2017财年业绩喜忧参半，但增长前景完好无损

 混合结果。正通汽车2017财年净利润同比增长141.4％, 基本符合预警，比市场预期高2％。 GPM的改善主要来自新车销售利润率的提高（从2016财年的8.7％到2017财年的10.6％）（2017财年为4.9％，2016财年为2.9％）。主要的漏报是由于较低的股息支付率和较高的净负债比率。派息率从2016财年的40.1％降至2017财年的23.6％。净负债比率从2016财年的97.6％上升至2017财年的128.6％。 2017财年有 26家新的经销店，以实现 18财年的销量增长。 2017财年，正通的新车销量为109,016辆，同比增长12.5％，其中豪华和超豪华品牌增长了17.7％。该公司在2017年开设了16家新的经销店，并通过战略合作增加了10家。我们预计这些新经销店将在18财年转化为销量增长。该公司拥有16家授权的豪华和超豪华经销店，将从18财年开始营业。 金融服务的利息收入步入正轨。汽车金融业务收入同比增长31％至5.22亿元人民币。分部经营利润同比增长71％至3.78亿元人民币，较管理层指引高出10％。 2017财年的呆账比率仍然很低，仅为0.27％。我们相信以前的配股和汽车融资渗透率的增长将支持其融资业务的增长。 延长的B / S是一个突出问题，但增长前景保持不变。我们将18/19财年的盈利预测上调13.6％/ 10.9％，以反映新车销量增长和汽车金融业务增长。我们保持我们的购买我们将目标价从9.50港币下调至7.95港币，基于9.7倍的18财年市盈率（之前为13倍），主要是由于其长期市净率和较低的派息率。我们认为，以B / S质量为代价的快速汽车金融增长可能会拖累估值。财经摘要是/ 2016年12月31日20172018年2019年2020年收入（人民币百万元）31,51935,47441,93447,37352,061同比增长（％）7.312.518.213.09.9净利润（万元）4931,1911,5791,8892,234同比增长（％）(20.2)141.432.619.618.3每股收益（人民币）0.220.540.710.851.01以前的每股收益（人民币元）0.630.77-变化（％）13.610.9-BVPS（人民币）4.014.615.205.886.69市盈率（x）26.910.98.16.85.7市净率（x）1.51.31.11.00.9股息收益率（％）1.52.12.93.54.2资料来源：公司数据，交银国际估计股票评级 购买1年库存性能120%100%80%60%40%20%0%-20%3月17日至7月17日至11月17日至3月18日资料来源：彭博社股票数据52w高（HK $）10.0452w低（HK $）3.94市值（港币百万元）16,618.57平均每日体积（米）13.51年初至今变化（％）-15.68200天MA（HK $）7.71资料来源：彭博社陈安格斯后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年3月23日2017财年业绩喜忧参半，但增长前景完好无损正通汽车（1728 HK）上升空间+19.2%目标价HK $ 7.95↓最后收盘HK $ 6.67经销商部门恒指1728港币 2018年3月23日正通汽车（1728 HK）2从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com财务报表 损益表（人民币元）m）现金流量表（人民币百万元）是/是12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年总收入31,51935,47441,93447,37352,061除税前溢利7911754233727953306销售成本(28,783)(31,706)(37,284)(41,958)(45,856)折旧及摊销278379428477526财务净成本482701843916996毛利2,7363,7684,6495,4156,205其他项目1632438(137)(141)(158)其他收益532418515540567营运资金变动(909)(5953)(713)(1689)(1461)销售费用(948)(1,028)(1,174)(1,326)(1,458)已付利息和税款(159)(185)(559)(696)(837)行政费用(1,072)(733)(839)(947)(1,041)经营现金流量647(866)219916612372营业利润1,2482,4263,1513,6824,273资本支出(816)(780)(937)(1248)(1306)财务费用净额(482)(701)(843)(916)(996)其他39(1021)(363)(117)(132)应占联营公司/合资企业的利润2529292929投资产生的现金流量(778)(1801)(1300)(1365)(1439)除税前溢利7911,7542,3372,7953,306银行贷款增加123036809079981098税收(282)(542)(723)(864)(1,022)其他(1083)78(1124)(1289)(1442)本年度利润5081,2111,6141,9312,284筹资活动产生的现金流量1473758(217)(291)(345)少数权益(15)(21)(35)(42)(50)现金余额变更1710916825589年初的现金余额15991625271633983403净利4931,1911,5791,8892,234外汇变动的影响90000每股收益（人民币）0.2230.5380.7140.8541.010年末现金余额16252716339834033992DPS（人民币元）0.1000.1400.1960.2340.277 资产负债表（人民币m）财务比率截至12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年固定资产3,9134,4784,7504,9745,150增长（％）无形资产5,6185,6746,1586,6957,294收入7.312.518.213.09.9融资租赁应收款1,9322,4782,6022,7322,869毛利5.837.723.416.514.6其他1,6731,7541,8792,0162,166营业利润(7.7)94.429.916.916.1非流动资产13,13614,38415,38916,41717,479净利(20.2)141.432.619.618.3存货3,0194,0844,4955,1735,779利润率（％）贸易及其他应收款6,3848,3088,7319,86410,840毛利率8.710.611.111.411.9存款1,8324,5234,9005,3145,769营业利润率4.06.87.57.88.2银行现金和手头现金1,6252,7163,3983,4033,992净利润1.63.43.84.04.3其他1,7332,9243,2163,5383,892资产回报率1.83.23.94.34.7当前资产14,59322,55524,74127,29230,272鱼子5.812.814.815.716.3总资产27,72936,93940,12943,70947,750流动性与偿付能力流动比率（x）0.91.11.11.11.1银行贷款和透支8,64513,09614,40615,84617,431速动比率（x）0.20.30.40.40.4应付账款及应付票据5,5016,3386,6556,9887,337净负债率（％）98.7128.4125.3121.8117.8其他1,2321,5051,6471,8031,975股利支付率（％）40.123.623.623.623.6流动负债15,37820,93922,70724,63726,743银行贷款2243,7063,7063,7063,706其他3,1841,9412,0292,1222,220非流动负债3,4085,6475,7355,8285,926负债总额18,78726,58528,44330,46532,668少数权益84153188230279权益总额8,94210,35411,68713,24415,082总负债和权益27,72936,93940,12943,70947,750BVPS（人民币）4.0084.6105.1975.8826.690资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年3月23日正通汽车（1728 HK）3从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月的相应行业的收入。中性：该股票的总收益预计为符合未来12个月的相应行业的收入。卖：该股票的总收益预计为下面未来12个月的相应行业的收入。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是有魅力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 2018年3月23日正通汽车（1728 HK）4从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人均无任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉类控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司，国泰君安证券有限公司，中原银行有限公司，四川能源投资发展有限公司有限公司和光年控股有限公司在过去的12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司