锡季报：二季度需求切换动力有限，锡价或在供应和宏观展望之间平衡

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 缅甸锡矿问题逐步突出，下游需求长期展望较好 2018-01-29 锡矿供应弹性较小，锡价格整体易涨难跌 2017-05-02 2月供应仍然处于季节旺季，锡价格料偏弱震荡 2017-02-06 华泰期货|锡季报 2018-03-24 二季度需求切换动力有限，锡价或在 供应和宏观展望之间平衡 锡品种：报告关键逻辑 1. 锡矿供应决定二季度锡价： 从供应方面来看，自前几个月，锡矿供应季节高峰之后，体现在1、2月精矿的加工费较此前好转，不过，矿的供应有明显的季节规律，随后矿供应将季节收缩。二季度锡矿供应的稳定性成为关键。 2. 二季度需求切换平稳： 2018年一季度初步数据显示，由于电子电子电工行业锡需求的带动，使得整体锡需求同比维持较高的增速，但这主要是电子行业锡需求的特征所致，我们认为，由于锡需求的稳定性，二季度锡需求切换的动力降低，需求可能暂时没有太多的亮点。 另外，美国挑起贸易战，其中电子行业受影响或比较大，需求存在较大不确定性。 3. 雨季和宏观情绪： 2018年二季度，由于锡矿供应偏紧格局不变，供应是一个重要的炒作点；而另外一方面由于宏观经济担忧，需求的展望则容易时而悲观，因此，锡价格二季度或围绕14万元/吨震荡。 锡品种：二季度锡策略 1. 锡价观点：震荡， 区间13.8万至14.7万元/吨 2. 锡价关键价格： 140000元/吨 3. 锡价驱动力量： （1）：缅甸锡矿供应的季节性 （2）：宏观经济情绪的变化 4. 操作建议：区间交易思路 锡品种：策略风险 1. 国内锡矿增量超出预期 2. 经济悲观未被证实 华泰期货|锡季报 2018-03-24 2 / 16 中国锡产业链供需平衡: 预期2018年，供应端的变化或更是锡价格的主导因素，而需求端则整体维持平稳，新一轮需求仍然需要时日。 从一季度数据来看，二季度需求切换整体平稳，需求层面波动下降，因此，供应方面变化更为关键，而二季度，由于供应将受到雨季的影响，不稳定情况增加，锡价格或主要是由供应端主导。而需求端主要受到贸易战影响，中国电子行业对外出口依存度较大，容易受到影响。 表格 1.1：中国锡产业链供需平衡表（月/吨） 中国锡供需平衡表 总供应 总需求 供需平衡 2016-04 15763 15459 304 2016-05 15387 15937 -550 2016-06 16380 15717 664 2016-07 14007 15572 -1565 2016-08 15055 17808 -2753 2016-09 15793 17738 -1945 2016-10 17827 17031 796 2016-11 16997 17796 -799 2016-12 16566 19742 -3176 2017-01 15427 14085 1342 2017-02 15343 13459 1884 2017-03 16222 18247 -2025 2017-04 14586 17294 -2708 2017-05 13959 18000 -4041 2017-06 15949 19400 -3451 2017-07 13734 17487 -3753 2017-08 13554 19414 -5860 2017-09 11048 19757 -8709 2017-10 11874 16600 -4726 2017-11 12700 18040 -5340 2017-12 15500 17520 -2020 2018(1-2) 25054 28275 -3221 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡季报 2018-03-24 3 / 16 表格 2.2：中国锡产业链供需平衡表（季度/吨） 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 2015-Q2 39987.99 42515.19 2527.20 2015-Q3 41943.85 46251.78 4307.93 2015-Q4 43225.29 45770.82 2545.53 2016-Q1 2016-Q2 47113.24 47530.16 416.92 2016-Q3 51117.99 44854.69 -6263.30 2016-Q4 54569.10 51390.09 -3179.01 2017-Q1 44285.17 47628.00 3342.83 2017-Q2 52793.84 43545.00 -9248.84 2017-Q3 52000.00 45000.00 -7000.00 2017-Q4 40073.69 52160.00 -12086.31 2018-Q1 38654.00 42200.00 -3546.00 2018-Q2f 切换增量有限 供应季节受限 基本平衡 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡季报 2018-03-24 4 / 16 中国锡产业链供应变化走向展望: 中国锡供应走向： 从需求展望来看，2018年一季度初步数据显示，由于电子电子电工行业锡需求的带动，使得整体锡需求同比维持较高的增速，但这主要是电子行业锡需求的特征所致，我们认为，由于锡需求的稳定性，二季度锡需求切换的动力降低，需求可能暂时没有太多的亮点。 