2017年报点评：费用压制业绩表现，在手订单复苏

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 费用压制业绩表现，在手订单复苏 ——中国中车（601766）2017年报点评 2018年03月28日 推荐/维持 中国中车 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入2110.13亿元，同比下降8.14%；实现归属于母公司股东的净利润107.99亿元，同比下降4.35%。  费用压制公司业绩表现。公司2017年业绩略低于市场一致预期，营业收入下降主要由于公司产品结构调整、缩减了物流业务规模，以及相关新产业产品交付量下降所致。分产品来看，铁路装备实现收入1081.71亿元，同比微增1.19%,毛利率25.80%，同比增加0.46个百分点。城轨与城市基础设施收入335.77亿元，同比增长23.72%。新产业（下滑7.08%）和现代服务（下滑59.15%）成为拖累业绩增长的主要板块。主要由于公司风电装备和机车配件交付量减少，缩减物流业务规模。公司2017年管理费用239.11亿元，同比增长9.49%，财务费用12.53亿元，同比增长24.92%，一定程度上压制业绩表现。  新签订单充裕，在手订单大增29.40%。受铁路车辆招标复苏和城市轨道交通的迅速发展带动，公司2017年新签订单3141亿元，同比增长19.61%。2017年期末在手订单2434亿元，同比增长29.40%。我们认为，公司充裕的在手订单有望保证2018年业绩显著增长。从行业来看2011年“723”事故对铁路行业影响逐步消弭，轨交行业拐点确定，铁路固定资产投资2014年-2017年连续4年超过8000亿元。2018年高铁投产新线里程3500公里，仅次于2014年。到2020年，我国高铁路网规模目标达到3万公里，我们认为，“十三五”末期将是高铁投产新线的收获期。公司有望持续受益于铁路车辆招标恢复。  复兴号成为公司大国重器新名片。2020年，我国动车组保有量达到3800标准组左右，其中“复兴号”动车900组以上。2017年，“复兴号”中国标准动车组实现时速350公里商业运营，树立起世界高铁建设运营的新标杆。随着铁路体制改革推进，线路加密需求有望进一步提振动车组需求。我们认为，2018年到2020年，动车组有望年均招标350列左右，复兴号动车组有望成为未来招标主力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为2388亿元、2658亿元和2925亿元；归母净利润分别为122.50亿元、136。97亿元和143.68亿元；EPS分别为0.43元、0.48元和0.50元，对应PE分别为23X、21X和20X。给予公司2018年28倍合理估值，目标价12.04元。给予“推荐”评级。  风险提示：1、铁路及城市轨道交通投资不及预期；2、铁路及地铁项目进度放缓；3、融资成本高企抬升财务费用。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 229,722.15 211,012.56 238,829.31 265,887.43 292,501.26 增长率（%） -5.04% -8.14% 13.18% 11.33% 10.01% 净利润（百万元） 11,295.60 10,798.56 12,250.80 13,696.80 14,367.80 增长率（%） -4.42% -4.40% 13.45% 11.80% 4.90% 净资产收益率（%） 10.77% 8.88% 9.44% 9.83% 9.62% 每股收益(元) 0.41 0.38 0.43 0.48 0.50 PE 24.59 26.53 23.61 21.12 20.13 PB 2.62 2.38 2.23 2.08 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 研究助理：樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52周股价区间（元） 10.08-10.47 总市值（亿元） 2892.85 流通市值（亿元） 2310.1 总股本/流通A股（万股） 2869886/2291769 流通B股/H股（万股） /437107 52周日均换手率 0.4 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中国中车（601766）：铁路装备核心企业》2016-08-31 2、《中国中车（601766）2015年年报点评：业绩符合预期，未来有望稳步增长》2016-03-31 3、《中国南车（601766）：动车组招标启动将有效改善公司业绩》2013-08-29 4、《中国南车（601766）调研快报：铁路投资将启动，公司业绩有望触底反弹》2013-07-29 P2 东兴证券事件点评 中国中车（601766）：费用压制业绩表现，在手订单复苏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 220589 255471 178409 196883 214997 营业收入 229722 211013 238829 265887 292501 货币资金 45595 60886 35770 39883 43875 营业成本 181965 163153 185188 206452 227352 应收账款 74053 77673 91606 101984 112192 营业税金及附加 1866 2114 2388 2659 2925 其他应收款 4420 3253 3682 4099 4509 营业费用 7250 7218 14330 13028 14333 预付款项 11872 10678 10678 10678 10678 管理费用 21829 23911 18868 21271 25740 存货 54416 55222 25876 28847 31767 财务费用 1004 1254 1231 2288 971 其他流动资产 6168 5564 5564 5564 5564 资产减值损失 2351 2774 2662 2662 2662 非流动资产合计 117721 119700 93122 85946 78766 公允价值变动收益 123 -331 124 120 101 长期股权投资 8472 11214 11092 10243 10082 投资净收益 1613 2694 2002 2319 2110 固定资产 56939 57236 51829 46436 41041 营业利润 15194 14743 18051 20188 21180 无形资产 17552 17783 16080 14302 12524 营业外收入 2034.22 1018.33 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 3749 3601 3521 3678 3578 营业外支出 294.08 362.17 0.30 0.40 0.50 资产总计 338311 375171 271532 282829 293763 利润总额 16935 15399 18110 20248 21240 流动负债合计 184227 203490 101405 100309 98243 所得税 3025 2388 3350 3746 3929 短期借款 21994 32429 55021 52701 5557 净利润 13910 13012 14760 16502 17311 应付账款 91950 104354 10655 11878 13081 少数股东损益 2614 2213 2509 2805 2943 预收款项 25773 20290 20290 20290 64166 归属母公司净利润 11296 10799 12251 13697 14368 一年内到期的非流动负债 8095 4514 4514 4514 4514 EBITDA 38848 39212 25276 29703 29381 非流动负债合计 30279 29811 4460 4460 4460 EPS（元） 0.41 0.38 0.43 0.48 0.50 长期借款 3722 4460 4460 4460 4460 主要财务比率 应付债券 10750 9126 11245 12873 13873 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 214506 233301 105865 104769 102702 成长能力 少数股东权益 18948 20311 22820 25625 28568 营业收入增长 -5.04% -8.14% 13.18% 11.33% 10.01% 实收资本（或股本） 27289 28699 28699 28699 28699 营业利润增长 -4.52% -2.97% 22.43% 11.84% 4.91% 资本公积 30168 40637 40637 40637 40637 归属于母公司净利润增长 13.45% 11.80% 13.45% 11.80% 4.90% 未分配利润 44829 49036 52221 55782 59518 获利能力 归属母公司股东权益合计 104857 121559 129769 139356 149414 毛利率(%) 20.79% 22.68% 22.46% 22.35% 22.27% 负债和所有者权益 338311 375171 271532 282829 293763 净利率(%) 6.06% 6.17% 6.18% 6.21% 5.92% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 3.34% 2.88% 4.51% 4.84% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.77% 8.88% 9.44% 9.83% 9.62% 经营活动现金流 20986 16209 -61970 12880 56467 偿债能力 净利润 13910 13012 14760 16502 17311 资产负债率(%) 63% 62% 41% 39% 37% 折旧摊销 22649.79 23215.31 0.00 7226.45 7229.85 流动比率 1.20 1.26 1.76 1.96 2.19 财务费用 1004 1254 1231 2288 971 速动比率 0.90 0.98 1.50 1.68 1.87 应收账款减少 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 43875 总资产周转率 0.71 0.59 0.75 1.01 1.06 投资活动现金流 -24709 -