11.18%11.60%11.41%11.1%3656-1.09%8.33%12.93%11.37%11.73%11.52%11.0%3602-1.49%9.78%12.10%11.69%11.93%11.74%11.1%36180.44%9.91%12.14%11.57%11.58%11.68%11.1%2018-03-23金瑞期货金银周报2018年3月30日图2：金银比价2018-03-262018-03-272018-03-282018-03-302018-03-221 金银市场表现数据来源:wind,金瑞期货研究所2018-03-29黄金白银2018-03-192018-03-202018-03-21请务必阅读正文之后的免责条款部分21516161717181819191,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002017-07-032017-10-032018-01-03伦敦金伦敦银_RHS$/oz$/oz73747576777879808182832017-07-032017-10-032018-01-03金银比价本周金银大幅下修，伦敦金由1350美元/盎司一线下跌至1325美元/盎司一线，周跌幅1.7%；伦敦银收于16.28美元/盎司一线，周跌幅1.5%。本周金银跌势明显，主要在于市场避险情绪的逐渐消退，反应市场恐慌指数的VIX由周初的24.87回落到20一线附近。。金银比价维持在81一线的高位。从国内黄金和白银期货的波动率来看，黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值，接近最小值，且波动率趋势性走低。 图4：黄金活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：白银活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：ETF持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报32018年3月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量为846.12吨，较上周减少4.4吨；全球最大白银ETF的持仓量为9922.39吨，较上周增加29吨。9,6009,80010,00010,20010,40010,60010,80011,0007707908108308508708902017-06-052017-09-052017-12-052018-03-05SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SLV:白银ETF:持仓量(吨)_RHS0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2008-07-082010-07-082012-07-082014-07-082016-07-0820日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-0220日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化 图7：黄金活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：白银活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：国内外白银期货库存数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报2018年3月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分4美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示，截至3月20日当周，COMEX黄金投机净多头头寸减少10549张，至223882张，非商业黄金多头和空头持仓均处于底部震荡。COMEX白银投机净多头头寸减少2894张，至63813张，趋势减少。白银库存方面，国际市场白银库存仍处于相对高位并不断增加，国内白银库存下半年以来持稳，变化不大，库存量适中。okg0.15.110.115.120.125.11451651852052252452652015-10-012016-04-012016-10-012017-04-012017-10-01x 100000百万COMEX银库存国内白银库存期货_RHS金衡盎司公斤0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值 图10：美国2017年四季度经济增速符合预期数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：耐用品消费是消费的主力数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：耐用品订单温和增长数据来源:wind,金瑞期货研究所2018年3月30日金瑞期货金银周报2 宏观经济影响因素5请务必阅读正文之后的免责条款部分美国经济增速的提高主要由消费拉动，而消费在美国经济增速中扮演2/3的重要角色，2017年四季度经通胀调整后的美国实际GDP二读数据显示当季的实际GDP年化季环比增速2.5%，符合预期，但略逊于初读数值2.6%，去年三季度为3.2%。占美国经济活动主体（2/3）的实际消费支出二读增速不变，依旧为3.8%，高于预期的3.6%，创2014年四季度以来的三年最高，也高于三季度的前值增速2.2%。在影响美国消费支出的因素中，耐用品消费的变化对整体消费的影响较大。美国2月耐用品订单环比初值3.1%，预期1.6%，前值由-3.6%修正为-3.5%；美国2月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值1.8%，预期0.9%，前值由-0.3%修正为-0.4%；美国2月扣除运输类耐用品订单环比初值1.2%，预期0.5%，前值由-0.3%修正为-0.2%。-0.04-0.0200.020.040.06-0.15-0.1-0.0500.050.10.152001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-06耐用品消费支出:同比非耐用品消费支出:同比_RHS服务消费支出:同比_RHS-0.0200.020.040.060.080.10.120.142011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06耐用品:同比耐用品:机动车辆及零部件:同比耐用品:家具和家用设备:同比耐用品:娱乐商品和车辆:同比1.001.502.002.503.003.504.004.501.001.502.002.503.003.504.002011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06美国GDP:同比美国GDP:个人消费支出:同比_RHS%% 图13：持续贸易逆差数据来源:wind,金瑞期货研究所图14：2月美国制造业数据强势数据来源:wind,金瑞期货研究所图15：汽车销售显弱数据来源:wind,金瑞期货研究所2018年3月30日6金瑞期货金银周报请务必阅读正文之后的免责条款部分美国1月出口下降1.3%至2009亿美元，进口持平在2575亿美元。1月贸易逆差为566亿美元，这是继2008年10月创下602亿美元贸易逆差以来的最高水平。同时，美国的贸易逆差已经连续第五个月上升。美国2月ISM制造业指数继续走高至60.8，高于预期的58.6，创2004年5月以来新高，为连续第17个月走高。分项看，2月制造业物价支付指数创2011年5月以来新高，2月制造业就业指数也出现较大增长，而2月制造业新订单指数略有下滑，但仍然连续第10个月处于60的读数上方，表现仍然强劲。美国12月耐用品订单上升2.9%，远超市场预期值0.80%，也高于前值1.3%（上修至1.7%），创去年6月以来的最快增速。分项目来看，12月美国军用飞机订单增加了55.3%，民用飞机和航空部件的需求激增15.9%，机械订单增长0.6%，汽车、