另外，贸易战一触即发，电子电工行业容易受到影响。 从长期的角度来看，根据此前国际半导体设备材料产业协会(SEMI)最新全球晶圆厂预测报告显示，预计在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂，在2017年至2020年期间，预计中国将新增26座晶圆厂，约占全球总新增晶圆厂的42%。显示出中国电子电工行业锡需求还有很大的增长空间。 我们认为，新一轮需求放量或从2018年底开始，整体需求依然是展望较好。 从供应方面来看，自前几个月，锡矿供应季节高峰之后，体现在1、2月精矿的加工费较此前好转，不过，矿的供应有明显的季节规律，随后矿供应将季节收缩。二季度锡矿供应的稳定性成为关键，不过由于需求切换动力或有限，整体矛盾或不突出。 表格 2：中国锡供应总量 单位：金属吨 锡进口总量 锡出口总量 精炼锡产量 直接供应总量 2014-01 803 134 2014-02 276 56 2014-03 969 400 14961 15531 2014-04 514 0 15325 15839 2014-05 751 1 16096 16846 2014-06 774 0 17087 17861 2014-07 717 200 15889 16406 2014-08 754 100 15342 15996 2014-09 1028 100 17348 18276 2014-10 954 889 16497 16562 2014-11 380 2 17351 17729 2014-12 1241 1 19164 20404 2015-01 382 0 2015-02 888 1 2015-03 340 0 13250 13590 2015-04 1151 48 13706 14809 华泰期货|锡季报 2018-03-24 5 / 16 2015-05 382 0 11426 11808 2015-06 1351 0 14548 15899 2015-07 1016 0 14056 15072 2015-08 1166 0 14916 16082 2015-09 797 80 14380 15097 2015-10 801 0 14128 14929 2015-11 948 0 14055 15003 2015-12 1204 994 15629 15839 2016-01 983 0 2016-02 641 0 2016-03 779 0 2016-04 567 146 15342 15763 2016-05 868 276 14795 15387 2016-06 418 710 16672 16380 2016-07 495 316 13828 14007 2016-08 757 2 14300 15055 2016-09 1116 4 14681 15793 2016-10 1267 2 16562 17827 2016-11 620 4 16381 16997 2016-12 1698 5 14873 16566 2017-01 667 0 14760 15427 2017-02 808 5 14540 15343 2017-03 325 103 16000 16222 2017-04 209 223 14600 14586 2017-05 234 275 14000 13959 2017-06 248 99 15800 15949 2017-07 238 704 14200 13734 2017-08 370 716 13900 13554 2017-09 248 845 11600 11003 2017-10 295 821 12400 11874 2017-11 190 174 12700 12716 2017-12 364 97 15500 15767 2018-01 288 1134 13600 12754 2018-02 800 0 11500 12300 资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究院 华泰期货|锡季报 2018-03-24 6 / 16 中国精炼锡产量： 据国家统计数据和机构调研数据， 2018年1、2月份，中国精炼锡的产量为1.36、1.15万吨，环比产量有所收缩。 此外，中长期来看，中国锡产量主要取决于缅甸锡矿的出口，而在缅甸锡矿供应展望收缩的情况下，国内精炼